證券時報
李明珠
2025-02-22 13:21
階段性供需失衡，引發的豆粕上漲仍在持續。
據中國飼料行業信息網最新價格，2月11日，廣東湛江油廠當日豆粕價格（43%蛋白）再漲80元至3800元/噸，其他區域豆粕現貨亦有不同程度的上漲。
本輪豆粕價格的上漲始于年初。匯易網追蹤價格顯示，1月9日國內豆粕現貨價格低至2919元/噸，而到2月10日時已經升至3769元/噸，近一月漲幅已經接近30%。
基礎原料價格的上漲，對飼料生產企業、下游養殖企業構成了直接的經營壓力。以生豬養殖行業為例，2024年在“成本降、豬價漲”業績增長邏輯的驅動下，全年盈利能力得到顯著修復。
2025年以來的情形則是完全相反。豬價自2024年8月高位回落至今，加上近期豆粕價格的大幅反彈，2024年的盈利修復邏輯全面逆轉，生豬養殖業正面臨著成本增、豬價跌的雙重擠壓，相關公司一季度的盈利預期隨之惡化。
近期豆粕價格的上漲，受到了供給預期、需求支撐等多方面因素的影響，其中供給端的驅動因素包含國外、國內兩個方面。
“2月12日，美國農業部將公布2月供需報告，市場預期阿根廷大豆產量有下調風險，巴西大豆收獲延遲，也有下調風險，美豆種植面積有下調500萬公頃預期……美國農業部1月供需報告已經下調了美豆和全球大豆庫存消費比，2月報告預期將會加強1月供應端收緊的事實。”格林大華期貨指出。
國內市場，則受到了春節假期部分油廠停機的影響，這使得國內油廠整體呈現大豆庫存上漲、豆粕庫存下降的趨勢。
上述中國飼料行業信息網數據顯示，上周全國主要油廠進口大豆庫存623萬噸，周環比上升140萬噸，同期豆粕庫存43萬噸，周環比下降6萬噸。
在此之前，由于1月中旬豆粕價格已經有所上漲，導致下游需求端備貨轉為謹慎，所累計的需求又在春節后集中釋放，導致階段性供需失衡，包括格林大華、國金期貨也都指出近期現貨市場出現一定提貨困難的情況。
這進一步放大了豆粕價格的短期漲幅，對比主要市場也可以看出短期豆粕現貨的強勢。
以2月11日價格為例，截至當日午間收盤，交割期最近的2503合約保持在3500元/噸附近。同日，包括河南周口、山東青島等地豆粕現貨價格均達到了3800元/噸。
對此部分賣方表示“2025年飼料需求觸底回升，飼料行業開啟周期上行”，并就此展開了相對宏觀的敘事。
需要指出的是，從期貨市場遠期價格曲線來看，市場對中期豆粕價格的上漲仍然存在一定分歧。
相較于以上期、現市場的價差，期貨各個合約之間的價差更為明顯。比如反映今年5月豆粕價格預期的2505合約，最新價僅為2904元/噸，較2503合約要低上近600元/噸，反映其他月份的期貨合約也普遍保持在3000元/噸左右波動，市場“近強遠弱”的特征非常明顯。
不過，由于年初至今豆粕現貨積累的漲幅過于可觀，已經開始逐步向產業鏈下游逐級傳導。
比如本就利潤空間有限的飼料企業。春節假期結束前，便已經有新希望（000876.SZ）、大北農（002385.SZ）、傲農生物（603363.SH）和海大集團（002311.SZ）的漲價函在行業內不斷流傳。
整體來看，教槽料、乳豬料及其他產品漲幅普遍在75元~150元/噸，部分企業的個別產品上調幅度達到300元/噸。
前兩年，生豬養殖環節的降成本效果非常明顯。
歷史調研數據顯示，2024年1~2月，牧原股份（002714.SZ）生豬養殖平均完全成本為15.8元/公斤，到年末降至13元/公斤左右，區間降幅接近2元。
溫氏股份(300498.SZ)的肉豬養殖綜合成本，2024年則是同比下降2.4元至14.4元/公斤。養殖成本端的下降與當期豬價的上漲，共同造就了兩家行業龍頭當期至少260億元的利潤總額。
相比之下，隨著近期豆粕價格的上漲，以上盈利驅動邏輯不僅被全面削弱，而且朝著完全相反的方向運行，其利潤空間正面臨著成本升、豬價跌的雙重擠壓。
首先是成本方面。2024年上市豬企成本曲線的系統性下降，一方面與企業自身規模化養殖和管理能力提升的主觀因素有關，另一方面也離不開豆粕價格持續下跌的客觀條件。
根據匯易網數據統計可知，2022年至2024年期間，國內豆粕現貨年度均價分別為每噸4607元、4345元和3266元，2024年豆粕降幅明顯大于2023年，2024年也是國內生豬養殖業近幾年降本效果最突出的一年。
而如今隨著豆粕價格的止跌回升，并且重歸2023年一季度的高位，相關養殖企業的降本趨勢能否延續，以及成本下降速度和空間均面臨較大的不確定性。
其次，是豬價波動的潛在影響。2024年8月，國內豬價由21元/公斤的高位持續回落，近期披露1月銷售數據的新希望、溫氏股份和ST天邦當期銷售價格已經降至15.36元~15.77元/公斤附近。
另據國泰君安期貨數據，2月11日，河南、四川和廣東三地生豬現貨也已跌破15元/公斤。
同時，行業處于消費淡季，豬價難有突出表現，代表今年3月、5月豬價預期的期貨合約更是跌破13元/公斤。這一價格又十分敏感，絕大多數的養殖企業單位成本介于該價格區間內。
綜合成本端、銷售端變化來看，至少一季度生豬養殖業的盈利壓力較大，甚至不排除個別企業會重歸虧損的可能。
還需要指出的是，以上盈利預期在二級市場上還未得到充分體現。
從1月10日豆粕價格大漲算起，申萬10家生豬養殖企業至今平均跌幅僅為1.63%，其中僅有神農集團區間跌幅較大。
