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自中央銀行制度建立以來(lái)，作為傳統(tǒng)貨幣政策“三大法寶”之一，存款準(zhǔn)備金制度歷經(jīng)了不同的發(fā)展階段。

時(shí)至今日，主要經(jīng)濟(jì)體的存款準(zhǔn)備金政策雖仍有差異，但準(zhǔn)備金制度所發(fā)揮的作用卻趨于一致——貨幣政策在轉(zhuǎn)為以?xún)r(jià)格型調(diào)控為主后，存款準(zhǔn)備金政策在貨幣政策框架中的地位與作用也趨于弱化，將更多發(fā)揮輔助流動(dòng)性管理、穩(wěn)定市場(chǎng)利率的作用。相應(yīng)的，存款準(zhǔn)備金政策調(diào)整的頻率將明顯減少，法定存款準(zhǔn)備金率長(zhǎng)期維持在較低水平，政策框架更加簡(jiǎn)單明了。

我國(guó)貨幣政策框架正處于逐步淡化數(shù)量目標(biāo)、更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用的變革期，過(guò)去貨幣政策操作中頻繁亮相的調(diào)整存款準(zhǔn)備金率或?qū)⒅饾u“低調(diào)”。特別是近日中國(guó)人民銀行在最新的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中以專(zhuān)欄形式提到“進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)存款準(zhǔn)備金制度即將再度迎來(lái)改革的猜想。

“巨斧”作用的變遷

存款準(zhǔn)備金制度起源于18世紀(jì)英國(guó)，最初用于保障金融機(jī)構(gòu)的支付清算能力。20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使其支付清算功能受到質(zhì)疑，業(yè)界發(fā)現(xiàn)其對(duì)銀行信用擴(kuò)張有影響，便逐漸演變?yōu)樨泿耪吖ぞ摺Ｑ胄型ㄟ^(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，進(jìn)而影響貨幣信貸總量。

存款準(zhǔn)備金政策素有“巨斧”之稱(chēng)，因其對(duì)貨幣供應(yīng)量影響較大，各國(guó)央行通常謹(jǐn)慎使用。不過(guò)，萬(wàn)事并不絕對(duì)。中國(guó)人民銀行原行長(zhǎng)助理張曉慧曾表示，這種說(shuō)法主要是針對(duì)流動(dòng)性偏緊狀態(tài)而言的。

相較之下，2003年后我國(guó)面臨國(guó)際收支持續(xù)順差、外匯大量流入的壓力，中國(guó)人民銀行創(chuàng)新性地運(yùn)用提高存款準(zhǔn)備金率的方式深度“凍結(jié)”過(guò)剩的流動(dòng)性。自2003年9月首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至2011年6月末，中國(guó)人民銀行共計(jì)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率32次，平均存款準(zhǔn)備金率從6%提升至20.1%。

2013年后，隨著國(guó)際收支趨向均衡，外匯占款供給的流動(dòng)性明顯減少，中國(guó)人民銀行多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率“解凍”長(zhǎng)期流動(dòng)性，先后29次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，平均存款準(zhǔn)備金率從20.1%降至6.6%。

隨著我國(guó)貨幣政策框架更多轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，未來(lái)，我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度的作用也將轉(zhuǎn)型。中國(guó)人民銀行金融研究所曾在2016年刊文指出，未來(lái)存款準(zhǔn)備金政策的作用之一是為價(jià)格型調(diào)控提供穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)表明，價(jià)格型調(diào)控框架下存款準(zhǔn)備金政策的作用，主要體現(xiàn)為以可預(yù)見(jiàn)的法定準(zhǔn)備金來(lái)維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定，同時(shí)配合其他政策工具引導(dǎo)穩(wěn)定市場(chǎng)利率。

中國(guó)銀行研究院中國(guó)金融團(tuán)隊(duì)主管李佩珈還對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，隨著金融市場(chǎng)的不斷完善、支付市場(chǎng)的日益成熟，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控效果和精確性逐漸減弱，未來(lái)可繼續(xù)推動(dòng)存款準(zhǔn)備金制度由流動(dòng)性管理工具向逆周期緩沖工具轉(zhuǎn)型。

突破5%隱形下限為時(shí)尚早？

目前，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率包括大、中、小型銀行三檔，分別為8%、6%和5%，平均存款準(zhǔn)備金率為6.6%。其中，小型銀行的存款準(zhǔn)備金率在2021年已降至5%，此后歷次降準(zhǔn)小型銀行存款準(zhǔn)備金率均未調(diào)整，因此也被外界解讀為“5%是我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率的隱形下限”。

然而，正如中國(guó)人民銀行所說(shuō)，“通過(guò)存款準(zhǔn)備金調(diào)節(jié)長(zhǎng)期流動(dòng)性的實(shí)踐可以看出，存款準(zhǔn)備金率水平并沒(méi)有絕對(duì)的高低和優(yōu)劣”，5%也并非不可突破。

光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)記者表示，隱性下限的存在保障了人民銀行在流動(dòng)性調(diào)節(jié)方面的主動(dòng)權(quán)，但5%這個(gè)數(shù)值也不是絕對(duì)不能突破的，特別是在貨幣信貸增長(zhǎng)已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束的當(dāng)前，中國(guó)人民銀行在大多數(shù)時(shí)段中都是在充分滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，此外也可以通過(guò)不續(xù)作逆回購(gòu)和MLF等工具回收流動(dòng)性。

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的存款準(zhǔn)備金率長(zhǎng)期處于較低水平，如歐洲央行、日本央行維持在1%左右，相較之下，當(dāng)前我國(guó)存款準(zhǔn)備金率并不低。中國(guó)人民銀行研究局貨幣理論與政策研究處處長(zhǎng)李宏瑾曾撰文指出，我國(guó)對(duì)一般存款都要求統(tǒng)一繳存法定準(zhǔn)備金，不設(shè)存款免繳額且不允許使用庫(kù)存現(xiàn)金抵扣，因此銀行實(shí)際承擔(dān)的準(zhǔn)備金稅負(fù)擔(dān)仍然較高。

偏高的存款準(zhǔn)備金率會(huì)有諸多不利影響。李佩珈表示，偏高的存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行存貸利差形成擠壓，加大金融機(jī)構(gòu)不必要的成本，進(jìn)而對(duì)潛在金融穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

“從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，降準(zhǔn)的空間是有限的。未來(lái)在必要時(shí)可以適度降低隱性下限，也可通過(guò)優(yōu)化準(zhǔn)備金繳存制度等方式，在法定存款準(zhǔn)備金率不變的背景下釋放流動(dòng)性。”張旭稱(chēng)，不過(guò)，現(xiàn)在談及這些還為時(shí)尚早。當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率距離5%仍有一段距離。而且，公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)工具日趨成熟，未來(lái)其可以替代降準(zhǔn)成為向金融市場(chǎng)主動(dòng)供給長(zhǎng)期流動(dòng)性的主要工具。

從中短期的角度看，不少分析認(rèn)為，降準(zhǔn)仍有必要且有空間。李佩珈認(rèn)為，2024年末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.1%，降至歷史低位水平，這固然是支付清算效率提高帶來(lái)的流動(dòng)性備付需求的降低，但也意味著銀行已將資產(chǎn)運(yùn)用至極限水平，進(jìn)一步大幅下調(diào)或?qū)⒂绊懥鲃?dòng)性支付能力。當(dāng)前我國(guó)處于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，降準(zhǔn)有空間也有必要。

對(duì)于如何調(diào)降存款準(zhǔn)備金率，興業(yè)研究最新研報(bào)建議，一方面，可進(jìn)行結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)，更大幅度下調(diào)大型銀行存款準(zhǔn)備金率水平，縮窄第一檔與第二檔銀行存款準(zhǔn)備金率水平的差異；對(duì)大型銀行定向降準(zhǔn)有助于優(yōu)化大型銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)、配合國(guó)有大行補(bǔ)充核心一級(jí)資本。另一方面，適當(dāng)放寬當(dāng)前5%的存款準(zhǔn)備金率底線(xiàn)，下調(diào)第三檔銀行準(zhǔn)備金率的水平，使小型銀行能夠直接從降準(zhǔn)中獲得中長(zhǎng)期流動(dòng)性，增強(qiáng)小型銀行資金實(shí)力。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明則建議，由于中小銀行流動(dòng)性供給渠道相對(duì)有限，短期內(nèi)可試點(diǎn)將中小銀行下限從5%降至3%，觀察對(duì)流動(dòng)性和金融市場(chǎng)的影響，再逐步推廣至全行業(yè)。

改革存款準(zhǔn)備金付息制度

存款準(zhǔn)備金制度雖被看作是數(shù)量型貨幣政策工具，調(diào)控貨幣供應(yīng)總量，但因中國(guó)人民銀行目前仍向金融機(jī)構(gòu)支付法定存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金利息，二者利率水平的確定在一定程度上也能反映央行的政策取向。

目前，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)享受到的法定存款準(zhǔn)備金利率水平與其宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核結(jié)果掛鉤，超額準(zhǔn)備金利率則統(tǒng)一為0.35%。總體看，法定存款準(zhǔn)備金的利率水平要高于超額準(zhǔn)備金，以引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先滿(mǎn)足法定存款準(zhǔn)備金要求。

近年來(lái)，學(xué)界對(duì)改革準(zhǔn)備金付息制度的研究頗多。記者查閱中國(guó)人民銀行系統(tǒng)人士公開(kāi)發(fā)表的研究文章顯示，有的建議降低甚至取消超額準(zhǔn)備金利率；有的建議逐步降低法定存款準(zhǔn)備金利率至活期存款利率水平，采用擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備資產(chǎn)范圍等方式對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)償；也有建議要強(qiáng)化準(zhǔn)備金利率與政策利率掛鉤，使準(zhǔn)備金利率更具彈性，發(fā)揮調(diào)控作用。

其中，對(duì)于超額準(zhǔn)備金利率應(yīng)如何調(diào)整，張旭有不同看法。他認(rèn)為，下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率可以增加商業(yè)銀行持有超儲(chǔ)的機(jī)會(huì)成本，引導(dǎo)其提高資金使用效率，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以，在超儲(chǔ)率過(guò)高時(shí)降低超額準(zhǔn)備金利率是有益的。但是，當(dāng)前超儲(chǔ)率并不算高，甚至去年四季度末降至了1.1%的低點(diǎn)，此時(shí)降低超儲(chǔ)利率并無(wú)太大的必要。

“另外，超儲(chǔ)利率是我國(guó)利率走廊的下廊。目前我國(guó)利率走廊的寬度比較大，降低超儲(chǔ)利率將進(jìn)一步擴(kuò)大其寬度，這可能與貨幣政策框架演進(jìn)的方向有所偏離。”張旭稱(chēng)。

李佩珈也不贊成超額準(zhǔn)備金利率過(guò)低甚至降為零。“如果超額準(zhǔn)備金利率降至0，意味著央行利率走廊下降被打破，資金或?qū)膫鹘y(tǒng)存款產(chǎn)品中流出，涌入股市、債市等金融市場(chǎng)，不僅加大金融市場(chǎng)波動(dòng)性，也使得本國(guó)貨幣吸引力下降，加大資金外流壓力。”

完善準(zhǔn)備金管理方式

從存款準(zhǔn)備金日常管理的角度看，近年來(lái)我國(guó)存款準(zhǔn)備金管理最顯著的一項(xiàng)變革，就是在2015年至2016年間分兩步將存款準(zhǔn)備金的考核方式由時(shí)點(diǎn)法改為平均法，此舉利于減少考核時(shí)點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)的存款波動(dòng)，平滑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。不過(guò)，存款準(zhǔn)備金管理仍有諸多可改進(jìn)的空間。

中國(guó)人民銀行原長(zhǎng)春中心支行楊春雪曾在2021年就撰文提出，目前，我國(guó)主要通過(guò)調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率、實(shí)施定向降準(zhǔn)等方式進(jìn)行貨幣政策操作，對(duì)考核方式、基數(shù)范圍等調(diào)整較少，準(zhǔn)備金管理內(nèi)容相對(duì)局限。建議結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融情況，靈活使用時(shí)差和無(wú)時(shí)差存款準(zhǔn)備金考核方式，適時(shí)調(diào)整付息范圍和利率，合理確定繳存基數(shù)范圍等。

在優(yōu)化考核方式方面，由于目前我國(guó)存款準(zhǔn)備金的考核周期為1旬，與國(guó)外主要央行的考核周期相比偏短，李佩珈就建議，可探索逆周期動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，適當(dāng)延長(zhǎng)考核周期。即經(jīng)濟(jì)偏冷時(shí)，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，將考核周期改為季度；反之亦然。對(duì)存款規(guī)模低于特定門(mén)檻的中小金融機(jī)構(gòu)可豁免準(zhǔn)備金要求。

多位受訪(fǎng)的分析人士還建議，可考慮擴(kuò)充納入準(zhǔn)備金的資產(chǎn)種類(lèi)。李佩珈也認(rèn)為，國(guó)債等同于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，其功能與定期存款類(lèi)似，甚至由于國(guó)債可在回購(gòu)市場(chǎng)上售出，流動(dòng)性還高于定期存款，因此將其作為存款準(zhǔn)備金計(jì)算范圍具有良好基礎(chǔ)。

張旭認(rèn)為，目前大多數(shù)銀行的持倉(cāng)中并不缺乏用于繳準(zhǔn)的中短期國(guó)債，所以將中短期國(guó)債納入準(zhǔn)備金，本質(zhì)是隱性地降低準(zhǔn)備金率，會(huì)相應(yīng)弱化央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性的主動(dòng)權(quán)。與“實(shí)打?qū)崱钡慕禍?zhǔn)相比，該政策不具有政策信號(hào)作用。

“但將中短期國(guó)債納入準(zhǔn)備金范圍是值得認(rèn)真考慮的政策選項(xiàng)，其可以提高商業(yè)銀行資金使用效率，但宜在未來(lái)形勢(shì)確實(shí)需要時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)。”張旭稱(chēng)。

校對(duì)：王朝全