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郭晨凱 制圖

在證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展及政策鼓勵(lì)并購重組的背景下，行業(yè)競爭逐漸激烈，市場集中度不斷提升，中小券商生存空間受到擠壓，其股東進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)象日漸增多。股權(quán)拍賣、股權(quán)劃轉(zhuǎn)、并購重組……這一系列事件相互交織，如同在資本棋盤上落下的關(guān)鍵棋子，正在引發(fā)行業(yè)格局的重塑

◎記者 徐蔚 李雨琪

蛇年以來，中小券商股權(quán)變動(dòng)呈現(xiàn)前所未有的活躍態(tài)勢，成為資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。2月，有3家券商股權(quán)被擺上拍賣架。若將范圍擴(kuò)至所有股權(quán)變動(dòng)情況，涉及券商超過7家，這一數(shù)據(jù)直觀地反映出中小券商股權(quán)流轉(zhuǎn)的頻繁程度。

這一現(xiàn)象是多重因素交織的結(jié)果。中小券商自身發(fā)展困境，如盈利能力不足、業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重及市場集中度提升帶來的生存壓力，促使其尋求變革；股東層面的流動(dòng)性壓力、主業(yè)調(diào)整及外部事件沖擊，也推動(dòng)了股權(quán)的流轉(zhuǎn)；監(jiān)管政策的鼓勵(lì)和引導(dǎo)，更為這一趨勢提供了政策支持。

股權(quán)拍賣、股權(quán)劃轉(zhuǎn)、并購重組……這一系列事件相互交織，如同在資本棋盤上落下的關(guān)鍵棋子，正在引發(fā)行業(yè)格局的重塑。

拍賣：困境與掙扎的縮影

在中小券商股權(quán)流轉(zhuǎn)過程中，股權(quán)拍賣成為一個(gè)常見卻又充滿戲劇性的場景。股權(quán)拍賣，本是股東實(shí)現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種方式，但在現(xiàn)實(shí)中，卻面臨著諸多困境。

紅塔證券的部分股份，2月16日至17日上架拍賣。拍賣數(shù)量為193.46萬股，持有人為昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限責(zé)任公司（下稱“昆明產(chǎn)投”），起拍價(jià)為1441.66萬元。但到了開拍前夕，卻因申請人申請撤回而突然中止。

昆明產(chǎn)投是紅塔證券第六大股東，截至去年9月底持股數(shù)量為1.62億股，持股比例為3.43%。其中，1.45億股處于質(zhì)押狀態(tài)，3270.21萬股被凍結(jié)（含司法凍結(jié)1664.56萬股、輪候凍結(jié)1605.65萬股）。

拍賣平臺(tái)信息顯示，國都證券3000萬股將于3月22日拍賣，起拍價(jià)為3150萬元，較市場價(jià)4500萬元折價(jià)30%。這并非國都證券股權(quán)首次被擺上“貨架”。去年8月，北京市海淀區(qū)欣華農(nóng)工商公司持有的國都證券1929.1萬股股份被拍賣。但在開拍前夕，因案外人提出異議，該拍賣暫緩至今。

除了券商自身，一些券商母公司的股權(quán)也成為司法拍賣對象。錦龍股份的一系列動(dòng)作便是典型例證。這家同時(shí)持有中山證券和東莞證券股權(quán)的公司，由于業(yè)績持續(xù)虧損，在2024年開啟了大規(guī)模的股權(quán)出讓計(jì)劃，持續(xù)剝離證券資產(chǎn)。而公司實(shí)控人和控股股東持有的部分股權(quán)，在拍賣場上遭遇流拍和低價(jià)成交。

2月19日，錦龍股份實(shí)際控制人楊志茂持有的6030萬股錦龍股份股權(quán)在司法拍賣中遭遇流拍。盡管此次拍賣吸引了超1萬人次的圍觀，但最終無人出價(jià)。同一天，錦龍股份控股股東東莞市新世紀(jì)科教拓展有限公司持有的200萬股僅以2439.72萬元的底價(jià)成交，成交價(jià)為12.2元/股，低于當(dāng)日錦龍股份13.94元/股的收盤價(jià)。

“中小券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁出現(xiàn)，與中小券商面臨的生存環(huán)境和股東因素有較大關(guān)系。”有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，部分中小券商股權(quán)出現(xiàn)流拍現(xiàn)象，可能反映出市場對該公司股權(quán)價(jià)值的預(yù)期不高。潛在買家在評估股權(quán)時(shí)，會(huì)綜合考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、市場前景及潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)等多方面。

劃轉(zhuǎn)：大棋局下的資源整合

在中小券商股權(quán)流轉(zhuǎn)的進(jìn)程中，劃轉(zhuǎn)、并購成為推動(dòng)行業(yè)變革的重要力量。這不僅是券商實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)升級的有效途徑，更是行業(yè)整合、優(yōu)化資源配置的必然趨勢。

股權(quán)劃轉(zhuǎn)方面，“匯金系”券商的股權(quán)劃轉(zhuǎn)備受關(guān)注。2月14日，中國信達(dá)、中國東方、長城資產(chǎn)發(fā)布公告稱，控股股東擬將其持有的部分股份劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金。由于這一股權(quán)變更，中國信達(dá)和中國東方分別控股的上市券商信達(dá)證券、東興證券相繼發(fā)布公告稱，公司的實(shí)際控制人將變更為中央?yún)R金。同理，長城資產(chǎn)控股的長城國瑞證券的實(shí)控人也將變更為中央?yún)R金。

西部證券非銀首席分析師孫寅認(rèn)為，中央?yún)R金旗下的券商股權(quán)存在進(jìn)一步整合的可能，相似股東背景或注冊地的（券商）整合或更易推進(jìn)。

從行業(yè)動(dòng)態(tài)來看，自去年以來，在監(jiān)管鼓勵(lì)券商通過并購重組做大做強(qiáng)等政策推動(dòng)下，新一輪券商并購整合步伐加快，“國泰君安+海通證券”“國聯(lián)證券+民生證券”等多個(gè)并購組合取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

在這一輪并購中，新的整合模式也在不斷涌現(xiàn)。2月19日，國盛金控公告稱，公司收到中國證監(jiān)會(huì)批文，核準(zhǔn)國盛金控吸收合并國盛證券。此次重組不僅標(biāo)志著國盛證券通過母公司吸收合并實(shí)現(xiàn)曲線上市，同時(shí)也代表了券商合并重組領(lǐng)域迎來一種全新的模式，即上市母公司吸收合并非上市的券商子公司。

破局：打造多元化、區(qū)域化優(yōu)勢

中小券商股權(quán)流動(dòng)加速的背后，地方國資接盤的“身影”屢屢出現(xiàn)。

去年10月底，錦龍股份通過在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所以公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓持有的3億股東莞證券股份（占東莞證券總股本的20%），交易對手方為東莞市國資委旗下東莞金融控股集團(tuán)有限公司和東莞發(fā)展控股股份有限公司組成的聯(lián)合體。

除此之外，北京國資公司此前宣布擬收購瑞士銀行和方正證券所持瑞信證券85%股權(quán)；湖北國資旗下長江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)以非公開轉(zhuǎn)讓方式受讓湖北能源和三峽資本所持長江證券全部8.63億股股份，占總股本15.6%。

有券商分析師告訴記者：“在監(jiān)管政策鼓勵(lì)并購重組的環(huán)境下，非金融主業(yè)企業(yè)通過出售其持有的證券公司股份，不僅可以改善資產(chǎn)配置，還能為大型券商提供并購機(jī)會(huì)。此舉促進(jìn)了專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的并購重組和管理，有助于企業(yè)的長期發(fā)展。”

券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓為何頻頻出現(xiàn)？中航證券非銀分析師薄曉旭表示，在證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展階段及政策鼓勵(lì)并購重組的背景下，行業(yè)競爭逐漸激烈，市場集中度不斷提升，中小券商生存空間受到擠壓，其股東進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)象日漸增多。同時(shí)，監(jiān)管部門支持證券行業(yè)通過并購重組實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做強(qiáng)，也在一定程度上推動(dòng)了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的頻繁進(jìn)行。

中小券商如何差異化突圍？在薄曉旭看來，在頭部券商的規(guī)模效應(yīng)和品牌優(yōu)勢下，中小券商需要通過并購重組等方式尋求突破，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化和區(qū)域布局的優(yōu)化，積極探索差異化發(fā)展，以適應(yīng)市場變化和監(jiān)管要求，提升自身競爭力。

展望2025年，國開證券非銀分析師黃婧預(yù)計(jì)，證券行業(yè)并購重組將持續(xù)活躍，頭部券商有望通過較強(qiáng)的資本使用能力實(shí)現(xiàn)外延式整合，部分中小券商則更注重區(qū)域和業(yè)務(wù)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)彎道超車。同時(shí)，同一實(shí)控人旗下并購整合事件及央地國企聚焦主業(yè)、轉(zhuǎn)讓旗下券商股權(quán)也有望產(chǎn)生并購催化效應(yīng)。