證券時報網
孫憲超
2025-03-12 14:13
證券時報記者 孫翔峰
美股迎來了重大挑戰。3月10日美股重挫之后，“美股不跌”的言論至少暫停了。美國花旗銀行在最新的一份研究報告中表示，預計美國的增長勢頭將低于全球其他地區。
多位接受證券時報記者采訪的券商首席分析師都表示，無論是宏觀層面還是企業基本面層面，美股都將面臨著直接的挑戰。美國經濟的下行風險正在不斷加大，而美國科技巨頭在中國產業鏈的崛起下也遭遇了更大的挑戰，美股可能呈現趨勢性下行。與此同時，更多機構開始將目光轉向A股市場。
宏觀經濟拖累美股
“美股的下行是趨勢性而非暫時性的。”國金證券首席策略分析師張弛在接受證券時報記者采訪時表示，2月初以來公布的美國一系列經濟數據多數走弱且低于市場預期，上周五出爐的非農數據其實也要比數據本身所顯示的更糟糕一些；與此同時，特朗普的一攬子新政又起到了推波助瀾的作用，高度的政策不確定性為經濟增長前景也蒙上了陰影。
同時，去通脹進程放緩、通脹預期升溫的背景下，市場定價了更為鷹派的美聯儲利率政策路徑，這對于當下估值處于歷史高位的美股科技股而言，分母端貼現率的上升無疑將會帶來殺估值。
多位市場分析人士持有類似的觀點。“美股下跌的核心原因是衰退預期下的流動性緊縮恐慌。”民生證券宏觀團隊在提供給記者的一份最新研究報告中表示，特朗普的“衰退”引導正好碰上了經濟數據的走弱；另一方面，流動性擔憂背后，既有美聯儲縮表末期的不適，也有來自中國和歐洲的“分流”，以及日本央行進一步緊縮的“陰影”。
“總體來看，上周經濟數據疲軟引發市場衰退擔憂，疊加特朗普關稅政策升級等因素導致美股下跌。”華福證券策略首席分析師周浦寒說。
龍頭股敘事邏輯生變
在美股調整的過程中，大型科技股普跌，比如特斯拉單日跌超15%，創下2020年9月以來最大單日跌幅，年內跌幅達44.99%。英偉達、蘋果、亞馬遜等也無一幸免，萬得美國科技七巨頭指數年內下跌近15%。
有分析認為，中國科技公司的成長打破了美國科技股的壟斷地位，美股龍頭股的敘事邏輯可能已經出現變化。以特斯拉為例，隨著國內新能源汽車的崛起，特斯拉在中國市場的競爭力顯著下降，根據中國乘用車市場信息聯席會的數據，2025年2月，特斯拉在中國的批發銷量為30688輛，同比下跌49.16%。而其中國競爭對手比亞迪的王朝和海洋系列電動汽車以及插電式混合動力汽車2月銷售量則同比增長161.4%。
這種競爭已經蔓延到AI等多個產業。方正證券最新一份研究報告指出，DeepSeek以極低的成本實現了與OpenAI相當的性能，打破了Al算力的規模定律，讓市場開始質疑美國科技公司高成本投入模式的必要性。DeepSeek的開源策略和價格競爭力使得美國科技公司在Al領域面臨更大的競爭壓力。DeepSeek的出現對美國Al科技企業的算力主導敘事造成沖擊，削弱了美國的Al優勢，資金抱團美股科技巨頭的理由不再充分，引發了市場對中美科技股相對估值的重新評估。
“從科技股本身的基本面來看，當下美股科技巨頭的資本開支已經處于歷史新高位置，未來一旦見頂回落，由此帶來的業績不確定性程度就會放大，尤其考慮到當下這部分科技巨頭的估值或多或少已經透支了未來3～5年，甚至5～7年的盈利前景。”張弛表示。
機構目光轉向中國資產
在中國股市逐漸回暖的背景下，更多機構將目光轉向了A股和港股。花旗稱，DeepSeek證明了中國技術處于世界技術前沿，甚至超越了西方技術，考慮到中國科技行業的實力、政府對該行業的支持以及低廉的估值，即便在股市大漲之后，中國股市仍顯得頗具吸引力。
“以DeepSeek為代表的國內AI產業敘事驚艷了全球投資者，讓大家意識到中國在科技前沿領域的核心競爭力，也一舉打破了過去兩年多市場反復炒作的美股科技的敘事。”張弛表示，去年9月24日以來的中國政策組合拳切實推動了內地基本面的修復和市場流動性的改善，也成為外資機構看好中國資產的底層驅動力之一。
華福證券總裁助理兼研究所所長任志強也對記者表示，國內自上而下的宏觀政策基調轉向明顯，經濟刺激與化債防風險并重，有效助力經濟基本面積極運行，提振市場情緒。春節后，自下而上的產業迭進，進一步增強強國建設的信心，DeepSeek出圈背后蘊含著中國AI產業的崛起，人形機器人升級不斷，具身智能進入新時代。而此次兩會政府工作報告的指引，再次明確高質量發展路徑，有望從政策面和基本面繼續支持A股上漲。
“春節之后，中國資產在全球市場中脫穎而出，外資對中國經濟發展與權益市場的態度轉向樂觀。”申萬宏源證券首席經濟學家趙偉表示，海外機構普遍認為，盡管貿易摩擦等挑戰仍在，但政策托底與創新技術的推動，賦予中國經濟強大韌性。多數外資機構普遍預期市場將迎來新一輪資金流入與估值修復，對中國資產的配置偏好正發生深刻轉變。
