信托百佬匯
楊卓卿
2025-03-12 16:00
機構指出，近期經濟數據已初步改善，政府工作報告將“內需”置于首位，白酒板塊盤整已久，前期股價已基本反映基本面悲觀預期，伴隨預期回暖有望迎來估值修復。
核心邏輯
1.開門紅白酒動銷表現一般，庫存去化速度較慢，前期股價走勢已基本反映悲觀預期。1月以來科技板塊受AI及機器人等催化表現強勁、拉大估值差，高低切及內需政策預期的催化下，食品飲料等消費板塊有望開啟估值修復，其中白酒蓄勢已久，具備較大彈性，后續宏觀數據催化下有望更進一步。
2.從白酒產業而言，節后名酒單品價盤、渠道情緒均處于平穩狀態，尤其飛天茅臺批價周內小幅回升，飛天茅臺作為白酒行業目前貢獻渠道主要盈利的單品，節后超預期價穩對于渠道穩固利潤、豐厚資產的預期有正向提振作用。預計臨近的春糖渠道&酒企反饋環比仍有望改善，持續夯實行業底部逐步企穩的預期。此外，逐步臨近業績期，預計2024年四季度行業特征仍以出清為主，酒企在上一財年后期普遍未有催回款、再壓貨動作；2025年一季度預計行業層面報表出清幅度也會收窄，行業規?；堫^，以及春節受益大眾消費釋放相對不錯的區域酒或有望實現正增長，建議觀察3月下旬酒廠催回款情況。目前白酒板塊PE-TTM約20X，位于近3年13%分位、近5年8%分位，仍處于周期底部區間。近期板塊交易情緒回暖，基本面與報表基數逐步走低、環比改善可期。
3.白酒行業經歷了去年由酒商主導的去庫存，疊加今年以來供給端減壓，渠道庫存已逐步改善，未來有望保持良性或進一步下降；價格競爭方面，主流酒企已開始意識到，通過簡單直接的消費者紅包來吸引消費者是不可取的，盲目追加紅包力度會造成低價惡性競爭，打擊產品價格體系，反而損害渠道利潤，長期執行更會影響消費者對產品定位的認知。從渠道庫存降低、低價惡性競爭減少的角度，行業渠道堰塞湖、價格下跌等現象也有望在2025年繼續改善，行業有望迎來筑底。
利好個股：
國金證券看好白酒板塊整體配置價值，行業壓力至深點已過，建議關注：瀘州老窖、山西汾酒、貴州茅臺、五糧液、古井貢酒等。
本文內容精選自以下研報：
《國泰君安白酒行業更新：重視絕對價值機會》
《國金證券食品飲料行業研究周報：白酒淡季動銷平穩，軟飲景氣紅利仍上行》
《華西證券白酒板塊點評：行業有望筑底回升，迎來布局機會》
校對：王錦程
