券商中國
謝忠翔
2025-03-30 10:34
編者按：作為現代工業的基礎能源，原油一直有“工業的血液”之稱，其價格不僅是反映大宗商品市場供需的重要指標，更在一定程度上影響著世界經濟。自2018年上市以來，上海原油期貨與國際油價高度聯動的同時，還逐步形成了反映中國乃至亞太地區原油供需關系的價格信號，不僅有效彌補了歐美市場的交易空窗，更為相關產業提供了更符合其需求的高質量金融服務工具。
作為國際化品種先驅，自2018年3月26日在上海期貨交易所（SHFE）子公司上海國際能源交易中心（INE）正式掛牌上市以來，上海原油期貨面對全球變局和諸多挑戰，憑借自身體制優勢及INE動態調整，價格與全球主流基準價格高度聯動，同時有效彌補了歐美市場的交易空窗，為境內外投資者提供了切實可靠的金融衍生工具。
對此，廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇深有感觸。據程小勇介紹，上市以來，上海原油期貨經受了種種極端行情考驗。過去數年，在地緣沖突頻發的情況下，國際原油價格波動劇烈，2020年出現了“負油價”這種前所未有的極端行情，2022年又出現了國際油價暴漲至130美元/桶的情況。
在這樣的背景下，上海原油期貨以其嚴謹的風控系統、不斷成熟的交割方式、豐富的交割品設計，既避免了逼倉事件，又活躍了市場正常的交易行為。
以剛剛過去的2024年為例，南華期貨能化分析師胡紫陽告訴期貨日報記者，全球地緣政治及宏觀經濟充滿不確定性，國際油價先漲后跌，整體呈現寬幅震蕩走勢。國內市場受全球宏觀經濟走弱以及國內電動汽車、LNG重卡對汽柴油車替代等因素影響，化工品及油品需求疲弱，原油消費和進口量同步下降。在這樣的情況下，上海原油期貨價格走勢和倉單數量較好地反映了宏觀經濟形勢、供需基本面和煉廠開工率變化。
具體來看，去年一季度國內經濟企穩回升，主營煉廠加工量提升，疊加中東局勢緊張、OPEC+減產等因素，中質原油供應趨緊，上海原油期貨倉單數量處于年內低位，價格走勢強于境外市場。
二、三季度，受全球宏觀經濟走弱、國內新能源汽車替代等因素影響，化工和油品市場供需兩弱，國內煉廠開工率震蕩走低，山東獨立煉廠開工率7月跌至近五年最低點47.37%。期貨倉單庫存同步累積，并在7月達到年內次高點944.2萬桶；上海原油期貨價格走勢總體弱于境外市場，SC-Brent價差震蕩下行。
到了四季度，隨著一系列穩經濟政策措施出臺，成品油市場觸底回升，煉廠開工率有所回暖。同時，俄油貼水持續上漲、伊朗制裁收緊使得市場擔憂情緒升溫，上海原油期貨價格走勢強于境外市場。此外，人民幣兌美元匯率走弱也為上海價格提供了支撐。期貨庫存在補庫后逐步下降，在年底降至740.1萬桶。
據程小勇介紹，上海原油期貨上市以來，其與原油現貨（迪拜等中東原油）價格相關系數在0.95以上。尤其是在價格上漲周期，期現聯動非常緊密，為國家汽油價格調整提供了可靠的基準。與ICE Brent原油、NYMEX WTI原油相關度也在0.9以上，略低于與中東原油的相關性，更好地反映出上海原油區域差異，有效反映了中國及亞太地區的供需情況，日益成為國際原油市場不可或缺的組成部分。
“例如近期OPCE+補償性減產方案公布，與中東原油相關性更高的上海原油期貨反彈幅度更大，其較2025年3月7日創下的低點反彈6.9%，而ICE Brent原油、NYMEX WTI原油反彈幅度分別為5.6%和5.4%。”程小勇說。
在這樣的背景下，程小勇告訴記者，2024年，上海原油期貨和期權日均成交量分別達到15.94萬手和6.16萬手，前者較2018年上市當年增長約13.6%，后者較2021年上市當年增長約424.53%。
與此同時，隨著上海原油期貨市場規模穩步擴大，西安交大客座教授、獨立經濟學家景川告訴記者，其參與者結構也在持續優化。
上期所最新數據顯示，截至2024年年底，上海原油期貨法人客戶日均成交占比超四成，日均持倉占比超過七成，機構交易者的交易、持倉和套期保值比例位居境內已上市期貨品種前列。
與此同時，其境外交易者參與程度也在不斷提升。相關數據顯示，2024年，上海原油期貨境外交易者日均成交占比超兩成，日均持倉占比近四成。跨國石油公司、貿易商、投資銀行、基金和資產管理公司中的標桿性企業均參與了上海原油期貨交易。
此外，據程小勇了解，上市以來，由于上海原油期貨定價合理、公允性強，境內外企業逐漸將其作為現貨點價基準，目前上海原油期貨已成為原油以及下游產品現貨定價重要的錨點。
