證券時報
陳霞昌
2025-02-26 17:01
DeepSeek的出現攪動著全球人工智能（AI）產業的格局，也在資本市場掀起了巨大波瀾。作為“五篇大文章”的首位，科技金融該如何持續發力，為以DeepSeek為代表的科技型企業和科技創新發展增強動能，無疑將成為全國兩會期間的熱議焦點。
南開大學金融發展研究院院長田利輝認為，加強對科技型企業全鏈條全生命周期的金融服務，多措并舉深化資本市場投融資綜合改革，增強資本市場制度的包容性、適應性，推動科技型企業上市，構建完善的科技金融服務體系，鼓勵金融機構創新產品與服務模式，發展多元股權融資和多層次債券市場，以更契合企業融資和發展特性。
引金融活水澆灌科技“沃土”
科技金融是核心篇章，也是資本市場發揮直接融資功能、做好金融“五篇大文章”最重要的領域。特別是中國AI、人形機器人產業的異軍突起，憑借相對較低的成本取得了與全球領先大模型相當的水平，不僅吸引了投資者的目光，也使得中國的創新能力再次受到全球關注。
乘風而上，加大對科技型企業的金融支持力度正當其時。
證監會新聞發言人周小舟認為，資本市場在分擔創新風險、促進創新資本形成等方面具有獨特優勢，加快構建多元包容的發行上市體系，進一步發揮資本市場功能作用，加大對科技創新等重點領域支持力度，是服務實體經濟的職責所在，也是資本市場自身高質量發展的內在要求。
要健全對科技型企業全鏈條全生命周期的金融服務，從風險投資到IPO，再到發展多元股權融資和多層次債券市場，需要一整套改革之法，落地一系列有針對性、可操作的政策舉措，其中，增強資本市場制度的包容性、適應性，支持優質科技型企業上市是重點。
長久以來，如何精準識別科技型企業、怎樣支持優質未盈利企業上市，是資本市場服務科技創新和新質生產力的必答題。
在《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》中，證監會明確進一步提升對新產業新業態新技術的包容性，并列出新一代信息技術、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備等多個戰略性產業。
以當前實際情況看，優質未盈利“硬科技”企業可視自身情況選擇“預計市值+營業收入”“預計市值+研發成果”等不同標準申請上市，目前已有50余家上市時未盈利企業成功登陸科創板，在核心技術自主創新、產業轉型升級等方面發揮著積極作用。
“未來有利于優質未盈利‘硬科技’企業上市的標準有望更加多樣，會更加突出技術的‘含新量’和‘硬技術’。”田利輝指出，“硬科技”企業具備科創能力強、成長空間大、市場前景廣等特征，雖未盈利但具備高增長潛力，上市融資能夠為科技型企業開啟長足發展之門。募集到的資金用于研發投入、擴大生產與設備更新，能夠將更多創新成果加速轉化。
善用資本市場工具做強做大
去年9月份“并購六條”出臺以來，并購重組市場活躍度明顯提升，特別是集成電路等“硬科技”行業領域并購重組活動顯著增多，善用資本市場工具已成為科技型企業的趨勢，收購未盈利科技型資產、“A并H”等標志性案例陸續落地。
記者了解到，監管部門將優化科技型上市公司并購重組、股權激勵等制度，實施好“并購六條”，支持上市公司圍繞產業轉型升級、強鏈補鏈等實施并購重組，優化并購重組估值、支付工具等機制安排。
科技型企業的估值標準一直是市場關注的重點，目前上市公司并購重組標的資產價值評估主要有收益法、市場法、資產基礎法三種基本方式。在實踐中，由于科技型并購重組標的的經營和財務數據普遍不完整，價值比率難以確定，導致市場法中的上市公司比較法和交易案例比較法操作難度較高，此外，科技型企業固定資產普遍較低，資產基礎法的適用性也不足。
一家券商投行人士指出，對于科技型標的，過往單純以高增值率、高市盈率衡量估值高低的單一標準應當摒棄，應當綜合考慮標的資產運營模式、研發投入、業績增長、同行業可比公司及可比交易定價情況等，多角度評價并購標的定價公允性，同時，發揮市場在價格發現和競爭磋商中的作用，監管部門要強化對估值方法創新的包容。
財信證券研究發展中心總經理袁闖預計，A股市場圍繞科技創新開展的并購重組將會持續活躍，這不僅有助于更多科技企業通過并購重組的途徑進入資本市場，推動科技創新企業價值重估，提高資本市場資源配置效率；也有助于暢通股權投資退出渠道，盤活存量股權投資資產，活躍股權投資市場。
培育更多耐心資本
耐心資本能為科技創新和新興產業發展提供持續的資金支持，壯大耐心資本是培育和發展新質生產力的重要引擎。市場普遍認為，壯大耐心資本，就要從募資端拓寬長期資金來源，在退出端拓寬退出渠道，吸引源源不斷的“長錢”“長投”。
在募資端，監管部門著力多渠道拓寬私募股權創投基金的資金來源，將以更大力度吸引社會資本參與，積極發展耐心資本。在退出端，證監會明確將推進基金退出“反向掛鉤”政策優化和實物分配股票試點，研究完善基金份額轉讓機制，發展私募股權二級市場基金（S基金）。
第十四屆全國人大代表、清華大學國家金融研究院院長田軒認為，要充分發揮政府引導作用，通過設立政府投資基金，領投科技創新和新興產業，引導資金投向戰略性新興產業和未來產業，并通過出臺更多支持耐心資本發展的政策，如通過降低行政干預，優化考核激勵機制、實施讓利、收益分配、稅費優惠、資金補貼等措施，吸引更多社會資本參與長期投資。
“同時，拓展資金來源，鼓勵金融機構創新金融產品和服務，優化社保基金等投資管理機制，降低準入門檻，鼓勵保險公司、養老基金、銀行等長期資金增加對私募股權創投基金的投資配置。”田軒建議，完善退出機制，暢通股權轉讓、并購渠道，推廣實物分配股票試點等，提升市場流動性，加強風險防控，積極推動科技保險機制的發展，分散和緩解科技型企業投資風險，完善創投企業風險評估和內控制度，確保投資決策的科學性和合理性。
另外，科創債在支持科技創新方面也發揮著重要作用。據統計，科創債試點以來累計發行1.2萬億元，募集資金主要投向半導體、AI、新能源、高端制造等前沿領域，審核注冊、融資擔保等制度機制不斷健全。
“隨著相關債券發行久期拉長，供給端期限結構與科創類項目生命周期更加匹配。”萬聯證券研究報告認為，在支持科技創新和提供增信支持的政策背景下，科創債發行還有很大的提升空間，科創債繼續擴容趨勢明顯。
校對：劉榕枝
