證券時報
周春媚
2025-02-26 19:30
家電巨頭海爾集團的資本版圖再擴容。
近期，海爾集團豪擲150多億元，短短一周內，接連宣布將收購新時達、汽車之家兩家上市公司。若加上去年底官宣收購但未能成功的上海萊士，海爾系在兩個月內已宣布收購3家上市公司，這種猛進的印鈔機式收購行為令資本市場咋舌。
在海爾四十年的發展過程中，資本扮演著極為重要的角色。通過并購，海爾擴展了經營邊界，從一家家電企業到橫跨生物醫療、保險、工業互聯網等領域的大型跨國集團。
界面新聞記者注意到，這三家標的公司恰好與海爾集團聚焦的智慧住居、產業互聯網和大健康三個賽道貼合，也是海爾未來的發展方向。
為什么海爾集團要收購這些不同行業的公司？背后的資本版圖是如何布局的？“收購狂”海爾真正的隱憂是什么？
一周豪擲150多億，海爾集團為何收購汽車之家？
2月16日，工業機器人上市公司新時達突然宣布“賣身”，其控股股東將變更為青島海爾卡奧斯工業智能有限公司（下稱“海爾卡奧斯”），實際控制人也將變成海爾集團。
通過簽署相關協議轉讓、表決權委托及一致行動安排協議，海爾卡奧斯以19.61元/股的價格取得新時達10%的股份，并獲得19.24%股權所對應的表決權。同時，海爾卡奧斯以7.99元/股的價格包攬定增1.53億股，占上市公司總股本的16.83%。
完成定增后，海爾卡奧斯的最終持股比例合計達26.83%，總控制權超40%，總耗資25.19億元。
新時達是國內工業機器人龍頭企業，主營業務包括電梯控制、機器人、控制與驅動產品及系統，重要客戶有比亞迪、一汽、上汽等。
由于多起失敗并購的歷史遺留問題及電梯業務下滑等，新時達近年來財務表現不佳。2022年、2023年，凈虧損分別達10.6億、3.79億，2024年預計凈虧損為1.85億至3.67億元。
截至2024年9月底，新時達資產負債率達66.99%，同比提升了8.72個百分點，同期現金及現金等價物金額為4.06億元。海爾集團的這筆收購便顯得尤為重要，有望緩解新時達的資金問題。
近年來海爾集團積極推動從傳統制造企業向物聯網生態品牌轉型，旗下的工業互聯網平臺卡奧斯（COSMOPlat）是轉型的關鍵支持。然而，卡奧斯平臺在工業自動化硬件端存在技術短板。
新時達是國內最早擁有全自主可控控制技術的機器人企業，掌握伺服系統、控制器等核心零部件技術。其機器人出貨量也頗為可觀。2020年至2023年，新時達旗下SCARA工業機器人出貨量為國產第二、全球第四。2024年上半年，新時達的機器人、控制驅動業務實現營收分別為8.05億、3.04億元，占比達53.1%、20.07%。
對于海爾而言，通過收購新時達，能快速補齊硬件和技術短板，完善其工業互聯網生態。此前海爾更多側重在服務型機器人產品上，與美的收購庫卡相比，海爾缺乏工業機器人領域的核心資產。
資本市場也對此表示看好，收購公告發布后，新時達連收6個漲停板。截至2月25日收盤，報收18.31元/股，總市值121.41億元。
當資本市場還在討論新時達這筆收購時，沸沸揚揚傳了好幾個月的傳言落定。2月20日，海爾集團宣布旗下子公司卡泰馳控股即將入股汽車之家，以18億美元（約合130億元）的收購價買下41.91%的股份，成為汽車之家的控股股東。當年汽車之家的港股發行價是176.3港元/股，換算下來，如今的收購價僅為發行價的三成左右。
汽車之家上線于2005年，是國內汽車互聯網領域的頭部平臺，業務涵蓋新車銷售、二手車交易、汽車資訊、汽車后市場等，日活躍用戶數約為7000多萬。卡泰馳則是海爾集團旗下的汽車產業互聯網平臺，成立于2022年，專注于二手車交易、汽車改裝定制、新能源智慧充電等業務，同時也是海爾建構“家車互聯”生態的重要平臺。
伴隨短視頻平臺的興起與車企紛紛自建營銷渠道，汽車之家面臨用戶流失、廣告收入減少等挑戰。發布收購公告當日，汽車之家交出了一份不甚樂觀的財報，2024年公司總營收70.4億元，同比減少2.01%；凈利潤16.81億元，同比減少13.13%。
除了業績下滑，汽車之家還被指內部管理較為混亂，高管頻繁變動，恐面臨大規模裁員等問題。雖然此次海爾集團順利以骨折價收購汽車之家，但收購后如何去解決這些爛攤子才是真正的難題所在。
談及收購后的經營計劃，海爾集團方面向界面新聞記者表示，海爾沒有造車計劃。交易完成后，汽車之家將作為海爾汽車產業生態的關鍵樞紐，在海爾和平安共同支持下繼續鞏固發展現有業務。
海爾集團透露，海爾將利用其在技術創新、用戶洞察、消費者服務體系、人單合一管理模式等方面的領先優勢，融合卡泰馳線上線下一體化運營，尤其是先進的門店管理經驗，全面賦能汽車之家，并在用戶深度體驗、智能硬件鏈接、汽車新零售等領域協同發展，持續加強汽車之家O2O智能交互和綜合運營服務能力。
“針對媒體業務，海爾會最大程度傾聽平臺創作者及用戶的聲音，并保持汽車之家的平臺開放性和獨立性運營原則，支持平臺創作者和用戶內容創作，通過人單合一管理模式充分釋放汽車之家活力。”
海爾集團還表示，卡泰馳對汽車之家的賦能不以短期利益為核心，而是希望從服務用戶的體驗和長期利益為出發點，釋放企業活力的方式實現業務長期戰略目標。海爾高度重視團隊的穩定性，也認可汽車之家團隊的價值貢獻，不會因為本次交易而裁員。
起底海爾背后的資本版圖，真正的隱憂是什么？
回顧海爾集團的發展歷程，從1984年張瑞敏擔任青島電冰箱總廠（海爾集團前身）廠長至今，海爾的成長離不開精準的資本運作與布局。
20世紀90年代初，海爾通過兼并青島空調器廠、冰柜廠等虧損企業，將品牌、管理與技術注入盤活資產，借此海爾實現了冰箱、空調、冰柜、洗衣機等多元化業務布局。
在創業初期，海爾管理者愈發感受到打造“海爾”品牌的益處。在貼牌代工、劣質產品盛行的年代，品牌大大降低了海爾資本擴張的成本。其中，1995年海爾以品牌入股的方式，低成本收購了紅星電器廠，未在硬件上花一分錢，便實現了對紅星電器廠的控股。后來也成功讓這家負債1.6億元的企業扭虧為盈，并成為海爾洗衣機業務的核心。
2000年以后，海爾開始加速全球化布局，通過收購海外知名品牌來提升海爾在全球市場的競爭力。其中，2012年海爾收購日本三洋電機白電業務，鞏固亞洲市場份額。2016年海爾斥資55.8億美元收購美國通用電氣（GE）的家電業務，這是中國家電行業迄今以來最大的一筆海外并購。收購后，海爾成功將GE的家電業務扭虧為盈，業績連續數年保持雙位數增長。
并購也是海爾進行多元化布局的重要手段。比如，2019年海爾收購創業板上市公司星普醫科，改名為盈康生命，正式進入大健康領域；2024年8月保險中介公司眾淼控股上市后，海爾集團通過青島海盈匯及青島海創匯間接合計持有眾淼控股約45.33%的股權。
若加上新近收購的2家上市公司，海爾集團即將擁有8家上市公司，分別是海爾智家、海爾生物、盈康生命、上海萊士、雷神科技、眾淼控股。8家上市公司的總市值合計約3500億元，橫跨家電、生物醫療、工業、科技、智能家居、保險等領域。
海爾也在試圖將更多優質資產打包上市。去年10月，海爾旗下物流公司日日順終止IPO并回歸海爾智家。去年9月卡奧斯在青島證監局完成輔導備案，雖然IPO進程仍在繼續，但業內人士猜測，此次收購新時達后，卡奧斯可能會將部分業務注入到新時達，不排除有借殼上市的可能性。
在資本市場上，海爾也并非無往不利。2023年年初，海爾集團花125億元買下上海萊士13.29億股股份，順勢得到剩余的6.58%股份的表決權。僅半年時間，去年12月，當時市值只有100多億元的海爾生物宣布要吸收合并市值近500億元的上海萊士，這顯然是一次以小搏大的“杠桿收購”。不過由于“交易結構較為復雜，尚未能形成相關各方認可的具體方案”，這場并購案僅持續十來天便宣告終止。
算上2月的兩起收購案，短短2個月時間，海爾集團竟然密集發起了3次大額收購。這也不免讓市場擔憂，海爾集團收購的錢從哪里來？夠用嗎？
界面新聞記者梳理財報發現，6家上市公司中，海爾智家是海爾系的核心“現金牛”。2024年前三季度，海爾智家實現歸母凈利潤151.54億元，同比增長15.27%。其次是海爾生物和盈康生命，同期凈利潤為3.09億、0.83億元。
負債方面，6家上市公司中，海爾智家占了大頭。截至2024年前三季度，海爾智家的短期借款、長期借款分別為106.82億、181.04億元；資產負債率降至56.21%，尚處于合理區間。
此外，海爾集團還多次通過發債融資。上交所債券項目信息平臺顯示，2023年至今，海爾集團共計發行了9支債券、ABS、公司債等，債券合計發行金額達340億元。
不論是發債券、向銀行借款或是經營流水，海爾集團的賬面資金都足夠支持其大手筆收購。不過，收購回來的企業要如何與集團內部的其他企業協同并構建生態，這才是海爾面臨的真正挑戰。
