券商中國
許諾
2025-02-24 10:44
證券時報記者 吳琦
人形機器人正在上演屬于自己的“速度與激情”——從徒手接網球到絲滑扭秧歌，科幻大片中的炫酷機器人加速進化，不斷突破著人類想象的邊界，逐一與現實握手。
在人工智能（AI）等科技的加持下，老裝備也穿上了信息化的“新衣”。老樹開新花，無疑使得人形機器人產業的成長具備了較強的爆發性和廣闊的空間，不斷推動著中國制造業產業鏈向高端快速邁進。
在公募基金經理看來，不少所謂“夕陽產業”的傳統制造業正迎來估值重塑。不久之前，資本市場還很難將這些傳統制造公司與新興產業掛鉤，更不會將其列入觀察名單，但現在這些公司已被視為未來人形機器人產業中的重要環節。
1 科技新浪潮催生產業巨變
中國經濟新動能蓬勃發展，在資本市場上的映射也進一步增強。在科技新浪潮下，先進技術不斷迭代，更多創新成果涌現不絕。人形機器人作為集成了人工智能、高端制造等眾多先進技術的產業，在顛覆性的創新下正以驚人的速度茁壯成長，帶動傳統產業走向巨變。
“今年或是人形機器人實現量產的元年，行業處于從0到1的商業化前夜階段。”長城久鑫基金經理余歡對證券時報記者表示，年初某美股科技巨頭宣布2025年擬生產數千臺人形機器人，引發全球關注，后續眾多國內外企業也相繼入局，行業發展方興未艾。從需求端來看，工業領域或是人形機器人率先落地的場景，因為工業場景相對簡單可控，很多行為可以標準化、流程化，在技術上更容易實現。隨著技術瓶頸被攻克以及制造成本進一步下降，人形機器人在工業領域的廣泛應用值得期待。更長遠來看，人形機器人有望在服務業、家庭等偏終端消費的場景落地，比如陪伴機器人、康養服務機器人等。
目前，國內越來越多的科技、制造企業已入局人形機器人的研發制造。拆分來看，一個完整的人形機器人涉及電機、減速器、傳感器、絲杠、編碼器、電池組等多個細分環節。中國制造的深層優勢，正在人形機器人產業的爆發中發揮中流砥柱的作用。
余歡認為，人形機器人行業有望實現類似當年智能手機或者電動汽車的發展軌跡。
“對標智能手機與電動汽車，人形機器人產業發展軌跡的持續周期會更長，賽道容量也更為龐大?！逼桨不鸹鸾浝韽埵a先在接受證券時報記者采訪時也指出，憑借在智能手機、電動汽車領域積累的雄厚基礎，疊加眾多企業家、工程師高瞻遠矚、技術精湛的紅利，中國供應鏈將成為人形機器人產業發展的“架海金梁”。
相較而言，國內的優勢是可提供規模化硬件，以及把技術轉化為實際產品的落地能力，同時國內擁有廣泛的制造業場景，可以探索出機器人應用的很多場景。此外，中國制造業在全球所占體量超過三分之一，而人形機器人的核心目標是實現機器替人，這意味著中國自身就能為本體廠商提供極為廣泛的應用落地場景，為其訓練、迭代與升級不斷助力，進而加速人形機器人的推廣。
2 基金經理重新審視投資邏輯
對于一個新興產業而言，早期投資大多被認為是主題投資，投資彈性也受到政策驅動、新技術更迭等影響而明顯震蕩，行情難免反復多輪地發酵。不過，伴隨著產業端逐漸成長，產業滲透率進一步提升，成長投資的邏輯也不斷得以驗證。
值得提及的是，同樣作為新興產業的人形機器人，此輪行情中股價波動最大的卻是一些來自所謂“夕陽產業”的傳統制造公司。盡管這些公司現在被視為未來人形機器人產業中的重要主體，但在不久之前，大多數基金經理很難將這些傳統制造公司與新興產業掛鉤，更不會將其納入股票池中。
如今，AI賦能有目共睹，基金經理也開始重新審視人形機器人的投資邏輯。
余歡認為，從估值角度看，現階段這些公司估值較高，但對于有明確發展趨勢的高速成長性行業來說，采用新業務及傳統業務分部估值或遠期估值折現的方式較為合理。如果采用這樣的方式進行估值，很多龍頭企業當前的估值仍具有合理性。
華北一位公募基金經理表示，AI技術與傳統行業的結合，讓人形機器人產業具有較強的爆發性和廣闊的成長空間。
國金證券認為，科技巨頭量產臨近疊加軟件模型不斷進步，人形機器人投資已從主題投資向景氣投資進行了風格切換。
AI技術的不斷突破，正讓人形機器人加速進化。
張蔭先稱：“AI技術的突破，提升了人形機器人的泛化能力，進而也拓展了它的邊界。”在他看來，可以本著“長期成長股”的策略去投資人形機器人標的。因為人工智能快速迭代發展、人力成本持續上升、人類一直追求美好生活等趨勢是不可逆的，因此人形機器人產業在未來數年無疑將是極具成長性的黃金賽道。除了初創企業，還有家電巨頭、互聯網平臺、汽車公司等接連下場布局，目前人形機器人產業已進入快速擴容、百花齊放的階段。
余歡表示，傳統的機器人只有“小腦”，只能通過“線性”指令實現相對簡單的運動控制，AI技術的發展能為機器人提供更高階的智力支持，使其實現擬人化的感知、學習以及決策能力，相當于讓機器人擁有了“大腦”。他認為，2025年或是人形機器人量產的元年，行業有望真正實現從0到1的進展。對于滲透率有極大提升空間的這個高速成長性賽道，投資者可用更長期的視角緊密跟蹤行業及相關企業的發展，以長期成長股的策略對待相關受益標的。
“AI時代，科技主線有望成為全民共識?！冰i華基金權益投資三部總經理、基金經理閆思倩也表示看好機器人，這是“AI+”萬億空間的產業，從0到1，行業發展剛剛開始，中國迎來再次彎道超車的機遇。
3 主題基金業績一路狂飆
當前，人形機器人產業尚處于發展初期，相關企業的業績表現并不算突出。不過，基于對未來潛力的考慮，資本市場仍給予了較高的估值溢價，相關公司的股價也一路上揚，推動提前布局的一些公募基金實現凈值攀升。
今年以來，鵬華碳中和主題基金的收益率達到了69.45%，永贏先進制造智選基金則以66.9%的收益率緊隨其后。此外，前海開源嘉鑫基金、中航趨勢領航、平安先進制造和前海開源盛鑫等基金的年內收益率也均超過50%。從近一年收益率來看，永贏先進制造智選基金、鵬華碳中和主題基金、中航趨勢領航等基金均實現了業績翻倍。
從持倉數據來看，上述基金的重倉股無一例外地都指向了人形機器人概念股。一些市場感知靈敏的基金經理，已經開始收獲人形機器人產業爆發帶來的超額回報。
不少分析人士認為，近期軟件加速迭代打開了產品力的瓶頸，使得人形機器人進化提速，這也是板塊爆發的重要催化因素之一。
余歡認為，后續投資者可以關注人形機器人的標志性事件，比如國內外企業巨頭切入機器人行業的進度；核心機器人廠商產品迭代發布及量產、銷售的進展；國內外機器人相關重要政策的出臺，包括產業基金成立、補貼政策發布、產業聯盟建立、行業標準形成等。
閆思倩指出，在平衡技術前景的“想象空間”與財務指標的“現實約束”方面，可以重點關注相關企業過往在技術儲備、管理能力、財務狀況等方面的表現，對于被實踐證實的優秀企業，可以給予其技術前景“想象空間”更大的決策權重；而對于過往財務指標長期不佳的企業，其技術前景的“想象空間”也應該打折扣，在合理的風險范圍內去追求更大的投資收益。
4 長期看好 短期保持理性
成長股投資天然具有彈性大、收益高的特征，但業績波動較大也不容忽視。
對于當下較為亢奮的市場情緒，華南一家公募的基金經理向證券時報記者表達了個人擔憂。他認為，一些公司的估值較高，股價波動加大，投資者應理性投資。
“不少公司的估值的確較高?！睆埵a先也表示，這里面主要反映市場對機器人量產元年以及未來獲得普及的信心，有些公司的估值已經隱含了幾年后的收入與利潤貢獻，如果投資周期較短的話，確實需要注意短期估值透支的風險。在國內外機器人公司的產品落地速度不及預期之下，板塊表現可能會出現回調，不過產業發展方向是比較確定的，回調反而給投資者提供機會。
閆思倩同樣持有類似觀點，她認為人形機器人產業的趨勢很明確，但行業格局未定，在投資中應充分考量技術落地周期、地緣政治襲擾、盈利困境等諸多因素，區分情緒驅動、邏輯驅動、產品驅動、盈利驅動等不同類型的投資機會，做好分散投資、理性投資。
她還表示，科技股往往在前期就出現了股價上漲，而基本面則滯后實現。投資者可以更多地關注產業發展趨勢、公司技術和產品在行業中的領先位置，以及公司過往的創新與經營能力等。對于普通投資者來說，科技股投資雖然可能帶來高回報，但也伴隨著技術迭代快、市場情緒波動、沒有基本面支撐等導致科技股表現不穩定的較大風險，因此不宜盲目跟風投資，避免因認知偏差而過度集中投資于高風險資產的情況。
目前階段，機器人“大腦”“小腦”的能力仍需提高，包括上肢的泛化能力要做到“穿針引線”，另外各類感知也需不斷強化，進一步提升“快、穩、準”的能力，這無疑涉及軟件、硬件等方面的共同持續提升。隨著上述通用性能的解決，再逐步提升安全性、續航性等方面的能力。張蔭先指出，人形機器人產業蘊藏著巨大的發展潛力和投資機遇，但投資之路不會一帆風順，短期漲幅較大可能會面臨調整壓力，這往往也是投資成長性賽道會面臨的問題，希望投資者理性投資。
余歡也表示，當前人形機器人面臨的最大技術難點，包括實現更像人的“泛化”通用能力、大幅降本以實現量產等。從現在的產業發展情況來看，人形機器人的部分零部件還存在以低成本量產的難度，這可能會延緩行業的商業化進程。不過，國內企業在降本量產方面具備一定的優勢，有能力生產出“物美價廉”的人形機器人零部件和本體。此外，核心企業的機器人產品迭代更新速度與量產進度不及預期、機器人使用場景落地情況低于預期等，都可能引發板塊大幅調整，這是投資者需要注意防范的風險。
值得一提的是，目前業績表現顯著的部分基金明顯保持了克制。比如，上述業績表現較佳的鵬華碳中和主題基金、永贏先進制造智選基金均已宣布，分別自2月24日、2月13日暫停個人投資者的大額申購，將申購、定投上限設置為100萬元。
