中國基金報
天心
2025-03-03 20:17
機構指出，2025年白酒主線實質是尋找份額邏輯。短期維度，股價走勢已基本反映市場悲觀預期，伴隨政策預期回暖白酒板塊估值修復有望延續。
核心邏輯
1.白酒仍在筑底階段，低預期與低估值背景下配置價值凸顯。考慮到2025年一季度后酒企將面臨低基數環境，業績下行趨勢可能放緩。婚宴市場的修復以及疊加可能出現的刺激消費政策的加持，預計年內白酒市場環境可能穩中有升。當前白酒市場預期普遍偏低，機構持倉處于低位，估值也在底部區間。同時考慮到國企分紅率有提升趨勢，當前白酒板塊具有較好的底部配置價值，可增加關注。
2.白酒國內承壓，布局東南亞有望迎新轉機。國內白酒行業面臨經濟增速放緩、內需疲軟及庫存高企等多重壓力，出海戰略成為突圍關鍵之一。2024年，白酒出口金額同比增速16.61%，其中東南亞市場貢獻10.60億元（占比23.66%，同比增長25.98%），依托區域經濟增長（IMF預計未來5年東盟GDP增速6%）、人口紅利（60%人口<35歲）及消費升級趨勢（烈酒CAGR2.91%），東南亞有望成為白酒全球化重要增長極。
3.新興市場經濟動力強，人口年輕化且華人聚集。從經濟增速來看，IMF預測2024—2029年東盟GDP整體保持6%的持續增長態勢，快于全球未來兩年3.3%的GDP增長水平。人均酒精消費量持續增長：2000—2019年，東南亞各國人均飲酒量整體呈現上升趨勢，未來對白酒的需求仍保持可持續增長。市場年輕態和華人總量頗占優勢：東南亞60%的人口年齡不超過35歲，且60%的華人聚集在東南亞地區。
4.白酒經歷三個階段，第一階段是總量擴張階段，白酒業績源自于量、價齊升；第二階段是結構性增長階段，個股業績來自于單品均價及結構上行，集中度提升來自于價格端；當下處于第三階段，白酒在經過庫存周期后快消品屬性強化，奢侈品屬性弱化，行業邏輯由價的集中到量的集中，頭部企業仍能通過集中度提升實現較高的業績確定性，茅臺1935以價換量的成功，已經證明頭部企業份額邏輯的擴散，展望后續，相當長的時間內，份額邏輯持續演繹。
利好個股
東莞證券指出，步入酒企銷售淡季，主要以控貨挺價為主。短期關注政策落地效果、經銷商信心變化、旺季備貨等情況，中長期還需結合實際需求進行判斷。標的方面，建議關注確定性強的高端白酒貴州茅臺等，次高端白酒與區域白酒可以關注山西汾酒、今世緣等。
國泰君安指出，2025年白酒主線實質是尋找份額邏輯。短期維度，股價走勢已基本反映市場悲觀預期，伴隨政策預期回暖白酒板塊估值修復有望延續，建議增持：1）份額邏輯演繹充分的山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒；2）具備份額提升潛力的頭部企業：五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒，老白干、港股珍酒李渡；3）復蘇預期擴散標的：洋河股份、舍得酒業；審慎增持：酒鬼酒。
本文內容精選自以下研報：
東莞證券《食品飲料行業雙周報：白酒淡季控貨挺價，大眾品關注景氣細分》
平安證券《酒類出海系列報告（三）：東南亞篇——白酒行業突圍新藍海，第二增長曲線或漸顯》
國泰君安《白酒2025：尋找份額主線——基于蘇、皖、汾酒的比較》
開源證券《白酒筑底具備配置價值，大眾品成長性思路選股——行業周報》
校對：劉榕枝
