全景財經
全小景
2025-02-26 21:08
曾幾何時，“跨過香江去，奪取定價權”還是一句滿懷憧憬的口號，但在當下，這一憧憬已經不再是夢想。
2月26日，港股在短暫的一日休整后重拾漲勢，恒生科技指數大漲4.47%，盤中突破6000點，創下2022年以來新高。而港股節節攀升的背后，是近2500億港元南向資金的大量涌入，也是一場內資對港股定價權的重塑。
南向資金占據“半壁江山”
在本輪港股回升的行情中，南向資產的參與度持續加碼，對港股的影響力也與日俱增。
2月25日，受《美國優先投資政策》等因素影響，恒生科技指數開盤大跌逾4%，但盤中一度翻紅，截至收盤僅下跌1.57%，多只權重股盤中拉升，其中阿里巴巴的跌幅從-7.81%收窄至-3.76%，騰訊控股的跌幅從-3.9%收窄至-2.49%。
港股低開高走的背后，是南下資金不懼震蕩的瘋狂買入。2月25日當日，南向資金凈買入港股220.33億港元，該金額為年內次高，同時，當天南向資金成交額占恒指成交額的比例達到了48.68%，接近半壁江山。
2月26日，南向資金繼續大筆流入，帶動港股在短暫的一日休整后便重拾漲勢，當天恒生科技指數大漲4.47%，美團、京東集團、東方臻選分別上漲9.84%、8.45%、8.31%，全天南向資金凈流入104億港元，成交額占比46.88%，其中在小米集團、騰訊控股等多個龍頭個股上的成交占比已經超50%。
更早一點的2月17日，當天南向資金成交額高達2006.71億港元，占當天恒指成交額的50.13%，突破50%的大關。
千億私募景林旗下基金經理金美橋在致投資者信中表示，內資對港股的定價權和南向資金在港股市場中的話語權不斷抬升，南向資金持續流入，顯示了內地投資者對港股的興趣。“如果每年8000億港元的南下資金持續2～3年，港股定價權必然會掌控在內地資金手中。2024年第四季度，境內投資者在香港交易額的占比提高至創紀錄的45%，如果這種趨勢持續，2025年很有可能超過50%。” 金美橋表示。
截至目前，成交額占比超50%的目標已經實現，同時，截至2月26日，南向資金年初至今已經凈流入港股2496億港元，較往年同期大幅增長。
中信建投證券首席策略官陳果在最新的研報中指出，南向資金將繼續成為驅動港股上漲的重要力量。他認為，內資和外資的資金成本差異為南向資金的流入提供依據，國內利率持續處于較低水平，而美國則維持高利率，導致以中債為錨的港股股債收益差很高，以美債為錨的港股股債收益差偏低。因此內資流向港股的意愿顯然較外資更強，考慮到美國今年大概率降息節奏放緩，預計這種現象還會持續較長時間。
基金助力內資重奪定價權
作為重要的機構投資者，基金是南向資金中的重要組成部分，也是推動此次港股回升的重要力量。
根據東方財富Choice數據統計，截至2024年四季度末，公募基金重倉持有的港股標的市值合計4692億元，創下歷史紀錄，環比增長1.03%，同比增長38.12%，皆高于恒生指數及恒生科技指數同期漲幅。
港股在公募基金重倉持股中所占的權重也達到歷史最高水平。截至2024年四季度末，公募基金重倉持有的股票資產合計3.22萬億元，其中，港股占比14.57%，刷新歷史新高。2020年至2023年，該項權重分別為8.27%、7.82%、11.63%及11.50%。
部分公募基金更是將港股倉位提升至歷史極值。比如，富國民裕滬港深精選基金的港股倉位由去年三季度末的87.66%提升至四季度末的92.4%，該比例為歷史之最；嘉實港股互聯網產業核心資產基金的港股倉位由去年三季度末的93.03%提升至四季度末的93.58%，再度突破歷史最高值；匯添富滬港深新價值基金的港股倉位由去年三季度末的77.29%提升至四季度末的83.36%，刷新歷史最高值。
興全滬港深兩年持有基金經理陳聰表示，相較于2020年的“南下奪取定價權”，現在的市場情況是明顯不同的：
一方面，內地投資者邊際上在整個港股持倉的比例足夠高，高到它已經逐漸變成內資的存量市場。近年來，很多的機構投資者在更加積極地參與港股投資，無論是純港股基金，或者通過港股通投資港股的基金產品，內資在港股中投資占比的提升一定程度上會改變港股的市場的屬性，港股可能會慢慢從純離岸市場，變成了一個半離岸市場，未來的波動、震蕩，尤其是向下的風險會比過去要好一點。
另一方面，港股市場的定價審美一定程度上越來越像A股。比如一些純成長類的標的，在純外資的體系里面不太可能是現在的股價，但是因為內資對于高成長性的看重，所以這些公司有希望在一定程度上，在較高的估值體系里面維持相當長的一段時間。這也證明至少在相當一段時間，港股市場上的一部分定價權是內資所能控制的。
海外壓制因素迎來轉機
除了以基金為代表的內資大量涌入，近期，多家外資機構唱多港股，全球資金的“補倉”或將為港股注入新的活力，形成內外資合力共振。
華安基金分析指出，近期，被動外資加速流入港股，主動外資延續流出但規模縮小。截至2月19日，港股市場獲得被動資金（ETF）加速流入，被動外資流入規模從前一周的5.4億美元升至9.1億美元，以專注投資中國和中概股的基金為主，符合投資者用這兩個指數工具博弈科技行情的特征；主動資金（Long-only為主）流出收窄，流出以專注中國和新興市場的基金為主，流入以中概基金為主。
高盛最新發布的報告也顯示，2月14日至20日期間，對沖基金加大了對亞洲股市的押注意愿，目前已升至2016年以來的最高水平，其中，A股和港股占資金流入的近一半。
“低配是機會，再平衡是趨勢”，富國基金認為，全球資金的“補倉”將為港股尤其是港股互聯網板塊注入新的活力，最終支撐本輪港股互聯網行情有“質”也有“量”的健康上漲，當前南向資金定價權來到40%以上，內外資情緒共振或仍有“后勁”。
不過陳果在研報中指出，外資對港股的作用主要是脈沖式的。從去年5月、9月兩次行情都可以明顯看到，外資短期因為某些原因快速流入后，一旦邏輯反轉對沖基金也會持續賣出，而在特朗普執政后外資面對的國際關系不確定性是更大的，因此后續一旦出現宏觀層面的黑天鵝，外資的態度也會改變，不宜作為港股市場資金面的基本盤。
校對：廖勝超
