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針對(duì)政府工作報(bào)告釋放的信號(hào)，今年債市將如何演繹？

多位債券市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，政府工作報(bào)告仍然透露出了足夠的寬松信息，財(cái)政政策和貨幣政策都值得期待，不過貨幣政策的具體力度仍待觀察，何時(shí)降息和降息的力度將成為債市關(guān)注重點(diǎn)。全年來看，債市仍然大概率震蕩上行，但是由于市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)于貨幣寬松等定價(jià)已經(jīng)相對(duì)充分，全年債市波動(dòng)可能加大。

貨幣政策節(jié)奏或?qū)⒓涌?/strong>

政府工作報(bào)告提出，實(shí)施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)于降準(zhǔn)降息的節(jié)奏和力度都有比較大的期待。銀河證券就表示，短期來看會(huì)后或有降準(zhǔn)落地。一方面，報(bào)告提到“出臺(tái)實(shí)施政策要能早則早、寧早勿晚”，與各種不確定性搶時(shí)間，看準(zhǔn)了就一次性給足，提高政策實(shí)效。加強(qiáng)上下聯(lián)動(dòng)、橫向協(xié)作，促進(jìn)政策從“最初一公里”到“最后一公里”銜接暢通。注重傾聽市場(chǎng)聲音，協(xié)同推進(jìn)政策實(shí)施和預(yù)期引導(dǎo)，塑造積極的社會(huì)預(yù)期。近期政府債發(fā)行加快疊加“加強(qiáng)上下聯(lián)動(dòng)、橫向協(xié)作”的要求央行配合流動(dòng)性管理的必要性加強(qiáng)；另一方面，央行穩(wěn)匯率目標(biāo)和長(zhǎng)端收益率預(yù)期管理目標(biāo)均有階段性達(dá)成，因此降準(zhǔn)降息的寬貨幣條件已有累積。

“結(jié)合往年在兩會(huì)前后多有寬貨幣落地，3月全國兩會(huì)這一市場(chǎng)關(guān)鍵預(yù)期落地后，寬貨幣落地釋放流動(dòng)性的可能性邊際提升。”銀河證券表示。

中金公司研究部固收研究負(fù)責(zé)人陳健恒也表示：“貨幣政策放松或加快，報(bào)告仍強(qiáng)調(diào)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，后續(xù)央行或?qū)⒏嗑劢狗€(wěn)增長(zhǎng)，3月以后貨幣放松有望加快，資金面也有望逐步轉(zhuǎn)松?！?/p>

對(duì)于降息降準(zhǔn)的力度，東方金誠首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王青表示，在物價(jià)水平偏低的背景下，預(yù)計(jì)央行會(huì)繼續(xù)實(shí)施有力度的降息降準(zhǔn)。其中，政策性降息幅度有可能達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于2024年0.3個(gè)百分點(diǎn)的降幅。另外，包括支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款等在內(nèi)的各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的利率也會(huì)適時(shí)下調(diào)，規(guī)模也會(huì)進(jìn)一步增加，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本全面下行。

“后期有可能設(shè)立促消費(fèi)定向政策工具。另外，不排除2025年通過較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)下行等方式，繼續(xù)對(duì)居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能。這是促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招?！蓖跚嗾f。

此外，王青預(yù)測(cè)，估計(jì)2025年會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。

債市如何演繹？

對(duì)債市影響上，今年財(cái)政發(fā)力整體處于市場(chǎng)預(yù)期下限，政府債券供給放量對(duì)于債市的擾動(dòng)相對(duì)有限。同時(shí)，由于貨幣政策明確要適度寬松，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，財(cái)政發(fā)力會(huì)伴隨著貨幣政策的明顯放松配合，預(yù)計(jì)后續(xù)流動(dòng)性環(huán)境會(huì)出現(xiàn)較為顯著的改善，以實(shí)現(xiàn)政府工作報(bào)告保持流動(dòng)性充裕、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求。

“我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，社會(huì)綜合融資成本下降的過程中各類廣譜利率可能仍有回落的空間，金融機(jī)構(gòu)‘資產(chǎn)荒’的格局可能將持續(xù)演繹，債券配置需求仍能有效承接政府債券供給的增加。”陳健恒表示，預(yù)計(jì)年內(nèi)降準(zhǔn)降息仍有不低的空間，資金面有望得到明顯改善，在債券供需格局相對(duì)穩(wěn)定，貨幣政策仍將進(jìn)一步放松的情況下，債券類資產(chǎn)的配置價(jià)值正在凸顯，年內(nèi)10年國債收益率低點(diǎn)或降至1.5%或者更低水平。

華福證券則指出，對(duì)債市而言，近期可以觀察央行態(tài)度和流動(dòng)性變化情況，在短期參與交易博弈，適度看陡曲線是合適的。但稍長(zhǎng)時(shí)間的情況還未明朗，建議持有賠率更高的品種配置，比如地方債，短信用等。長(zhǎng)時(shí)間可以觀察經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)情況，及實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸增長(zhǎng)情況，另外也需要觀察權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)和情緒，根據(jù)以上維度來判斷債券長(zhǎng)期配置頭寸。

“報(bào)告提出2025年將‘根據(jù)形勢(shì)變化動(dòng)態(tài)調(diào)整政策’?！眹?lián)民生證券指出，長(zhǎng)期來看，債市波動(dòng)或有所加大，需謹(jǐn)慎對(duì)待的同時(shí)，或可參與波段。2025年“兩會(huì)”政策與2023年、2024年的差異之一在于政策對(duì)于樓市、股市財(cái)富效應(yīng)的持續(xù)重視，因此需時(shí)刻關(guān)注“股債蹺蹺板”效應(yīng)的影響；但若部分投機(jī)資金離開債市，債市或仍有機(jī)會(huì)，貨幣寬松政策、財(cái)政政策、外部沖擊或交替沖擊市場(chǎng)，令債市波動(dòng)持續(xù)加大。建議堅(jiān)持基本面邏輯，關(guān)注信貸、通脹、內(nèi)需、地產(chǎn)的企穩(wěn)信號(hào)的同時(shí)，關(guān)注外部沖擊事件與貨幣政策落地帶來的債市機(jī)會(huì)。

排版：劉藝文

校對(duì)：蘇煥文??