證券時報網(wǎng)
2025-02-25 12:30
近期，同業(yè)存單收益率整體上行，且出現(xiàn)長短期同業(yè)存單收益率倒掛現(xiàn)象。業(yè)內(nèi)人士表示，資金面趨緊與供需關(guān)系失衡是本輪同業(yè)存單收益率走高的主要原因，其中資金面趨緊的直接原因是銀行融出能力有所下滑。
春節(jié)假期結(jié)束后，銀行負債端受同業(yè)存款持續(xù)減少與同業(yè)存單到期量顯著增加影響，資產(chǎn)端受持續(xù)配債與信貸投放需求增加影響，負債缺口加大，銀行通過增加同業(yè)存單融資進行彌補，推動同業(yè)存單收益率攀升，這進一步加劇了銀行凈息差收窄壓力。
同業(yè)存單收益率走高
2月10日以來，同業(yè)存單收益率整體上行，且長短期限同業(yè)存單收益率出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，在2月10日至21日，3個月、6個月、9個月和1年期AAA級商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率分別上行28個、27個、26個和22個基點，至2.035%、2.017%、1.991%和1.955%。
華泰證券研究所所長張繼強表示，同業(yè)存單的定價主要取決于三個因素：一是資金面與流動性預(yù)期，此為核心因素；二是供求關(guān)系，其中同業(yè)存單供給端主要受銀行負債壓力影響，從需求端來看，理財是存單第一大投資群體，其次是貨幣市場基金，再次是農(nóng)商行及國有行；三是銀行綜合負債成本與同業(yè)存單收益率存在比價效應(yīng)，銀行綜合負債成本會對同業(yè)存單收益率產(chǎn)生影響。
業(yè)內(nèi)人士認為，本輪同業(yè)存單收益率走高主要受資金面趨緊與供需關(guān)系失衡的雙重因素驅(qū)動。然而，從長期來看，市場對寬流動性的預(yù)期猶存，這引發(fā)了長短期同業(yè)存單收益率倒掛現(xiàn)象。
“資金面緊張的直接原因是銀行融出能力下滑，深層次原因是央行寬松力度回落。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明說。
春節(jié)假期結(jié)束后，銀行體系凈融出規(guī)模明顯下滑。據(jù)華西證券研究所、天風(fēng)證券研究所數(shù)據(jù)，2月17日至21日，銀行體系日均凈融出規(guī)模縮減至1.18萬億元，相比前一周（2月10日至14日）的1.44萬億元繼續(xù)下滑，且遠低于1月的日均凈融出規(guī)模2.1萬億元，當(dāng)前水平處于歷史低位。
此外，同業(yè)存單市場面臨供需失衡。張繼強表示，從供給端來看，去年末至今年初，多家銀行大幅提高了同業(yè)存單備案額度，預(yù)示著2025年同業(yè)存單供給將保持強勁態(tài)勢。從需求端來看，盡管同業(yè)存單利率已處于較高水平，但非銀行金融機構(gòu)并未顯著增加配置，這主要是因為相較同業(yè)存單利率，回購利率整體更高，更具吸引力。
銀行負債缺口加大
銀行負債缺口增大，是導(dǎo)致銀行體系凈融出規(guī)模縮減及同業(yè)存單收益率上升的一個重要因素。在負債端，銀行同業(yè)存款持續(xù)減少，加之近期同業(yè)存單到期量顯著增加，進一步加大了負債壓力；在資產(chǎn)端，年初信貸投放需求較大，同時政府債發(fā)行節(jié)奏較去年同期明顯提速，導(dǎo)致銀行的配債需求增大。負債端與資產(chǎn)端因素共同導(dǎo)致銀行負債缺口加大。
自2024年12月1日起，《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》正式生效，明確非銀同業(yè)活期存款利率降至7天期逆回購操作利率水平，此舉有效壓縮了資金套利空間。受此影響，貨幣市場基金等開始將部分資金從同業(yè)存款轉(zhuǎn)向其他類型資產(chǎn)，這一轉(zhuǎn)變對存款增速產(chǎn)生了下拉效應(yīng)。根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，去年12月，非銀金融機構(gòu)存款單月減少3.17萬億元，進入今年1月，此類存款規(guī)模繼續(xù)減少1.11萬億元。
“去年，相關(guān)政策得到了嚴格執(zhí)行，使得相關(guān)存款的價格水平基本拉齊，這也對銀行業(yè)造成了較大影響，我們分行2024年存款規(guī)模減少超過兩百億元。”某股份行北京分行人士說。
銀行同業(yè)存單的到期壓力也在加大。根據(jù)華泰證券研究所數(shù)據(jù)，近期同業(yè)存單到期規(guī)模攀升，本周到期規(guī)模將達到1.12萬億元，此后四周到期規(guī)模分別為5977億元、7584億元、7380億元、6677億元。
從資產(chǎn)端來看，隨著銀行持續(xù)配債以及信貸業(yè)務(wù)年初投放需求較大，銀行對資金的需求加大。華泰證券研究所數(shù)據(jù)顯示，今年1月、2月政府債凈供給規(guī)模分別為9292億元、16605億元，其中2月政府債供給規(guī)模明顯加大，而銀行是主要的一級市場承接方。
銀行亟須穩(wěn)定凈息差
同業(yè)存單利率上升推高了銀行負債成本，進一步壓縮了銀行的凈息差。
春節(jié)假期結(jié)束后，陜西、山西、湖南等地多家中小銀行上調(diào)存款利率，這些銀行主要為農(nóng)商行和村鎮(zhèn)銀行。業(yè)內(nèi)人士認為，同業(yè)存單利率與存款利率相互影響，只要上調(diào)后的存款利率仍低于同業(yè)存單利率，銀行就有動力通過上調(diào)存款利率來吸引更多相對低成本的資金。
當(dāng)前，銀行迫切需要降低負債成本以穩(wěn)定凈息差。
從短期來看，銀行緩解凈息差收窄壓力或依賴流動性改善。信達證券固收首席分析師李一爽表示，由于信貸規(guī)模沖量與春節(jié)季節(jié)性因素，一季度信貸規(guī)模或維持高位，疊加政府債供給規(guī)模加大，銀行資產(chǎn)端配置需求減弱尚需時日。同時，由于資金面收緊，銀行負債端的擴張能力受到了限制，因此負債端擴張壓力的緩解或依賴流動性改善，資金面偏緊的狀況難以持續(xù)。
從長期來看，銀行負債端是穩(wěn)息差的重要抓手。考慮到新發(fā)放貸款利率下行、存量按揭利率下調(diào)、貸款重定價等因素，2025年凈息差仍存在收窄壓力。為此，多家銀行明確，2025年將通過一系列措施優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，如靈活制定內(nèi)外部定價政策、加強績效考核、發(fā)力代發(fā)工資業(yè)務(wù)等。
