證券時報網
李志強
2025-03-12 08:19
各類資產價格的走勢中，往往隱藏著重大的宏觀邏輯。控制通脹和赤字，是美國政府目前主要的政策目標。
美國繼續推進大幅削減聯邦政府工作人員數量的計劃，解雇了超過9500人。但是業內人士對于美當局削減開支效果仍有懷疑。過去4個月，美國累計赤字已達8400億美元，擴大了25%，再度創下了歷史新高。
此外，美債利率高企也成為掣肘。中金公司測算，目前美國存量國債平均利率已經逐步上升到3.4%—3.5%，如果美國國債利率在4%以上的水平無法快速回落，后續美國財政付息壓力還會進一步抬升。
美政府“瘦身”，近萬人被解雇
據央視新聞報道，當地時間14日，美國總統特朗普和特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克發起的大幅削減聯邦政府工作人員數量的計劃繼續推進，解雇了超過9500人。多個部門當天還公布了裁員人數和裁員計劃。
顯然，在財政赤字連續擴張，美國債務利息壓力持續上升的情況下，特朗普的應對方式除了增加關稅來創收以外，也開始有意壓縮常規財政支出科目，包括壓縮政府部門和雇員，降低政府支出，以及常規的大的支出科目，也會出現比較明顯的壓縮，例如美方在德國慕尼黑會議上的對烏克蘭軍費支出的表態等。
資料顯示，2025財年（從2024年10月起算）開始，2024年10月至2025年1月的累計赤字已達8400億美元，擴大了25%，再度創下了歷史新高。除了持續的支出增長，不斷上升的融資成本和稅收收入下降，共同導致赤字螺旋式上升。當前，美國財政赤字已經達到36.21萬億美元。2024財年，美國政府的利息支出已達1.1萬億美元，占GDP約4%，也占全年財政收入的22%，也就是說政府收入的將近四分之一都要拿去付利息。
金融部門對于美國當局削減開支效果仍有懷疑。美國投資管理公司First Eagle Investment Management（FEIM）報告認為，美國支出結構上，社會保障、醫療保險、國防支出等法定支出是剛性的，和凈利息支出一樣，占比不斷上升。現在馬斯克的財政整頓，瞄準的是自由裁量支出中的非國防支出部門，僅占財政總支出的不足15%。此外，美國全部聯邦雇員的薪酬在總支出中占比不到6%，對財政的緩解作用仍然非常有限。
美債利率高企或成掣肘
專業人士也提醒，當前核心觀測點在于馬斯克和特朗普政府能否在關鍵領域達到實質性減支突破。一旦這些社會保障和社會福利的支出壓縮，可能會對居民的消費構成壓制。
國內私募機構“鴻道投資”最新報告認為，如果較大幅度削減政府財政支出不能落地，從宏觀的角度看2025年美股或將呈現“下跌-反彈-再下跌-再反彈”的震蕩格局，結構性矛盾或遞延至2026年。如果政府財政支出較大幅度被削減，財政與流動性緊縮結合美股科技股過度擁擠的微觀結構，板塊或將開啟25%級別的深幅調整，進而觸發趨勢性下跌的開始。
此外，債務利息是美國聯邦預算赤字高企的一個關鍵因素，利息支出占比近幾年快速提升至10%以上。2月14日，美國10年期基準國債收益率報4.4782%，兩年期美債收益率報4.2610%。
根據中金公司測算，受債務滾續的特性影響，美國政府債務存量付息成本在逐步抬升，目前美國存量國債平均利率已經逐步上升到3.4%—3.5%，如果美國國債利率在4%以上的水平無法快速回落，后續新發國債的平均成本可能短期內仍會高于到期債務的原有融資成本，新增高息負債替換原有低息負債對應美國財政付息壓力還會進一步抬升。
“我們認為在不侵害主權債務評級以及財政可持續發展的約束下，美國政府想要維持過去幾年的赤字高速擴張似乎并不現實。”中金公司報告認為，美國國債利率支付占財政收入的比重或將趨于上升，這可能會較大地制約美國財政的擴張。
2月12日，美國1月CPI通脹全線超預期，美國1月未季調CPI年率錄得3%，為2024年6月以來最大增幅；隨后一天，美國另一關鍵通脹指標PPI指數，也在升溫，美國1月PPI年率錄得3.5%，為2023年2月以來最大增幅，市場預期為3.2%。
美國通脹再度爆表，并打擊了市場的降息預期，加上鮑威爾近期在國會聽證中表示“不急于降息”，市場再度推后今年的降息時間點，并price in今年大約只會降息1次。
盡管美股一路高歌猛進，高盛集團全球市場董事總經理Scott Rubner近期發出警告，美股即將面臨下行壓力。Rubner在最新報告中指出，美股市場正變得越來越擁擠，逢低買入的動力正在減弱。他強調：“市場上的參與者無所不在，包括散戶交易者、401k資金流入、年初配置資金以及企業等。資金流動需求動態正在迅速變化，我們正接近負面的季節性因素。”
校對：廖勝超
