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闕福生
2025-03-06 08:43
美國總統特朗普的關稅政策大規模落地引發美股震蕩。當地時間3月4日，道瓊斯指數下跌1.55%，標準普爾指數下跌1.2%，納斯達克指數下跌0.35%。
人工智能股票近期也表現不佳，以英偉達和特斯拉為代表的科技股在漲漲跌跌中疲軟前進。自特朗普1月上任以來，科技股已暴跌超過7%。
在這樣的環境下，一些人為美科技股的估值辯護，一些人支持“泡沫論”，也有一些人將目光投向了相對安穩的中國市場。
投資者恐懼“超級泡沫”
“美科技股泡沫論”已經是老生常談，最近的情況再次讓投資者警惕起來。自特朗普就職以來，大型科技股以及埃隆·馬斯克支持的特斯拉市值已縮水三分之一，谷歌母公司Alphabet股價下跌了約15%，微軟和亞馬遜股價至少下跌了10%。在兩年的股市長虹過后，這種擔憂并非沒有理由。
曾準確預測過金融危機的傳奇投資者杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）是目前人工智能泡沫論的支持者，他認為美股市場已經處在“超級泡沫”區域。
標普500指數在2023年上漲了24%，在2024年上漲了23%。這上漲很大程度上要歸功于“美股七巨頭”——蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta、英偉達和特斯拉。2024年，這些公司占標普500指數回報率的50%以上，在標普500指數總市值中占比約1/3。
上一次標普500指數連續上漲20%是在1998年，在那之后不久便是驚心動魄的互聯網泡沫浪潮。因此，人們擔心更大的“超級泡沫”即將到來。
羅森伯格研究公司創始人兼總裁大衛·羅森伯格認為，人工智能目前已經觸及技術曲線的一個拐點，然而很多投資者并不打算收手，就像他們在上世紀90年代互聯網狂熱期間所做的那樣，最終，互聯網泡沫破滅了。
羅森伯格指出，“即使有了互聯網泡沫的經驗，我們也無法推斷目前處在這個周期中的何種階段。”
“每一次狂熱和泡沫背后通常都有一樣的真相——泡泡被吹得太高了”，橡樹資本管理公司聯席董事長霍華德·馬克斯表示：“互聯網很明顯改變了世界，但是，在上世紀90年代末的泡沫中飆升的大多數互聯網公司最終都一文不值。”
思科是互聯網泡沫中最具代表性的公司之一。該公司股價在2000年3月達到80美元的峰值，到2002年10月下跌了89%。此后的思科雖然有所波動，但再未回到巔峰狀態。
2024年，英偉達為標普500指數的整體回報率貢獻了超過22%，超越了任何一家同類公司。但最近一年，該股一直大起大落，這種劇烈的波動讓人們想起了曾經的思科。也有很多投資者沒有被嚇倒，他們樂觀的依據是英偉達的收益和基本面。
“經濟滯漲”風險
今年2月，美股表現不佳，英偉達、特斯拉更是暴跌。消費者信心也在2月份跌至8個月以來的低點，部分原因是擔心特朗普政策可能對經濟產生負面影響。
不過，歷史經驗表明，就股市表現而言，2月通常是一年中最糟糕的月份，尤其是在經歷過大選后。按照往年經驗來看，股市通常會在接下來的三四月份回暖。
需要關注的是，投資者在3月底之前可能都無法了解到關稅政策的影響程度和當前經濟滯漲的情況。CFRA Research首席投資策略師薩姆·斯托瓦爾認為，這是目前打壓市場的兩大因素。
保持低通脹和經濟穩定，以及健康的勞動市場是美聯儲的核心任務，但關稅既會提高通貨膨脹率，又會損害就業。
在歷經了過去幾年艱苦卓絕的通脹斗爭后，美聯儲在去年終于啟動降息，而關稅意味著一種“供應沖擊”，通過層層關稅加碼，商品價格將出現上漲。目前，全美的核心通脹率（剔除波動的食品和能源價格）已從2022年的峰值5.6%穩步下降至1月份的2.6%，但仍高于央行2%的目標。波士頓聯儲的研究人員估計，對加拿大、墨西哥、中國的全面關稅可能會使美國核心通脹率增加0.5至0.8個百分點，具體取決于美國進口商的反應。
一些官員公開警告滯脹的前景?！皠趧恿夯透咄浛赡軙砥D難的選擇”，圣路易斯聯儲主席阿爾貝托·穆薩勒姆如是說。
紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯預計，關稅將導致比預期中更高的通脹，消費品的關稅“會滲透到消費者支付的價格中，這種情況會很快發生”。
密歇根大學的一項調查表明，消費者和投資者都預計未來幾年通脹會略有上升?！斑@不是一個好兆頭，我認為這會讓政府感到擔憂”，72點資產管理公司的首席經濟學迪恩·馬奇說。
目光轉向中國市場
伴隨著各種不確定性顯現，一些投資者轉而關注歐洲、亞洲等地市場。
美國《巴倫周刊》表示，投資者正在轉向中國市場，努力尋找有潛力的標的，中國股市有望跑贏美國股市。
格蘭瑟姆表示，中國、歐洲等市場的風險其實要小得多，在未來五到十年內很可能會壓倒美國市場。
這種樂觀不是空穴來風。MSCI中國指數近一年來升幅已達40%。該指數是由明晟公司（MSCI）編制的跟蹤中國概念股票表現的重要指數。中國已經成為全球表現較好的市場之一，地緣政治穩定的優勢倍加凸顯。
讓投資者稍感“欣慰”的是，中國并不是特朗普的唯一“打擊目標”，美國還對墨西哥、加拿大這些所謂的盟友加征25％關稅。美國貿易代表辦公室前談判代表溫迪·卡特勒表示，特朗普對所謂的盟友國的攻擊甚至比中國要激烈的多。
“特朗普的基本理念是：讓我們做個交易吧”，曾在小布什總統時期擔任美國國家安全委員會中國事務主任的丹尼斯·懷爾德認為：“對特朗普來說，這場斗爭從來都不是意識形態的，而是經濟上的。他是一個商人，不是一個戰略思想家?！?/p>
從更大的背景來看，中國也優勢多多。中國投資策略師、Sinology LLC創始人兼首席執行官安迪·羅斯曼表示，自2020年以來，中國家庭儲蓄凈增加約9.8萬億美元，大約是日本國內生產總值（GDP）的兩倍。而“一旦消費者、企業顯示出樂觀態度，經濟就會迎來好轉”。
宏觀研究公司Global Data TS Lombard中國研究主管羅里·格林表示，中國為全球制造業貢獻了30%的產能，這一水平僅次于二戰期間的美國和工業革命初期的英國。
《巴倫周刊》表示，投資者目前傾向于科技股和消費股。例如阿里巴巴，該公司計劃在未來三年內向人工智能及其云業務投資超過520億美元，讓投資者興奮不已。
高盛策略師也認為，這些公司更有可能從中國的刺激措施中受益，并且更不容易受地緣政治影響。
美國的芯片禁令限制了中國獲得先進芯片的途徑，但也刺激了中國本土的造芯能力。
華盛頓證券投資公司Change Global Investment創始人泰亞·賈米森表示，自己不再考慮投資那些生產尖端芯片的公司，因為這些公司隨時可能會成為貿易戰的靶子。她現在轉而支持專注于高附加值產品的芯片制造商。
