證券時報網
李志強
2025-02-21 08:48
日前，三大資產管理公司（AMC）——中國信達、東方資產、長城資產相繼發布公告稱，財政部擬將其持有的部分股權無償劃轉至中央匯金。股權劃轉完成后，中央匯金將取代財政部，成為三家AMC公司的控股股東。
由于三家AMC公司各自控股一家券商，這也意味著，我國當前僅有的三家AMC券商——信達證券、東興證券、長城國瑞證券，加入中央匯金旗下。
至此，中央匯金旗下券商達到8家，包括總部位于北京的銀河證券、中金公司、中信建投、信達證券、東興證券；總部位于上海的申萬宏源、光大證券；總部位于福建的長城國瑞證券。除了中信建投控股股東為北京金控以外，其余7家券商背后實控人均為中央匯金。
“要想實現新‘國九條’2035年一流投資銀行和投資機構建設取得明顯進展的目標，券商合并尤其是頭部券商參與的合并大有助益。擁有相同控股股東的券商之間彼此聯手，可操作性相對更強。”某券商資深人士分析道，“中央匯金旗下控股券商多達8家，合并的機會也相對更大?！?/p>
在該人士看來，盡管中央匯金旗下券商合并的可操作性相對較大，但多家券商彼此聯合整合為券業“巨無霸”的可能性短期來看并不高。
再添三員
過去，我國共有四家AMC公司，旗下擁有四大AMC券商。2021年，問題纏身的中國華融及華融證券相繼大整改，中國華融于2022年3月引入中信集團作為第一大股東，并于2024年1月更名為中信金融資產。華融證券也于2022年正式加入中國國新麾下，并于同年更名為國新證券。
自此，我國AMC公司和AMC券商變為三家，背后的共同實控人為財政部。
日前，財政部欲將所持三家AMC公司的部分股權劃轉至中央匯金。劃轉比例為，中國信達約58%股權、東方資產71.55%股權、長城資產73.53%股權。
值得注意的是，21世紀經濟記者根據天眼查對比三家AMC公司現有股權情況發現，此番劃轉后，財政部將不再持有中國信達、長城資產股權，但仍將持有東方資產26.25%的股權。
劃轉完成后，三家AMC公司與三家AMC券商控股股東也將正式變為中央匯金。
為何股權如此劃轉？
記者了解到，這是落實2023年3月發布的《黨和國家機構改革方案》的需要。實際上，三家AMC公司此前已經由中央匯金代為管理，此番股權劃至中央匯金以后，能夠實現同股同管，進一步理順央企架構體系。
從證券公司維度來看，伴隨股權的劃轉，中央匯金旗下券商再添三員——東興證券、信達證券、長城國瑞證券。加上中央匯金旗下原有券商銀河證券、中金公司、中信建投、申萬宏源、光大證券，匯金系券商多達8家，并且除中信建投以外均由中央匯金控股。這一券商數量遠多于其他集團和地方政府所持股的券商家數。
“巨無霸”概率不大
證券公司并購，是監管當前鼓勵方向。同一集團旗下券商股權劃轉可操作性更強，這不禁讓人猜想中央匯金旗下券商整合可能。
三家AMC券商同時劃入中央匯金，下一步彼此整合或者被并入其他券商的概率大嗎？根據受訪人士分析，短期來看，可能性并不大。
一方面，此番股權劃轉的重點是三家AMC公司，三家券商僅是跟隨劃入中央匯金旗下。此前三家AMC公司同樣擁有共同的控股股東，理論上并不會因為更換為共同的新股東而增大彼此合并的概率。
另一方面，收購券商并不是越多越好，需要考慮并入券商能夠帶來的業務增量機會，有的券商并入后可能會給收購方帶來更大負擔，后續需要大刀闊斧裁撤，乃至直接并入負凈利。
三家AMC券商中，東興證券與信達證券為上市券商，二者營業收入、凈利潤整體表現相當。營業收入方面，東興證券相對略佳，2021年—2023年分別排在第31名、第34名、第29名；信達證券則位列第40名、第33名和第35名。
凈利潤方面，信達證券則更勝一籌，近年來節節攀升、逆勢增長。2019年時僅為1.98億元，2021年增至12.12億元，2022年和2023年更是進一步增長至13.18億元和15.43億元。東興證券在2021年前的連續多年凈利潤均在10億元以上，2022年銳減至5.17億元，2023年有所回升至8.22億元。
相較于東興證券和信達證券，長城國瑞證券并未上市，其業績也相距甚遠。其營業收入常年位列90名開外，2023年排在第100名。凈利潤方面，波動大且整體偏低，2019年以來兩度虧損，2019年虧損3.22億元，2022年虧損1.39億元。
而中央匯金此前即擁有的五家券商——銀河證券、中金公司、中信建投、申萬宏源、光大證券，則均為頭部券商，業績遠勝于新納入的三家AMC券商。
整合路徑猜想
8家中央匯金旗下券商，如果合并，哪些券商合并的可能性相對更大？
根據受訪人士分析，位于同一省市、擁有相同的控股股東，合并可操作性相對更強。
8家券商總部共有三地：北京、上海、福建。
其中，上海2家，分別為申萬宏源和光大證券。
北京5家，分別為銀河證券、中金公司、中信建投、信達證券、東興證券。中信建投控股股東為北京金控，其與中央匯金旗下券商合并的可能性相對不大。
而位于福建的券商僅有長城國瑞證券。
值得關注的是，位于上海的券商申萬宏源、光大證券主要股東穿透后股權重合度較高。
申萬宏源母公司申萬宏源集團由中央匯金直接持股20.05%，同時由中國建銀投資有限責任公司持股26.34%，中國建銀投資有限責任公司則為中央匯金全資子公司。除了股權穿透后的中央匯金，申萬宏源其他持股超5%的股東僅剩香港中央結算（代理人）有限公司，持股比例10%。
光大證券控股股東則為光大集團，第二大股東為光大集團旗下的光大控股，其他持股5%以上的股東也僅剩香港中央結算（代理人）有限公司。光大集團則由中央匯金控股，持股比例高達63.1644%，同時由財政部持股33.4315%。
相較于申萬宏源與光大證券，位于北京的券商銀河證券與中金公司，合并可能性更大，二者早已完成高管互換。
銀河證券現任董事長王晟此前為中金公司投行業務負責人，在中金公司優勢業務投行方面具有豐富經驗。中金公司現任董事長陳亮此前則為銀河證券董事長，早年間曾有數年經紀業務相關履歷，在銀河證券的優勢業務經紀業務上經驗頗豐。
記者了解到，如果二者順利合并，合并以后，中金公司旗下經紀業務/財富管理相關業務將逐步劃歸銀河證券，中金公司集中精力做強投行業務；銀河證券投行業務也將劃至中金公司，進一步聚焦經紀業務這一傳統優勢業務。
對于2023年完成總經理互換的另一組頭部券商組合：中信證券+中信建投，二者已經于2024年完成總經理互換。但二者合并存在一大障礙：控股股東不同。
中信證券的控股股東為中信集團。此外，中信證券目前持有中信建投4.94%股權，已是第四大股東。中信建投的控股股東則為北京金控。
“北京金控背后為北京國資，北京國資旗下券商還有首創證券、第一創業、瑞信證券。控股股東的差異，導致中信證券和中信建投合并存在較大障礙?！笔茉L人士分析道。
