證券時報
陳雨康
2025-03-14 16:58
【導讀】消費電子板塊利好不斷，公募基金最新解讀
中國基金報記者 張燕北 孫曉輝
近期，消費電子板塊利好不斷。各地從1月20日開始實施手機等數碼產品購新補貼。有觀點認為，新國補上線，有望刺激消費電子市場需求。從基本面看，日前不少相關上市公司財報預喜。
消費電子景氣度持續性如何？如何看待2025年消費電子板塊行情？哪些細分方向更值得關注？
為此，中國基金報記者采訪了：
招商中證消費電子主題ETF基金經理蘇燕青
國泰互聯網+基金經理 孫家旭
永贏半導體產業智選基金經理 張海嘯
平安基金基金經理 林清源
華商數字經濟混合、華商新動力混合基金經理 劉力
恒生前海投資經理 謝鈞
上述基金經理認為，“國補”刺激效果將大于過去幾年，尤其AI帶來的消費電子終端的變革，將和“國補”政策、行業低庫存形成共振。
當前消費電子板塊還處于復蘇早期階段，與需求爆發的AI產業鏈相比，消費電子供應鏈屬于中規中矩的業績釋放周期。
不過，這一輪景氣度是在科技創新拐點中誕生的，持續性會較長。2025年在“宏觀政策周期、產業庫存周期、AI創新周期”共振上行的情況下，電子行業有望邁入估值擴張大年。重點看AI眼鏡、AI玩具等AI端側創新產品，可能成為新的業績增長點。
“國補”政策刺激效果或大于以往
中國基金報記者：近期，商務部等部門發布兩份文件，對實施手機、平板、智能手表手環購新補貼，以及做好2025年家電以舊換新工作予以安排，明確具體補貼品類和標準。消費電子領域“國補”細則正式落地，將對消費電子板塊產生什么具體影響？
孫家旭：國補政策將產生積極影響。一方面，消費電子是萬物互聯的載體，存在龐大的設備基數，對消費電子進行補貼，很容易拉動需求，去年的家電補貼政策推出后就立竿見影。另一方面，消費電子技術迭代更快，消費電子產品的入網速度、存儲空間、攝像頭等不斷升級，有更換的必要。
張海嘯：第一，需求上，過去幾年主要消費電子產品變化不大導致消費者換機意愿不高，當前用戶換機周期延長至3～5年，這輪15%的購機補貼有望加速換機、刺激需求；第二，國內消費電子供應鏈普遍經營杠桿較高，需求帶來的利潤彈性遠比收入彈性要大。因此，這將會帶來消費電子板塊EPS超預期釋放。
林清源：從短期看，“國補”可對智能手機、平板、可穿戴設備等產生直接銷量拉動，但由于手機整體增速仍處于低個位數水平，補貼規模有限，整體拉動效應相對溫和。從之前已經有省補的區域看，增速肯定有所回升，但也不會很高。部分定位高端或功能升級的新品有望獲得更多關注，結構性機會將更突出。
劉力：“國補”細則落地，對消費電子板塊影響較為積極。一方面，補貼直接降低了消費者購買成本，激發了部分消費者對手機、平板、智能手表手環等產品的換新需求。另一方面需求提振通常會帶動相關企業營業收入的增長，從而促使企業加大研發投入，為消費者提供更加物美價廉的產品，形成良性循環。
謝鈞：“國補”將對消費電子板塊產生積極影響，且這種影響可能隨著行情的進行逐步發酵。“國補”傳言由來已久，由于過去幾年宏觀基本面不景氣，“國補”消息之前對消費電子板塊的刺激遠比不上AI帶來的拉力。但時至今日，整個消費電子行業相較于過去幾年，庫存進一步下行，行業景氣度已到相對底部，此時“國補”政策對行業的刺激效果將大于過去幾年，尤其AI帶來的消費電子終端的變革，將和“國補”政策、行業低庫存形成共振。
中規中矩的業績釋放周期
中國基金報記者：目前上市公司2024年業績預告密集披露，消費電子板塊相比科技領域其他板塊表現如何？是否符合預期？
蘇燕青：消費電子板塊整體呈現復蘇態勢，多家企業業績預增。整體看，消費電子板塊受益創新產品驅動和政策支持，部分消費電子公司抓住汽車電動化機遇，發展第二增長曲線，也獲得了較好的成長。
與半導體行業相比，半導體行業的增長主要得益于AI技術推動的算力需求爆發。國產替代加速、下游回暖、基數低、AI需求增長等，推動半導體領域同比爆發增長。
張海嘯：與需求爆發的AI產業鏈相比，消費電子供應鏈屬于中規中矩的業績釋放周期。供給端（公司側來看），經歷過蘋果一大輪創新周期仍然留在果鏈的公司基本資質優秀、技術能力過硬，這些公司陸續在開拓汽車、機器人等第二成長曲線；需求側，AI端側創新預期疊加消費電子補貼趨勢下，行業景氣度正處于緩慢向上階段。這兩點導致板塊整體業績符合預期或超預期的居多。
孫家旭：近期，在業績增速較快的公司中，消費電子類占比較高，表現好于其他板塊，也好于投資人的預期。很多重點公司發布業績預告，具有一定代表性，從預告的業績結構看，如收入來源、毛利率、客戶拓展和新品儲備等也都好于預期。
林清源：當前消費電子板塊披露的2024年業績預告整體穩健，部分企業業績預喜，但因為手機整體增速在個位數增速，也不會有很高預期。與半導體和AI等其他科技板塊相比，消費電子更多是存量市場下的結構性升級，整體表現大體符合預期。
謝鈞：業績預告總體符合預期，因為目前多數行業處于下跌之后的底部區域，經過數年下行，低于預期的可能性較低，全面超預期也尚未到來，還處于復蘇早期階段。相較于AI關聯度較高的通信、計算機板塊，消費電子走勢偏弱，主要原因是消費電子板塊的存量業務手機占大頭，手機受AI的影響較為滯后。
本輪景氣度在科技創新拐點中誕生
持續性會較長
中國基金報記者：去年三季度以來，消費電子開始復蘇回暖，從行業周期來看，這樣的景氣度持續性如何？
孫家旭：之前，行業庫存高企，新型硬件推出也不理想，所以短期和長期因素出現交點。目前，AI科技創新推動了更多的終端加入智能化范疇，汽車和機械行業這個特征就很明顯，同時，經過兩年去庫存，廠商負擔已較輕。這一輪景氣度是在科技創新拐點中誕生的，持續性會較長。
謝鈞：從中長期來看，消費電子行業景氣度大概率將持續。從周期角度看，本輪消費電子下行周期自2021年開始，至今已有3年多，行業庫存水位已跌破之前的經驗值，從時間維度和空間維度來看下行釋放較為充分；從產業發展角度看，AI經過數年發展，演繹邏輯將從云端擴展至端側，這一發展趨勢將對消費電子行業產生巨大推動作用；此外，其他新型的消費電子產品也將迎來創新周期，最終AI在手機端側的完美落地或將會將消費電子的行情推向高潮。
林清源：復蘇主要源于海外市場需求修復和國內局部補貼帶動。雖然手機出貨同比仍是個位數增長，但終端消費趨勢向好。未來手機形態也不會有大的變化，市場關注度更多是在AI端側硬件，如AI眼鏡和AI玩具等。
蘇燕青：2023年下半年以來，消費電子景氣持續超預期，2024年前兩個季度淡季不淡，后兩個季度雖環比增速不如往年，但大量消費電子頭部供應商業績已經回到2021年高點。
張海嘯：經歷過上一輪極致的加庫存和去庫存周期后，消費電子本身就處于景氣度緩慢向上、供給格局緩慢改善的階段。未來行業正面臨AI端側帶來的大創新周期，部分消費電子板塊公司歷史上已被證明過資質優秀、技術能力過硬，這類公司很有可能在端側大創新周期下陸續拓品類（如拓展汽車、機器人等）、放利潤。
2025年行業有望邁入估值擴張大年
中國基金報記者：整體而言，您如何看待2025年消費電子板塊行情？請簡述理由。
劉力：2024年，消費電子板塊整體呈現溫和增長態勢。接下來隨著“國補”細則的落地和終端AI化的推進，消費電子板塊有望實現加速成長。消費電子板塊兼具周期性和成長性，2025年或將是AI真正賦能終端的元年，板塊有望迎來新一輪的創新周期。在此背景下，對該板塊行情持樂觀態度。
孫家旭：消費電子是極具關注價值的投資方向。自2013年智能手機浪潮起，更多終端設備智能化為行業發展提供持續驅動力。不過投資還需結合創新周期和庫存周期。庫存周期在2022年見頂，2024年中基本完成去庫存。當下新品創新周期體現在AI落地，大模型賦能傳統產品升級，還催生AI眼鏡、機器人等新品，為消費電子投資帶來新機遇。
張海嘯：行業β層面，2025年同時面臨創新周期（端側AI）和景氣周期共振向上的階段，主要消費電子公司都有機會迎來EPS和PE的雙修。公司α層面，消費電子板塊公司經歷過數輪創新周期后，資質優質、技術過硬，大概率能抓住這一波行業機遇。因此，對2025年消費電子板塊行情抱有樂觀態度。
蘇燕青：2024年電子行情從“周期復蘇”轉向“成長創新”，經近兩年庫存去化和供給側出清，全年景氣度呈現淡季不淡、旺季不旺的特點，訂單和景氣度有一定表現但能見度欠佳，板塊行情歷經多階段變化。目前，電子產業周期處于銷量周期上行前期，企業盈利還有提升空間，AI端側應用臨近大規模商業化。2025年，在“宏觀政策周期、產業庫存周期、AI創新周期”共同上行的推動下，電子行業有望迎來估值擴張的大年。
謝鈞：我們對2025年消費電子行情頗為看好。從策略輪動看，2021年起高股息策略占優，景氣度投資低迷，僅在AI領域以雜糅主題投資的形式有效。2025年，景氣度投資有望從AI云端向端側擴散。行業基本面處于底部，AI助力或使其持續上行。此前特朗普交易中關稅預期已至極致，如今貿易摩擦或非特朗普2.0核心議題，關稅預期轉向，利好消費電子板塊。
林清源：手機鏈條難有大的增速，重點看AI眼鏡、AI玩具等AI端側創新產品，可能成為新的業績增長點，賦予行業更多想象空間。
行情短中長期影響因素不同
中國基金報記者：從短期、中期和長期來看，消費電子板塊的行情表現，分別受哪些因素影響？
謝鈞：短期來看，消費電子板塊主要受市場情緒的影響，當下市場流動性較為充裕，主線也比較明確，主要聚焦在字節產業鏈、AI端側（AI眼鏡、AI玩具、AI耳機等）、人形機器人，消費電子和主線的聯系較強。
中期來看，消費電子板塊主要受中美關稅落地的影響。長期來看，消費電子板塊受AI在端側的落地進展影響。
林清源：短期有新品發布，政策驅動，利潤率提升，整合并購等；中期是技術迭代、產品競爭力和盈利能力；長期因素包括宏觀經濟增速、消費者需求、AI及智能終端等前沿應用落地。
張海嘯：短期，消費電子板塊主要受行業景氣度和業績影響；中期，消費電子板塊主要受創新產業趨勢影響；長期，消費電子板塊的行情表現，主要受公司資質、管理層基因等更多是公司自身α影響。
劉力：短期來看，消費電子板塊的主要催化因素是“國補”細則的落地，補貼政策短期效果較好，從終端銷量到社會關注度均有所提升。中長期來看，人工智能將對現有消費電子產品持續賦能，同時也會促使各大品牌推出新型智能化終端。
孫家旭：長期因素是科技創新，如果出現，往往沿著全產業鏈蔓延。中期因素是大單品，如果有銷量迅速普及的熱點產品，自然有不少公司受益。短期因素是庫存，庫存出清到回補時，股價自然有反應。
蘇燕青：短期而言，主要是需求回暖與政策刺激、新品發布與換機需求、庫存周期；中長期而言，技術創新與產業升級、全球市場增長潛力、宏觀經濟與政策環境等作用關鍵。
2025年投資主線主要圍繞AI展開
中國基金報記者：就消費電子板塊內部而言，哪些細分方向更值得關注？從不同細分領域周期差異的角度，您今年對這一板塊的主要布局思路是怎樣的？
張海嘯：在消費電子領域投資，有兩大要點。一是緊盯蘋果、華為等消費電子巨頭的未來動作，從中捕捉供應鏈機會，因其在端側創新浪潮中，很可能推出下一代創新產品。二是關注AIoT終端、AI眼鏡、機器人等新消費電子終端的投資機遇，新技術革命有望催生這些新終端，帶來“0-1”的投資契機。總體而言，今年消費電子板塊中，品牌廠和創新周期的機會更值得關注，后續也將按此思路聚焦相關領域。
蘇燕青：AI手機和PC、AI Agent有望刺激換機需求。手機市場整體已進入存量時代，但AI手機和折疊屏手機等創新品類帶來了新的換機周期。建議關注頭部企業，如在蘋果產業鏈中具有重要地位的企業，以及部分安卓產業鏈的企業。
可穿戴設備領域，從終端形態來看，AR/MR具備透視能力并搭載攝像頭等多種傳感器，可實現素材實時獲取及內容虛實結合顯示，有望成為多模態AI更優載體。
此外，汽車電動化、智能化也帶給消費電子產業鏈公司的新增長。
孫家旭：關注創新幅度最大的領域，滲透率不高的產品更應該重視，就是AI賦能的產品。布局上，先是選擇有壁壘且通用的產品，比如可穿戴設備上的芯片，這些是所有消費電子產品都需要的，只要有產品銷售得好，就能帶動銷量，再是選擇有稀缺性的重點環節，全球科技巨頭都在加大AI眼鏡、機器人等的投入，這些供應鏈上肯定有收益的公司，一個通用+垂直的組合布局思路。
林清源：重點關注AI端側如AI眼鏡、AI玩具等硬件的投資機會。今年會有大量的這類創新型硬件上市，背后的驅動是大模型能力逐步完善，從而帶動消費者需求爆發。A股比較大的機會可能在端側SOC方向上。那些聚焦在即時AI語音交流和圖像處理等端的芯片公司可能會有比較大的投資機會。
劉力：第一，智能手機產業鏈。AI手機需要升級SOC（系統級芯片）、散熱、電池等多個零部件的規格，相關企業或明顯受益。第二，新型AI終端產業鏈，包括AI眼鏡、AI玩具和AI耳機等，2025年預計各大手機品牌、互聯網大廠都會布局新型AI終端，或將給相關企業帶來新的增長點。第三，參與AI agent開發的相關軟件企業。
謝鈞：和AI端側相關性較大的板塊更值得關注，尤其是在相關產品中有最新進展的，還未被市場完全挖掘到的公司。建議關注AI眼鏡、AI耳機、AI手機、人形機器人、字節大模型產業鏈。今年布局，大方向是抓住行業β，同時積極挖掘具有α公司的策略。
短期波動難以避免
選擇優質標的長期持有
中國基金報記者：對于個人投資者參與消費電子板塊的投資，有何實際建議？
謝鈞：第一，關注行業趨勢與技術創新：消費電子行業具有周期性，需密切關注AI、5G等技術的應用以及市場需求變化。第二，選擇優質標的：建議關注業績彈性大、風險釋放充分且具備中長期成長邏輯的公司。第三，理性投資，避免追高；第四，結合自身財務狀況，制定合理的投資策略。四五，做好風險管理，適時調整投資組合。
孫家旭：消費電子是科技領域中能見度較高的賽道，生活中各類的實體店已經很多，個人投資者可以去現場交流，感受電子產品的進步和銷量情況，這些也是影響股價的關鍵因素。
蘇燕青：首先要明確投資主線，2025年消費電子板塊的投資主線主要圍繞AI展開。AI技術推動的換機周期和新產品創新將成為核心驅動力，特別是蘋果和華為產業鏈的相關公司有望受益。
另外，消費電子板塊雖然具有較高的增長潛力，但波動較大，要注重分散投資，強調風險管理。消費電子行業處于新一輪技術創新初期，各種新技術和新賽道層出不窮，短期波動難以避免，選擇優質標的長期持有。
劉力：人工智能或是消費電子未來的核心創新機遇，投資機會在于積極尋找其中規格升級較明顯的細分方向。龍頭公司不僅可以憑借規模優勢實現更低的成本，同時也能快速跟隨客戶進入新的創新浪潮。因此更關注各細分領域的龍頭公司。
林清源：建議關注擁有技術壁壘和國際競爭力的公司，避免單純依賴補貼拉動的短期邏輯，從自己切身體會出發關注消費級AI創新硬件產品公司。
