證券時報網
何予
2025-02-13 21:59
2月13日，中國人民銀行（下稱“央行”）發布《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》（下稱“《報告》”），總結過去一年貨幣政策執行情況，部署下階段施策方向。
對于下階段貨幣政策的主要思路，《報告》指出，實施好適度寬松的貨幣政策。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。強化逆周期調節，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏。
《報告》共設置5個專欄，其中4個專欄與貨幣政策工具有關，既有存款準備金、再貸款、公開市場操作等傳統工具的歷史沿革與創新，也有新創設資本市場兩項工具的實施情況。業內人士表示，2024年央行先后實施了四輪比較重大的貨幣政策調整，綜合運用傳統和創新貨幣政策工具支持經濟回升向好，市場上對各種貨幣政策工具的關注度非常高《報告》多篇專欄聚焦貨幣政策工具，體現了央行主動加強政策溝通和預期管理。
提醒海外通脹風險，看好物價溫和回升
回顧2024年上半年貨幣政策執行情況，《報告》總結稱，2024年貨幣政策堅持支持性的立場，有力支持經濟回升向好。2024年12月新發放企業貸款和個人住房貸款利率同比分別下降約40個和90個基點。人民幣對一籃子貨幣有所升值，年末中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數較上年末上漲4.2%。
展望世界經濟金融形勢，《報告》認為2024年全球經濟增長動能偏弱，國別分化日趨明顯。2025年，地緣政治局勢仍有較大不確定性，多國面臨財政與債務風險，全球貿易和投資增長存在制約。通脹風險仍需警惕。2025年地緣政治因素可能推升大宗商品價格，美歐工資漲幅仍高于消費價格漲幅，服務通脹具有粘性，部分國家政府換屆后貿易政策變化也可能推高商品價格。
展望中國宏觀經濟金融，《報告》認為，2025年經濟將保持穩定增長。支持經濟回升向好的積極因素增多。國內需求具有較大改善潛力。2025年將全方位擴大內需，加力擴圍實施“兩新”政策，增加資金規模、擴大支持范圍，加之消費新場景、新業態持續拓展，超大規模市場優勢不斷顯現，消費平穩增長仍將支撐有力。宏觀政策更加積極有為。
《報告》預測，物價有望延續溫和回升態勢。2025年更加積極有為的宏觀政策逐步落地顯現，經濟回升向好勢頭有望進一步增強，支撐價格回升的有利因素增多。
貨幣政策工具箱不斷發展演變
《報告》專欄聚焦貨幣政策工具，詳細介紹了存款準備金、再貸款、公開市場操作等傳統工具的歷史沿革與創新。
長期以來，央行通過靈活搭配使用存款準備金、再貸款再貼現和公開市場操作作為三大傳統貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，為支持實體經濟平穩健康發展營造了適宜的貨幣金融環境。
“央行三大傳統貨幣政策工具并非一成不變，一直都在結合經濟金融運行情況和宏觀調控需要動態演進。”業內專家表示，例如，存款準備金考核方式經歷過由時點法向平均法的轉變，從而降低了考核時點金融機構存款的波動，平滑了貨幣市場波動；近年來央行根據經濟結構調整需要創設了一系列再貸款工具；公開市場操作機制也在不斷健全，去年央行明確了政策利率，增加了臨時正、逆回購操作，進一步突出政策利率地位，框住貨幣市場利率波動范圍；在公開市場操作中逐步增加國債買賣，豐富基礎貨幣投放和流動性管理工具等。
市場專家指出，此次《報告》系列專欄的設置，既是對央行主要貨幣政策工具的科普，從背景看也反映了央行的一些調控思路與做法。
一方面，央行貨幣政策工具箱一直在不斷發展演變，對央行貨幣政策工具要動態觀察。不同情形下，央行會有不同的工具應對，甚至是創新實施一些新的工具。而且危機應對期間和常規時期的工具運用也會有不同。但總體來說，整個工具體系會朝著更適應宏觀調控需要和金融市場發展的方向完善。
另一方面，央行貨幣政策工具箱越來越豐富，除了降準降息外，其他工具同樣有效體現了宏觀調控的意圖和成效。此外，不同工具間新的探索與協調也有體系化考慮，服務于整個貨幣政策調控框架的健全完善。
當前，央行政策利率已經明確，不同品種利率的關系進一步理順，利率走廊不斷健全，利率政策執行也在規范，利率政策傳導將更為順暢有效。
兩項支持工具增強資本市場內在穩定性
2024年9月，央行創設了證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持再貸款兩項工具用以支持資本市場健康發展。本次《報告》專欄對兩項資本市場支持工具進行了專題解讀。
《報告》數據顯示，截至2025年1月末，互換便利共開展2次操作，金額合計1050億元，支持證券公司自營股票投資規模明顯增長。截至2024年末，我國上市公司披露擬申請回購、增持貸款金額上限近600億元；2024年披露回購和大股東增持計劃金額上限接近3000億元，創歷史新高。
去年前三季度我國股市表現低迷，兩項工具創設并發布后，A股市場迅速上漲，有力提振了市場信心。整體來看，兩項工具在一定程度上起到了托底效果，在市場低迷期間的應對效果是比較明顯的。
市場人士表示，央行是基于宏觀審慎管理角度，出臺實施了兩項工具。宏觀審慎政策的主要目標是防范系統性金融風險、維護金融體系穩定，從宏觀、逆周期和防傳染角度入手，以防范系統性風險為主要目標。資本市場是信心風向標，也是資源配置和風險管理的重要機制，與預期穩定和經濟發展密切相關。兩項工具具有逆周期調節作用，在市場低迷期，通過提供流動性支持，引導上市公司、主要股東和行業機構回購和增持股票，助力穩定股價，抑制羊群效應等順周期行為，增強資本市場的內在穩定性，這與宏觀審慎管理目標是一致的。
資本市場長期穩定繁榮，需要投資和融資功能協調發展。我國資本市場長期以來“重融資、輕回報”，投資者更多依賴于二級市場資本利得獲取收益，容易助長市場大幅波動。市場人士認為，兩項工具可以對資本市場起到一定的支持和托底作用，但長期看，推動資本市場穩定健康發展，重點還在于發揮好市場自身力量，健全制度建設，平衡好投資和融資雙重功能。
下階段實施好適度寬松的貨幣政策
對于下階段貨幣政策的主要思路，《報告》指出，實施好適度寬松的貨幣政策。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。具體來說：
一是保持融資和貨幣總量合理增長。強化逆周期調節，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏。密切關注海外主要央行貨幣政策變化，持續加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監測，靈活有效開展公開市場操作，綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。在防范資金沉淀空轉的同時，引導金融機構深入挖掘有效信貸需求，保持貨幣信貸合理增長，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。
二是充分發揮貨幣信貸政策導向作用。保持再貸款再貼現政策穩定性，實施好存續的專項再貸款工具。加大消費品以舊換新支持力度，做好重點消費領域金融服務，持續激發消費活力。加大存量商品房和存量土地盤活力度，推動房地產市場止跌回穩，完善房地產金融基礎性制度，助力構建房地產發展新模式。
三是把握好利率、匯率內外均衡。深入推進利率市場化改革，健全市場化利率形成、調控和傳導機制。持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），著重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平，推動企業融資和居民信貸成本下行。堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
四是加快推進金融市場制度建設和高水平對外開放。持續增強債券市場功能和服務實體經濟能力。豐富銀行間債券市場產品，持續加大債券市場對科技創新、促進消費等的支持力度。
五是積極穩妥防范化解金融風險。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定。進一步研究擴大風險處置基金積累，強化存款保險專業化金融風險處置職能。
校對：祝甜婷
