證券時報網
2025-03-03 22:24
大力發展耐心資本，是適應新一輪科技革命和產業變革趨勢、培育發展新質生產力的關鍵性支撐要素之一。耐心資本對于統籌和推進資本市場高質量發展、經濟提質增效亦具有重要意義。
如何打通耐心資本長投入市卡點堵點？我國是否有必要性設立平準基金？帶著這些問題，證券時報記者專訪了第十四屆全國人大代表、清華大學國家金融研究院院長田軒。
全國人大代表、清華大學國家金融研究院院長 田軒
激發耐心資本入市積極性
證券時報記者：耐心資本能夠為科技創新和新興產業發展提供持續的資金支持，在壯大耐心資本，尤其是促進私募股權創投基金“募投管退”良性循環方面，您有哪些建議？
田軒：在壯大耐心資本，尤其是促進私募股權創投基金“募投管退”良性循環方面，首先，要充分發揮政府引導作用，通過設立政府投資基金，領投科技創新和新興產業，引導資金投向戰略新興產業和未來產業，并出臺更多支持耐心資本發展的政策，如通過降低行政干預，優化考核激勵機制、實施讓利、收益分配、稅費優惠、資金補貼等措施，吸引更多社會資本參與長期投資。
其次，要拓展資金來源，鼓勵金融機構創新金融產品和服務，優化社保基金等投資管理機制，降低準入門檻，鼓勵保險公司、養老基金、銀行等長期資金增加對私募股權創投基金的投資配置。
再次，要完善退出機制，推動多層次資本市場建設，保障實行注冊制走深走實，提高上市條件包容度，暢通股權轉讓、并購渠道，推廣實物分配股票試點等，提升市場流動性。
最后，要加強風險防控，積極推動科技保險機制的發展，分散和緩解科技型企業投資風險，同時完善創投企業風險評估和內控制度，確保投資決策的科學性和合理性。同時，加強信息互通共享，促進跨部門協同監管，健全容錯機制，確保在風險可控的前提下，鼓勵創新探索，形成良性循環。
證券時報記者：我國金融體系中銀行業資產占比超過九成，無論是銀行還是監管機構，對于資金的安全非常關切。在這種情況下，如果要去支持新質生產力的發展，如何讓資本專注于長期的項目或投資活動，并對風險有較高承受力？
田軒：要讓資本專注于長期的項目或投資活動，并對風險有較高承受力，需要政策引導和財政支持，通過提供稅收優惠和補貼，設立專項基金和優化考核機制等，降低投資成本，提高投資回報率，激勵金融機構增加長期投資配置；積極發揮政府基金逆周期調節作用，合理確定政府投資基金的存續期，進行接續投資，并在高風險、高潛力的投資領域，適當提高政府出資比例，吸引更多的社會資本參與新質生產力的投資活動。完善科學評估與風控體系，加強對新質生產力企業的科學界定，制定科學合理的價值評估標準，對投資項目進行嚴格的風險評估和監控。
同時，建立健全風險管理和容錯機制，如加強政府、銀行、保險等多方合作，建立風險分擔機制，提升市場透明度和信息披露質量，強化投資者保護，增強資本信心，促進長期資金穩定流入。
證券時報記者：《關于推動中長期資金入市的指導意見》及實施方案已經發布，您覺得在落實方案、打通中長期資金入市卡點堵點方面有哪些方面需要注意？
田軒：在落實《關于推動中長期資金入市的指導意見》及實施方案、打通中長期資金入市卡點堵點方面，需注意以下幾個方面：
一是明確并穩步提高中長期資金投資A股的比例，如對公募基金、商業保險資金、養老金等提出具體的投資比例要求；同時，加大稅收優惠力度，有效調整稅率安排，激勵長期資本投資。
二是完善三年以上的長周期考核機制，大幅降低當年度經營指標考核權重，確保各類中長期資金如商業保險資金、養老金等在考核周期內穩定投資，避免短期行為。
三是優化資本市場投資生態，加大政策供給，推動上市公司提高質量和投資價值，豐富中長期資金可投資的產品類別和工具供給，提升金融機構專業服務能力等，同時加強市場監管，提升資本市場透明度，嚴厲打擊各類違法違規行為等，維護市場公平穩定。
四是加強各部門協同配合，包括中央金融辦、證監會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監管總局等，確保政策的一致性和連貫性，形成合力，推動各項措施能夠真正落地。
發揮政府投資基金“撬動”作用
證券時報記者：政府投資基金扎堆熱門賽道、投資領域“同質化”的問題逐漸顯現，您如何看待這一現象？為避免因同質化競爭引發行業“內卷”，政府性投資基金管理應注意什么？還應如何防止同質化競爭和對社會資本產生擠出效應？
田軒：這一現象可能導致資源配置的錯位和浪費，更加不利于政府投資基金發揮其應有的政策引導和市場補充作用，不僅無法引導社會資本，還可能擠壓社會資本的投資空間。
要避免因同質化競爭引發行業“內卷”，政府基金應優化布局，明確基金的投資方向和功能定位，聚焦重大戰略、重點領域和市場不能充分發揮作用的薄弱環節，發揮自身獨特優勢，防止盲目跟風，扎堆投資，也避免與社會資本投資方向重疊。同時，合理確定政府投資基金存續期，發揮政府基金的跨周期和逆周期調節作用。
要防止同質化競爭和對社會資本產生擠出效應，需要完善分級分類管理機制，政府出資設立基金要充分評估論證并按規定履行審批程序，防止無序擴張和重復投資。應建立多方參與的協調機制，明確政府和市場的邊界，促進不同基金之間的差異化發展，確保政府投資能與市場力量形成互補，而不是簡單地重復，避免無序競爭。對設立同類基金較多、投資領域明顯交叉重合的，進行整合重組，同時發展私募股權二級市場基金（S基金）、并購基金等，提高政府投資基金的退出效率。加強政策引導，出臺更多支持性政策，鼓勵社會資本參與，形成多元化投資格局。同步，建立動態評估機制，及時調整投資策略，通過多元化投資和靈活的退出機制，確保資金循環利用，持續支持新質生產力的發展。
證券時報記者：政府投資基金作為耐心資本，在支持資本市場發展高質量發展上還存在哪些堵點和不足？未來政策端還需如何完善？
田軒：政府投資基金募資難，金融監管政策趨緊，而地方政府債務壓力加大，對于項目考慮謹慎，往往選擇處于發展成熟期、風險相對較低的項目，且對項目失敗包容度不高，社會資本參與積極性不高；市場化不足，政府及其平臺公司依靠行政干預，導致基金管理機構缺乏自主權，影響了政府投資基金的投資運作效益。政府投資基金之間缺乏緊密的配合和聯動機制，難以形成合力，制約了政府投資基金的整體效能。
未來，需進一步放寬金融機構參與出資政府投資基金的限制，明確信貸、保險等資金參與政府投資基金的有關政策，增加有效金融供給；降低重點領域對金融機構的監管約束，鼓勵創新融資模式的運用，如“投貸聯動”、保險融資、銀政協同等，同時通過引薦、跟投等方式形成戰略協同，適時調整投資策略和資本分配，吸引金融機構廣泛參與。健全市場化運作機制，確保民間資本與政府資本“一視同仁”，并提高投資決策專業度和獨立性。
同時，優化政府性基金考核要求，根據項目投資風險、收益特征，以及市場化運營規律，實行項目“打包”考核；完善容錯免責機制，提升對創新性投資項目失敗的包容度。出臺有關稅收優惠、收益分配、風險補償、參股、回購等方面的讓利舉措，持續提升基金對社會資本的吸引力。采取相互出資、加強項目推介、共同出資設立項目基金等方式，加大各級政府投資基金的協同配合力度，提升跨區域、跨行業的資源整合能力。
央行新創設金融工具仍有完善空間
證券時報記者：去年9月24日，央行宣布創設兩項結構性貨幣政策工具，支持資本市場穩定發展。您如何看待兩項工具在支持資本市場發展中的作用？兩項工具是否還有完善空間？
田軒：央行宣布創設的兩項結構性貨幣政策工具——股票回購增持專項再貸款和證券、基金、保險公司互換便利，顯著增強金融機構資金獲取能力，并為資本市場提供流動性支持，穩定市場預期，提高資金使用效率，活躍并穩定市場。這兩項工具雖已經取得一定成效，仍存在一定的完善空間。可進一步明確工具使用條件和范圍，如優化貸款條件，提高貸款效率，同時優化資金分配機制，確保精準支持；此外，應加強對工具使用的監管，如加強貸款用途的監管，防范資金濫用風險。
證券時報記者：市場對平準基金的設立仍有呼聲，如何看待我國設立平準基金的必要性？央行推出互換便利的工具能否發揮類似平準基金的作用？
田軒：平準基金是在市場出現劇烈波動且無法自主調節的時候，通過逆向操作，緩解市場過度波動風險。在外部環境不確定性加大的情況下，目前設立平準基金是必要的，可以進一步加強市場穩定的保障，防范大的市場波動出現。
互換便利工具雖能通過提供高流動性資產作為抵押品換取證券等資產，增加市場的流動性，穩定市場價格。但與平準基金相比，互換便利工具在資金規模、運作機制等方面可能存在一定的差異，如互換便利工具是通過提高機構的融資能力間接支持市場，且依賴于市場機構的參與。平準基金則具有更直接的市場干預能力，能迅速穩定市場情緒。因此，互換便利在操作上和功能上無法完全替代平準基金，兩者可結合使用，形成更全面的市場穩定機制。
證券時報記者：中央經濟工作會議上明確提出，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定。您認為央行維護金融穩定的職能需要如何進一步擴充？還需要創新哪些領域的金融工具？
田軒：在探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，以及創新金融工具以維護金融市場穩定方面，央行可以從加強系統性風險監測與評估、完善宏觀審慎政策框架，提升金融監管協調機制，如推出針對系統性重要金融機構的特別監管工具，加強跨境資本流動的監測與管理，強化金融科技監管等方面，進一步擴充金融穩定職能，防范金融風險。
此外，還需要豐富宏觀審慎政策工具箱，如逆周期資本緩沖、動態撥備要求等，應對經濟周期波動和金融市場變化。優化結構性貨幣政策工具，如開發針對綠色金融和科技創新的專項信貸產品，設立普惠養老專項再貸款，推廣供應鏈金融，優化再貸款和再貼現機制等，提升金融支持實體經濟的精準性和有效性。同時，推出更多跨境金融工具，如跨境人民幣貸款、跨境人民幣債券等，促進國際金融合作，推進人民幣國際化。
證券時報記者：我國宏觀調控思路正動態調整優化，向投資與消費并重并更加注重消費轉變，這將如何影響到宏觀財政貨幣政策施策？新的調控思路下，財政貨幣政策如何做好協調配合？
田軒：這一轉變將對宏觀財政貨幣政策的制定和執行產生重要影響，并促使財政貨幣政策在新的調控思路下更加緊密地協調配合。首先，宏觀調控思路的轉變要求財政貨幣政策更加注重擴大內需，特別是提振消費。為實現這一目標，財政政策將加大力度，通過提高財政赤字率、增加政府債券發行、優化財政支出結構等方式，為惠民生、促消費領域提供充足資金。同時，實施適度寬松的貨幣政策，通過降準降息、增加貨幣供應量、提高利率傳導效率、提升對消費領域的金融支持等手段，降低企業和居民融資成本，有效擴大消費需求。
新的調控思路下，財政貨幣政策需強化協同，確保政策合力最大化。一是總量匹配與結構平衡，即財政支出與貨幣供應在規模上相匹配，同時通過優化財政支出結構和貨幣信貸結構，在結構上實現平衡。二是在投向和節奏上互補，財政政策重點支持民生和基礎設施，貨幣政策則側重于降低融資成本和提升信貸可得性，確保政策效應在不同領域和時點相互補充。三是加強政策實施的時效性和精準性，加強政策傳導機制建設，加強政策工具的協調運用，如財政貼息與貨幣政策工具相結合，提升政策綜合效應。同時完善部門間溝通協調，確保政策信號清晰、執行高效，實現政策合力最大化。
校對：李凌鋒
