券商中國
許諾
2025-02-24 10:44
創新驅動發展，監管如何與時俱進。
伴隨近期陸續有投資者向以DeepSeek為代表的大模型尋求股票基金投資建議，新的問題衍生出現：通用大模型是否應納入證券投資咨詢牌照監管。
該話題具有討論空間，是因為一方面當前已有不少投資者開始利用DeepSeek等通用大模型提供的投資建議來買賣股票或基金，可能構成證券投資咨詢活動；另一方面，當前大模型為通用大模型，并非金融領域的專用模型，主要具備“工具”屬性，技術中立或可成為不納入證券投顧牌照監管的理由。
券商中國記者采訪多名券商人士發現，既有觀點稱“應統一監管”，也有的認為不宜“一刀切”管理。
展望未來，監管部門在AI投顧業態中扮演怎樣的角色，如何探索出新的治理路徑，值得持續關注。
爭議是否納入投顧牌照監管
今年春節以來，陸續有年輕投資者向DeepSeek-R1、豆包請求推薦股票、基金等證券投資建議。對此，有證券從業人員向券商中國記者提出困惑，AI大模型在提供股票投資建議時，是否應該持有投顧牌照。
券商中國記者注意到，在豆包APP平臺上，不同入口獲取的證券投資咨詢結果呈現出顯著的監管差異。當券商中國記者向豆包要求推薦股票，豆包會給出多個具體的股票建議，包括倉位和買入價位。當券商中國記者向華泰證券在豆包APP上線的股票智能體“華泰股市助手”提出相同問題后，遭遇“碰壁”，其表示不能給出直接的買賣建議，但會提供資金面、技術面等信息供分析決策。
同一APP上出現截然不同的咨詢結果反映出不同入口背后主體的屬性差異。華泰證券作為持牌金融機構，受到監管規定約束。但在用戶需求角度看，豆包的直接薦股建議可能更有吸引力。
那么，以DeepSeek、豆包為代表的大模型是否應該納入證券投資咨詢牌照監管，受到業內關注。
部分受訪的券商人士認為應納入投顧牌照監管。華福證券有關負責人認為，盡管目前AI大模型薦股薦基建議尚未商業化，但這些建議已對投資者決策產生影響，納入監管能夠確保AI大模型提供的投資建議具備專業性和合規性，有效避免誤導投資者。國信證券相關人士也認為應該與現有監管保持一致，要對客戶的適當性進行校驗，給予投資建議對市場交易價格產生的沖擊要進行統一監控。
不過，也有券商人士認為要多方面考慮該問題，不應“一刀切”。銀河證券財富管理首席投資官、產品中心總經理張嘉為表示，僅從AI技術本身來看，這些AI工具更多具備的是“模型”和“工具”的屬性，在不商業化的前提下，投資者在自主使用的過程中，無需納入投資咨詢牌照監管的必要性。“但是，如果有機構依據這類模型搭建商業化模式并給出具體的投資建議，或者未來薦股行為實現商業化，就屬于投資咨詢行為，理應納入投資咨詢牌照監管。”
國泰君安相關人士也有相似觀點。他表示，以DeepSeek為例的通用模型平臺主要以數學、物理、常識等問題進行訓練，并非以金融投資問題訓練，模型在證券行業中的應用能力是“模型泛化”的成果之一。“如果對這些平臺做‘一刀切’管理，從某種角度上來說反而會限制模型能力的進一步發揮，對模型的進化提升存在潛在的負面影響。”
在該人士看來，金融服務的風險傳導機制決定監管應聚焦“行為實質”而非“技術形態”，比如以專業服務平臺為代表的智能投顧平臺、以證券機構為主體在智能體平臺建立的對客Agent智能體就需要納入投顧牌照監管，因為這些平臺達到輸出投資建議的三個標準：具有明確指向性，比如提供個股或者基金代碼；形成持續性服務，而非用戶單次測試；產生實質影響，用戶會據此交易。
技術中立能否豁免合規責任
除了主體屬性存在爭議外，在合規性方面，DeepSeek等通用大模型平臺提供投資建議背后的底層數據、算法模型、生成的投資邏輯和相應結論等是否應該納入監管、技術中立能否豁免合規責任等話題，也存在討論空間。
比如，近期屢有出現“數據污染”的消息。有用戶反應，DeepSeek在推薦基金時，抓取的信息來源包括某基金產品的廣告投放。又如，“AI幻覺”問題，即模型生成與事實不符、邏輯斷裂或脫離上下文的內容。在Vectara HHEM人工智能幻覺測試中，DeepSeek-R1顯示出14.3%的幻覺率，遠超行業平均水平。
對此，有部分券商人士認為，AI大模型對用戶而言，僅僅是多了一個參考信息的來源；并且用戶輸入不同的提示詞后也會產生差異較大的分析結果。從此角度看，AI技術是中性的，提供最終結論的選擇與判斷仍取決于用戶本人。
也有券商人士持不同意見，認為AI輸出的內容合規可信非常重要。前述國信證券相關人士表示，思維鏈輸出的交互形態，潛意識引導了用戶的認知，讓用戶更加容易認同分析的結果，但同時也讓大模型的幻覺變得更加隱蔽。“深度使用DeepSeek就會發現，金融數據容易被錯誤引用，對于原始信息的真實性無法求證，生成的內容容易被搜索結果誤導等問題，因此需要相關監管部門加強該領域的監管。”
中信建投證券人士表示，目前AI直接用于投資咨詢存在技術風險，算法模型和資產配置邏輯存在不穩定、不可靠等風險。
華福證券負責人建議，監管可考慮要求平臺披露算法邏輯和風險提示，能夠讓投資者更清楚地了解投資建議的依據和風險，從而維護金融市場的穩定和公平。
東莞證券相關人士表示，在智能投顧業務監管方面，一是建議加大智能投顧監管沙盒試點，加快智能投顧業務屬性與準入管理具體規范制定；二是鑒于我國資本市場個人投資者占比較大的情況，AI的發展應用應參考當下的高頻量化交易的監管策略，將智能投顧相關策略依據市場結構、流動性和價格發現產生方式進行分類研究，既不可“一概而論”也不能“聽之任之”。
不必憂慮趨同性風險
此外，有市場觀點稱，伴隨AI薦股未來的廣泛應用，可能會引發投資者的群體性操作，導致市場波動。多名受訪人士認為，“趨同性”風險確有可能存在，但概率不大。
上述華福證券人士認為，由于很多機構可能基于相似的市場數據、算法模型和理論基礎來構建自己的AI投資系統，當市場出現某些特定信號時，大量基于相同算法的投資決策有可能同時發生。因此需要謹慎看到AI在投研與投資咨詢領域的運用。
“防范上，我們可以通過監管引導機構在算法設計上增加差異化，鼓勵機構結合自身的研究優勢、數據特色來優化算法。同時，加強投資者教育也至關重要，引導投資者理性看待AI投資建議，不盲目跟風，從而降低因算法趨同帶來的市場波動風險。”該名華福證券人士表示。
張嘉為稱，趨同性的出現取決于三方面是否發生共振：一是具體應用場景和應用模式，二是底層數據來源范圍，三是客戶提問的提示詞。但實際展業中，三者共振導致“趨同性”的概率不大。因為持牌金融機構通常多方面提升策略多樣性、交易分散性、模型多樣化協同、業務技術深度融合及風控預警。同時，各家機構擁有不同的客戶數據、投顧數據、資訊數據等，數據庫一致性的概率不大，再者，客戶千人千面，提問的提示詞高度重復的概率也不大。
平安證券經紀業務事業部相關負責人以量化交易的策略發展為例，稱這是類似一個循環的過程：發現策略、獲利、失效、再挖掘新的策略。“在技術升級的初期階段，可能會出現‘羊群效應’，比如大家用的模型、數據源或者訓練方法都差不多，短期內引發趨同交易，但這也可能導致策略收益下降甚至虧損，進而推動市場從同質化走向差異化。”
校對：祝甜婷
