證券時報網
趙黎昀
2025-03-09 18:56
港股流動性的重大改善，使得公募QDII重倉股的覆蓋策略，正試探性超越港股通股票的名單范圍。
由于港股市場特殊性，股票的流動性定價邏輯在相當程度上可以超越基本面，基于謹慎性原則，公募QDII盡管未在基金合同上明確約定投資對象的“入港股通名單”條件，但在實際操作中的與強制合同約定“入港股通名單”的A股基金、港股通基金保持一致，而QDII跟隨A股基金與港股通基金的覆蓋范圍，也存在著避免孤軍買入、股票定價缺乏內資機構幫襯的需求。
但隨著港股估值定價壓縮嚴重、南下的“水源”越來越多，以及外資往往在入通名單公布前先行買入拉升現象頻頻，由此出現許多“非入港股通”股票上漲背后均有QDII身影的現象，公募QDII這種嘗試性的“孤軍深入”名單之外的優秀港股公司，也凸顯出它們對港股流動性和定價邏輯重大變化的敏感性。
“非港股通”股票頻現QDII
2025年3月10日，新一輪的港股通名單調整正式生效。但對許多A股基金經理、港股通基金經理而言，它們想低位買入的股票正罕見的被公募QDII先拉了一波。
由于港股市場流動性與估值定價的敏感性，基于謹慎原則，公募QDII基金在香港市場的重倉股選擇，向來以納入港股通名單作為評價依據，雖然未在基金合同上強制約定，但實際操作跟隨合同強制約定“入通名單”條件的A股基金產品、港股通基金的選股策略。
公募QDII在香港市場對港股通名單的關切，很大程度上因為名單類的股票亦可成為內地資金南下買入的對象，尤其是同門公募旗下A股基金、港股通主題基金也能在流動性層面給予幫襯，但這種謹慎操作的傳統辦法正發生顯著的變化，券商中國記者注意到，在港股市場上頻頻出現非港股通股票猛烈拉升的現象，而其背后與公募QDII基金經理將此類股票，逐步納入公募內部股票池有顯著聯系。
以今年3月10日才正式生效納入港股通名單的化妝品股票毛戈平為例，該股票在去年四季度未納入名單范圍時，已有匯添富基金、南方基金、富國基金旗下的相關QDII產品重倉，但該公司由于截至2025年3月10日前一直處于名單范圍之外，這使得上述三大公募旗下的A股基金、港股通主題基金兩類產品，均無法用更大資金持倉覆蓋毛戈平，這即意味著，在沒有同門基金旗下數量龐大的A股產品、港股通基金助陣的背景下，公募QDII買入這類股票，在資金流動性支持層面形同孤軍奮戰。
但實際的股價表現情況卻與市場猜想大為不同，在公募QDII“孤軍深入”非港股通名單內的毛戈平后，雖非熱門賽道的毛戈平依然在尚未“入通”情況下，為基金經理貢獻接近46%的股價漲幅，更在缺乏A股基金和港股通基金支持的背景下，在3月7日創出股價歷史新高。
類似的情況在港股市場頻頻出現，又比如同樣尚未納入港股通名單的思考樂教育，盡管該股因尚未入通，在基金合同上不能成為A股基金產品、港股通主題基金產品的買入對象，但券商中國記者注意到已有多只公募QDII，將該股納入重倉股組合，同樣在單槍匹馬、缺乏A股基金南下外援的背景下獲利豐厚。
QDII不再糾結“名單” 避免外資先做
公募QDII擺脫傳統的謹慎性原則，將狩獵范圍擴張到港股通名單以外，涉及多個因素，包括估值過低、港股流動性擴張、入選港股通名單前可能被外資提前拉升等因素。
以2024年9月初獲準納入港股通名單的江南布衣為例，雖然當年前9個月內的港股行情表現欠佳，但到該股納入名單范圍時已在前9個月內逆勢拉升近50%，納入名單后的江南布衣也因為符合A股基金產品、港股通基金產品的基金合同投資范圍，在去年底進入多只A股基金產品的重倉股名單，但在入通前已逆勢上漲的江南布衣與入通前的廉價已不可同日而語。
公募QDII基金經理更在思考老鋪黃金這一典型案例，若是在該股納入港股通名單后才去持倉覆蓋，則可能喪失這只拉動基金業績飛升的超級大牛股，券商中國記者注意到，老鋪黃金同樣是在2024年9月初才被納入港股通名單范圍內，但在入通前的股價漲幅即已達到70%。
“許多港股優質公司在沒有入選港股通名單前，即已被外資機構提前買入，通常出現的情況是大幅拉升后，在入通后逐步賣給A股基金、港股通基金產品，因為這兩類產品如果想買都只能在進名單生效后，但公募QDII可以像外資機構一樣提前買入，但在之前港股流動性不足的情況下，資金體量較小的公募QDII在港股的股票定價能力較弱，基于謹慎原則傾向于選擇那些可被A股基金覆蓋的港股公司。
”華南地區一位公募QDII基金經理接受券商中國記者采訪時認為，當前港股市場正呈現出股票估值修復行情，從港股通名單內公司向名單外公司廣泛擴散的現象，一方面是因為大量港股公司估值在過去的悲觀階段被嚴重壓制，另一方面投資者的信心以及港股流動性逐步顯現充裕特征，使得許多尚未進入港股通的股票也成為QDII基金的買入對象。
以3月6日發布新藥臨床獲國家藥品監督局審批的港股公司和譽B為例，該公司盡管亦尚未進入港股通名單范圍，無法滿足A股基金和港股通基金合同的投資條件，但在外資機構與公募QDII的聯手覆蓋下，和譽B在過去半年時間內已實現股價翻倍，而在3月5日披露新藥將在東南亞上市的德琪醫藥，也同樣在尚未進入港股通名單的背景下，在短短半年時間股價漲幅達到3.9倍，單日成交額從2024年上半年的日均20萬港元，到去年三四季度在未入通情況下日均成交額超1000萬，這顯然為狩獵該股的公募QDII提供了流動性支持，也解決了公募QDII對此類股票流動性風險的擔憂。
公募關注港股定價流動性邏輯
顯而易見的是，港股市場流動性的重大變化，正潛移默化的改善部分“非港股通”公司的定價邏輯和命運，也使得公募QDII開始嘗試在沒有南下機構幫襯的背景下主動出擊。
“由于內地股票市場散戶多、機構多、流動性充裕，A股投資者可能感受不到股票不好買或者賣不出去的風險和擔憂，但港股市場的特征是許多未納入港股通名單的股票，一旦買多了可能存在交易困難”深圳一位港股通主題基金經理認為，在港股市場流動性不足的背景下，港股通基金的合同條款的約束性，實際上就是保護投資者的利益，使得港股通基金產品只能覆蓋名單范圍內的股票，因為這類股票有更好的流動性和定價能力，尤其是2020年后，許多A股基金產品的基金合同逐步增加港股通名單后，進一步增加了這種安全邊際。
上述基金經理認為，在很長一段時間內，港股定價與流動性高度掛鉤，由于“水源”不足可能導致不少港股股票估值、股價被壓制的很厲害，比如有知名度較高的互聯網知識問答公司由于未能納入港股通名單，市值折合人民幣不到40億元，還有醫學學術互聯網賽道兩個競爭對手因為港股通名單范圍內外差異，兩個公司的市值差異已超越基本面的差異。
券商中國記者注意到，上述所提及的醫生互聯網賽道兩個上市公司，一家因為進入港股通名單從而被多只A股基金產品重倉覆蓋，當前市值已超過100億港元，最新日成交額為1.2億港元。而另一家業務體量接近、用戶規模相當的直接競爭對手，因為未能納入港股通名單，盡管該公司早也開發AI醫生以及醫學影像AI輔助診斷等相關產品，但因為缺席港股通名單，在沒有許多基金經理真金白銀幫襯的背景下，該股市值定價在持續壓縮后已只有不足8億港元，最新日成交額僅為22萬港元。
南方基金的一位港股基金經理告訴券商中國記者，港股投資不僅要關注企業的基本面，同時要密切關注港股流動性的重大變化，如果缺乏流動性的支撐，許多港股公司哪怕在基本面優秀的情況下，也可能出現很大的折價，比如過去幾年，有一些機構所重倉的優秀公司，基本面很好，但股價跌幅很大，主要邏輯就在于流動性不足。“像A股這樣的在岸市場，流動性充沛，參與者眾多，因此基本面良好的公司更容易被投資者挖掘，然后被快速充分定價。但在港股市場資產定價往往沒有那么有效，其實給了投資人在底部仔細研究公司，耐心挖掘潛在投資標的的機會。”上述基金經理強調。
校對：彭其華?????
