證券時報網
桂浩明
2025-03-01 07:27
2月28日夜盤，國內商品期權市場迎來創新工具——白糖系列期權正式上市，市場交投呈現顯著結構性分化，隱含波動率曲線扁平化，深度虛值合約異動明顯。
廣發期貨期權研究員肖然告訴期貨日報記者，從期權市場普遍規律看，到期時間越短的合約，流動性集中度越高，05合約期權流動性當前占比超85%。這種流動性斷層或在5月第三周05合約摘牌后打破，屆時07合約短期期權將成為市場上最短期限合約，其成交量有望獲得指數級提升。產業客戶的套保需求可能隨之遷移，平值合約流動性困局或緩解。
肖然介紹，深度虛值合約異動，散戶進行“低成本彩票”博弈。偏離現貨價55%以上的虛值期權貢獻了超90%的成交量，形成“兩端膨脹、中部塌陷”的異常結構。其驅動邏輯體現在權利金杠桿優勢上，深度虛值看漲期權價格僅為平值合約的5%～15%，為散戶提供低成本押注極端行情的工具。
據悉，在流動性不足環境下，做市商對尾部風險定價偏保守，虛值期權IV曲線陡度較低，吸引套利和投機資金介入。
“隨著05合約期權到期退市，07合約短期期權將承接主力合約地位，市場可能經歷兩階段演變。一是被動遷移階段，程序化交易系統自動切換至次近月合約，帶來基礎成交量成倍增長。二是主動配置階段，產業客戶開始布局新的期權套保合約，套保盤入場將修復平值合約流動性，成交結構向正常化過渡。”肖然說，當前短期期權平值合約與深度虛值合約隱含波動率較為貼近，隨著05合約到期，07合約短期期權成交量增加，預期期權波動率曲面弧度增加。
中糧期貨白糖分析師周航告訴記者，常規期權的存續期在5個月以上，其買權所必須付出的時間價值就會特別高。不過，系列期權存續期僅兩個多月，其買權所必須付出的時間價值就會相對較低，更適合產業客戶使用期權工具進行相關的風險管理。
以保護性策略為例。某食品廠在12月考慮建立白糖庫存，用于第二年3月的加工需求，以購入現貨或期貨多頭頭寸的方式建立白糖庫存。在建立庫存的同時購買對應合約的看跌期權進行庫存價格風險管理。在考慮買入看跌期權類型時，05合約對應的常規期權由于到期日較長，所蘊含的時間價值非常高，買權權利金非常高。03合約和05合約對應的系列期權，由于到期日較短，時間價值較少，權利金相對較為合適，系列期權的優勢顯現。
“白糖短期期權合約的上市，是鄭商所積極響應市場呼聲、不斷創新金融衍生品的重要舉措。相比傳統期權合約，系列期權能夠更好地匹配市場短期風險管理需求，為涉糖企業提供更加靈活、高效的風險管理工具。”周航說，白糖短期期權合約的上市，將進一步提升我國白糖市場的風險管理水平，促進白糖產業的持續健康發展。同時，這將為國內外投資者提供更多投資選擇和風險管理手段，進一步推動我國期貨市場的國際化進程。
責任編輯：李國雷 主管：崔麗華
