證券時報網
李明珠
2025-02-21 06:55
COMEX黃金上周創下2968.5美元/盎司的歷史新高后有所回調，但分析師表示，這波黃金牛市尚未結束，推動本輪黃金上漲的四大核心邏輯仍在，短期受獲利盤影響波動可能加劇，但長期仍看上行。
分析人士提到的四大核心邏輯包括市場避險情緒、黃金需求特別是央行購金需求堅挺、美國通脹仍具韌性、美國財政赤字不斷擴張。
2024年，金價漲約27%。進入2025年，黃金價格繼續堅挺，上周，COMEX黃金創下2968.5美元/盎司的歷史新高，目前交投活躍在2950美元附近。
東方金誠研究發展部對界面新聞表示，近期金價高位回落，或源于多頭獲利了結，但考慮到多重動能支撐金價上行，這輪黃金牛市尚未結束。
“COMEX黃金期貨庫存自去年12月以來持續大幅增加，當前多頭持倉擁擠度處在歷史高位，黃金市場資金博弈或將加劇。另外，由于特朗普‘對等關稅’提上日程，但落地速度相較預期溫和，市場風險情緒邊際緩和。”東方金誠研究發展部副總監瞿瑞稱，同時，隨著黃金期貨和現貨價差逐漸縮窄，空頭或將逐漸降低對實物黃金的進口，這些因素導致金價可能會在高位出現反復波動。
惠譽解決方案旗下研究公司BMI也認為牛市尚未結束。“黃金肯定能在2025年達到3000美元/盎司。目前，我們對今年黃金價格的預測是年均2500美元/盎司，但我們將在未來幾周上調這一預測。”BMI大宗商品分析主管薩布麗·喬杜里（Sabrin Chowdhury）對界面新聞說。
她還表示，今年黃金面臨的唯一利空因素是美元走強。“但很明顯，其他因素將超過美元走強的影響，黃金將再次成為更廣泛金屬綜合體中的佼佼者。” 喬杜里說。
國盛證券認為，雖然金價可能會因獲利了結出現短時波動，但美國通脹回溫、以及黃金作為美元資產替代的敘事仍將為金價提供強支撐，金價中樞上行邏輯仍順暢，看好黃金作為“二次通脹”預期升溫背景下的向上彈性。
四大邏輯
此輪黃金牛市始于2022年11月，如果從COMEX黃金當時的低點1618.3美元/盎司算起，迄今漲幅超過80%。按年來看，2023年上漲13.5%，2024年上漲27.4%，今年迄今上漲11.7%。
華聯期貨認為，推漲此輪黃金牛市的四大核心邏輯包括：地緣政治不確定性加大提升了黃金作為避險資產的吸引力；需求回升，特別是各國央行增加黃金儲備；美國通脹保持韌性；美國財政赤字不斷擴張。
“這四大核心邏輯仍在，但后續可能減弱，接下來應重點關注影響美國財政赤字、美聯儲降息幅度甚至暫停降息和通脹的相關因素。”華聯期貨稱。
東方金誠也提到四大邏輯，但和華聯期貨稍有不同，他們認為的四大理由是：一是受特朗普政策、主要是貿易政策的不確定性影響，市場對貿易摩擦風險的擔憂增加，避險情緒對金價有較大支撐；二是全球央行持續增持黃金；三是近期DeepSeek對美國科技股產生較大負面影響，推升資金流向黃金避險；四是美國通脹韌性支持金價上漲。
據世界黃金協會的報告，2024年全球央行加快購金步伐，購金總量達1045噸，連續三年超過千噸，其中，第四季度購金量達333噸。全年看，前五大購金國分別為波蘭（89.54噸）、印度（72.60噸）、中國（44.17噸）、捷克（20.50噸）、吉爾吉斯斯坦（16.56噸）。協會預計2025年全球央行的購金需求仍將占據主導地位。
國海證券有色金屬分析師張建業指出，央行購金的趨勢改變了黃金傳統的定價邏輯。隨著美元貨幣信用體系動搖，為了保障儲備資產的安全性，2022年以來全球央行開始了新一輪購買潮，每年央行購金量占全球黃金需求的比重從不足10%升至接近20%。
年底將沖上3100美元
周一，高盛再次唱多黃金，重申其“買入黃金”（Go for Gold）的交易建議，稱雖然不確定性的下降可能會導致價格的戰術性回調，但黃金多頭頭寸仍然是一個強有力的對沖工具。
高盛已將2025年底的金價預期上調至3100美元，并稱如果特朗普經濟政策不確定性持續存在，投機性頭寸可能推動金價飆升至3300美元。若美聯儲保持利率穩定，預計同期黃金價格將達到每盎司3060美元。
瞿瑞表示，相比于2024年持續大漲的行情，2025年金價波動會更大，但仍處于上行的趨勢，有望在今年沖上3000美元/盎司。若特朗普政府的關稅、移民等政策導致美國通脹出現明顯反彈，將制約今年美聯儲的降息空間，甚至提前結束降息周期，這可能使金價承壓。
喬杜里表示，今年美聯儲利率政策對金價的影響將比2024年更加微妙，預計美聯儲在降息方面將更加謹慎，尤其是在特朗普關稅政策將推高美國通脹的情況下，而美聯儲的政策取決于通脹和增長沖擊哪個占據主導地位。
平安證券認為，中期來看，特朗普政策不確定性仍為不可忽視的黃金定價邏輯。特朗普于上周簽署對等關稅備忘錄，但細節仍待落地，關稅引發的避險情緒仍存。美國1月消費者價格指數（CPI）全線超預期，再通脹交易邏輯驅動仍在。
上周公布的數據顯示，美國1月CPI同比增長3.0%，超出預期和前值的2.9%；環比增長0.5%，超出預期的0.3%以及前值的0.4%，使市場對美聯儲降息的預期下調。但分析師普遍認為，1月價格上行包含了明顯的殘余季節性影響，并不意味著通脹已經走上停滯甚至上行的道路。
“我們仍然預計2025年美聯儲將降息50個基點，對黃金來說，這是一個中性至看漲的因素。”喬杜里說，撇開利率不談，黃金將繼續受益于美國政府政策的不確定性、貿易緊張局勢、全球持續的軍事沖突以及宏觀經濟的不確定性。
