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“近期按規(guī)定宣布落實(shí)估值提升計(jì)劃的上市公司逐漸增多，提出了很多具體的措施。我最希望看到的還是上市公司推動(dòng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，這是公司估值提升的治本之法。” 招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛，在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示。

近期，首批長(zhǎng)期破凈的上市公司集中披露估值提升方案，普遍計(jì)劃從聚焦主業(yè)提質(zhì)增效，加強(qiáng)股東和投資者回報(bào)，構(gòu)建激勵(lì)機(jī)制等三大方面提振估值。

目前，一些行業(yè)因處于下行周期后半程，企業(yè)盈利疲弱導(dǎo)致市場(chǎng)關(guān)注度相對(duì)較低，進(jìn)而導(dǎo)致處于大面積破凈狀態(tài)，李湛建議相關(guān)公司加強(qiáng)投資者的溝通交流，幫助投資人更加深刻地理解和認(rèn)可企業(yè)價(jià)值。

破凈=客觀被低估

證券時(shí)報(bào)記者：

觀察近期提出估值提升計(jì)劃的上市公司，他們存在哪些共性特征？

李湛：

從企業(yè)屬性共性看，相關(guān)上市公司存在三點(diǎn)特征：

一是，多數(shù)企業(yè)的股價(jià)長(zhǎng)期破凈，即股價(jià)12個(gè)月內(nèi)低于每股凈資產(chǎn)，觸發(fā)《上市公司監(jiān)管指引第10 號(hào)—市值管理》規(guī)定，需制定并披露估值提升計(jì)劃；

二是，這些公司主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)，多數(shù)公司集中在房地產(chǎn)、鋼鐵、化工、造紙等，行業(yè)多處于下行周期后半程，企業(yè)盈利疲弱導(dǎo)致市場(chǎng)關(guān)注度相對(duì)較低；

三是，這些公司多數(shù)屬于國(guó)有企業(yè)，除了監(jiān)管相關(guān)規(guī)定外，國(guó)企改革中也將市值管理列為重要考核方面，因此國(guó)企有更強(qiáng)的動(dòng)力和約束力。

證券時(shí)報(bào)記者：

《上市公司監(jiān)管指引第10 號(hào)—市值管理》將“長(zhǎng)期破凈”作為估值提升的主要標(biāo)準(zhǔn)，常見(jiàn)的估值指標(biāo)還包括市盈率、市銷率等，您如何理解監(jiān)管選擇市凈率作為主要考核指標(biāo)。 

李湛：

市凈率是指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，比如市盈率中將企業(yè)利潤(rùn)作為分母標(biāo)準(zhǔn)，凈資產(chǎn)更能反映企業(yè)價(jià)值和生存能力，企業(yè)利潤(rùn)通過(guò)“三表”最終也會(huì)體現(xiàn)在凈資產(chǎn)的變化中。

一方面，市凈率可以直觀準(zhǔn)確地反映企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，若市凈率低，特別是破凈時(shí)，意味著公司股價(jià)低于凈資產(chǎn)，公司價(jià)值存在客觀被低估的基礎(chǔ)。另一方面，市凈率更適合對(duì)重資產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行估值刻畫，對(duì)銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵等重資產(chǎn)行業(yè)，資產(chǎn)在企業(yè)價(jià)值中占比大，且資產(chǎn)大多為實(shí)物資產(chǎn)，賬面價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，市凈率能較好地衡量這類企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值。 

最關(guān)注“高質(zhì)量發(fā)展”相關(guān)措施

證券時(shí)報(bào)記者：

為提振估值，相關(guān)上市公司提出了哪些辦法？

李湛：

從上市公司提出的辦法措施共性看，我主要將其歸納為三點(diǎn)：

一是聚焦主業(yè)提質(zhì)增效、力求創(chuàng)新打造新增長(zhǎng)點(diǎn)，通過(guò)提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力來(lái)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，在主業(yè)方面保存量、挖潛量、拓增量，同時(shí)積極創(chuàng)新開(kāi)拓如新產(chǎn)品、新技術(shù)、新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)等，打造業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)；

二是加強(qiáng)股東和投資者回報(bào)，主要包括加大分紅力度，較多公司將現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年合并報(bào)表歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比例提升至30%甚至35%以上。同時(shí)增加分紅頻次，多數(shù)公司提出實(shí)施中期分紅；

三是構(gòu)建激勵(lì)機(jī)制，如完善薪酬結(jié)構(gòu)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核機(jī)制，將管理層和員工的利益與公司的業(yè)績(jī)和價(jià)值提升掛鉤，激發(fā)其主動(dòng)性和積極性等。

證券時(shí)報(bào)記者：

在這三大方向中，您最關(guān)注的措施是哪一項(xiàng)？

李湛：

最希望看到的還是上市公司推動(dòng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，這是公司估值提升的治本之法。

上市公司高質(zhì)量發(fā)展，包括但不限于：建立有效的內(nèi)部控制機(jī)制、提高決策科學(xué)性、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，更關(guān)鍵是通過(guò)一系列決策，能夠達(dá)成具備穩(wěn)定且可觀的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)，能夠在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持一定盈利增長(zhǎng)速度。

這是提升市場(chǎng)關(guān)注度、改善股東和投資者回報(bào)甚至進(jìn)行資本運(yùn)作的根本基礎(chǔ)。這也符合國(guó)家高質(zhì)量發(fā)展的倡議和引導(dǎo)，也能體現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定性生存經(jīng)營(yíng)的能力。

傳統(tǒng)行業(yè)應(yīng)更重視投關(guān)建設(shè)

證券時(shí)報(bào)記者：

目前，部分傳統(tǒng)行業(yè)處于大面積破凈的狀態(tài)，這是否是全球資本市場(chǎng)一致的特點(diǎn)？

李湛：

在全球資本市場(chǎng)中，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司破凈情況并不完全一致。

以銀行業(yè)為例，全球市場(chǎng)中銀行業(yè)估值偏低是普遍現(xiàn)象，如港股、美股和歐股的銀行股破凈較為常見(jiàn)，德股、日經(jīng)、韓國(guó)綜指中的銀行股市凈率也長(zhǎng)期處于破凈狀態(tài)。主要原因在于低利率和人口結(jié)構(gòu)變化背景下，銀行業(yè)息差和凈資產(chǎn)收益率整體處于收窄趨勢(shì)中。

其他傳統(tǒng)行業(yè)的全球破凈情況則存在較大區(qū)別，如鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)等行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行周期或行業(yè)發(fā)展遇到瓶頸時(shí)也會(huì)出現(xiàn)破凈，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)成功后，估值又會(huì)回升到1倍以上。例如美國(guó)鋼鐵行業(yè)在2008年金融危機(jī)后曾有部分企業(yè)破凈，但隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和行業(yè)調(diào)整，企業(yè)估值逐步修復(fù)。

證券時(shí)報(bào)記者：

對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)上市公司而言，提振估值您有什么樣的針對(duì)性建議？

李湛：

傳統(tǒng)行業(yè)提升估值除了促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展提升企業(yè)盈利能力、提高股東投資者回報(bào)增強(qiáng)分紅、資本運(yùn)作尋求并購(gòu)重組外，還有一項(xiàng)值得重視的措施即加強(qiáng)和資本市場(chǎng)投資者的溝通交流。

企業(yè)估值水平直接由資本市場(chǎng)的投資者進(jìn)行投票決定，因此加強(qiáng)同投資者之間的溝通交流、強(qiáng)化信息披露、強(qiáng)化投資者關(guān)系管理，有助于投資人更加深刻地理解和認(rèn)可企業(yè)價(jià)值，如對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)的認(rèn)同等，此舉也將對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的估值提升有重要的積極意義。