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王一鳴
2025-03-26 17:32
今日，亞洲首批個股杠桿及反向產品（杠反）在港交所上市，投資者可以在白天2倍做多或做空五大熱門美股，包括英偉達、特斯拉、Coinbase、MicroStrategy和伯克希爾。
據了解，單一股票杠桿及反向產品自2018年在歐洲推出并流行，而美國自2022年推出至今共有349種產品，總管理規模約1219億美元，前10種產品規模占比59%。香港是第一個允許做個股杠桿反向的亞洲市場，對中國香港和內地的投資者來說，這是一種前所未見的陌生產品。
為此，券商中國記者專訪了南方東英量化投資總監王毅，深度解析個股杠桿及反向產品的夜盤、做空、對沖等功能，以及實操層面的費用、標的、敞口等問題。
提供美股夜盤和反向功能
券商中國記者：個股杠桿及反向產品（杠反）的作用是什么？
王毅：個股杠桿及反向產品，為投資者在亞洲交易時段（對應美股夜盤時間）提供便捷的美國熱門股票交易或對沖工具，可以對美國盤后新聞（例如收益、宏觀政策變動）做出靈活反應。簡單舉個例子，買入掛鉤特斯拉的個股杠桿產品，就可以兩倍放大收益或虧損；而買入特斯拉的個股杠反產品，若特斯拉跌2%，不考慮費用的情況下，那兩倍反向就可以實現4%的漲幅。
券商中國記者：香港是第一個允許做個股杠桿反向的亞洲市場，南方東英是基于什么考慮和機遇推出這類產品？
王毅：2025年1月，香港證監會宣布，允許資產管理公司推出追蹤海外單一股票的杠桿及反向產品，這為發行人引入產品提供了明確路徑，也讓該類產品在港交所上市提供了合適時機。當前，全球市場對科技與加密貨幣領域的關注度和興趣不斷增長，首批上市的9只個股杠桿及反向產品正好掛鉤5只熱門美股——科技股英偉達、特斯拉，加密貨幣股Coinbase、MicroStrategy，還有知名的伯克希爾。
券商中國記者：美國市場類似的單一股票杠桿及反向產品的規模、運行情況如何？
王毅：2018年歐洲推出了單一股票杠桿及反向產品之后逐漸流行，而美國是在2022年跟進推出相關創新產品。截至2025年2月28日，美國杠桿及反向產品（包括個股杠桿反向類產品）市場包含349種產品，總管理資產規模約為1219億美元，占美國ETF市場約1%。美國杠反產品市場高度集中，前10種產品占總量約59%。
美國單一股票杠反產品，自2022年以來在各方面實現了指數級增長，2024年與其他杠反產品資金流出趨勢相反，出現了近120億美元的資金流入。截至2025年2月28日，美國單一股票杠反產品市場包括84種產品，總管理資產規模為156億美元，占整體杠反產品市場規模的約13%。其中有56種產品是在2024年和2025年發行的，表明單一股票杠反產品矩陣在過去兩年逐漸豐富。
券商中國記者：首批9只產品為什么選擇兩倍杠桿，且掛鉤這幾只標的？
王毅：從美國的單一股票桿反產品來看，2倍杠桿是最受歡迎的產品，總市場規模為146億美元，占單一股票杠反產品市場的93%。從單一股票來看，英偉達和特斯拉是最受歡迎的基礎資產。截至2025年2月28日，與英偉達和特斯拉相關的杠反產品資產管理規模分別約為60億美元和45億美元。而MicroStrategy和Coinbase排名第三和第四受歡迎的產品。
相比期權更適合個人投資者
券商中國記者：海外成熟市場的經驗表明，這類產品的主要投資者是機構還是個人？
王毅：美國杠桿及反向產品的主要投資者是個人投資者。根據杠反產品提供商Direxion的估計，約75%的杠桿及反向產品持有者為零售交易者（個人投資者），其余25%由機構投資者（包括對沖基金和大型經紀公司）構成。
券商中國記者：相比其他衍生品（比如期貨），個股杠反產品除了滿足夜盤和做空需求之外，是否可用于對沖？能否舉例說明具體操作上，這類產品怎么應用？
王毅：杠桿及反向產品設計為短期交易或對沖工具，尤其適用于在市場短期波動中進行交易或進行對沖保護。香港市場提供多種渦輪、權證工具，舉個簡單例子，如投資者持有英偉達看漲期權，股價大幅上漲但希望限制回撤，可以同時買入看空英偉達反向2倍產品對現有看漲期權的盈利進行保護。
尤其是DeepSeek出現之后，中國AI和科技領域的新聞對美股相關標的的股價表現影響很大。除此之外，亞洲交易時段也可以對美國收盤后發生的事件進行對沖，比如盤后財報、美國社交媒體的新聞，甚至日本央行的貨幣政策變化等。
券商中國記者：這類產品是否需要繳納保證金？杠桿作用是否類似于期權，相比于期權優勢在哪？
王毅：個股杠反產品不需要繳納保證金。與交易期權相比，有幾個優勢：一是，與期權相比，個股杠桿與反向產品具有操作簡單、成本較低和風險可控的優勢。這類產品像普通股票一樣交易，無需復雜的合約選擇或策略設計，也不涉及隱含波動率或到期日等因素，適合短期交易和對沖。二是，杠反產品沒有保證金要求或強制回收機制，最大損失僅限于投資本金，所以入場門檻較低，非常適合希望快速參與市場且風險承受能力有限的投資者。而相比之下，期權盡管杠桿倍數更高，但操作復雜且風險較高，更適合專業投資者或機構使用。
產品線有望擴展
券商中國記者：個股杠反產品的風險在哪？什么情況下會被平倉或需補充保證金，以及是否有平倉線的設置？
王毅：舉例來說，對于2倍杠桿的產品理論上底層個股下跌超過50%的話，基金凈值會為負。實際上，個股單日跌幅或漲幅超過50%的情況對于這些大市值的股票來說非常非常小。另外，產品會做每天的調倉操作，保證每日的敞口為200%。基金底層會以掉期合約為主要投資方式，所以補充抵押品是掉期合約交易的重要一環，基金產品和對手方會每日按照合約表現進行補充或贖回保證金的操作。最重要的是，基金經理也會針對產品運行情況進行風險管理，如果底層資產或市場有極端超跌的風險時，管理人會以保護投資者利益為前提對基金投資敞口進行調整。
券商中國記者：投資者購買這類產品，費用和成本如何計算？費率多少？
王毅：投資者購買我們發行的這類產品，年化管理費為1.6%。美國和歐洲此類創新型ETF產品的收費價格相對傳統指數ETF比較高一些。另外，持有成本方面也會包括因杠桿因素產生的融資成本等。其他成本還有基本的交易費和券商傭金。值得注意的是，交易香港上市的ETF（包括杠桿與反向產品）在二級市場免除印花稅。
券商中國記者：后續是否會推出或擴大除掛鉤英偉達、特斯拉等之外的單一股票杠桿及反向產品？
王毅：我們會根據投資者的需求和市場反饋，持續優化和擴展產品線。目前，我們根據現行的監管規則，正在對美股和其他地區的頭部股票作為標的進行可行性研究，希望能覆蓋更多受投資者歡迎的行業和領域，旨在為投資者在香港市場提供更豐富的交易和對沖工具。
校對：王錦程?????????
