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韓忠楠
2025-04-02 14:16
證券時報記者 謝忠翔
近日，A股多家銀行發布估值提升計劃，積極響應去年11月證監會發布的《上市公司監管指引第10號——市值管理》文件。對于長期破凈的銀行板塊而言，這無疑是吹響了估值“攻堅戰”的號角。
事實上，在全球金融市場中，銀行股長期破凈并非我國獨有現象。日本、歐洲的銀行以及部分美國銀行，也普遍出現過市凈率偏低或破凈的狀態。這一現象，通常與經濟周期、行業特性及政策環境深度綁定。
從國際經驗來看，海外銀行業破凈的背后，也主要源于息差收窄和盈利能力承壓帶來的凈資產收益率（ROE）走低。日本方面就是一個典型，自20世紀90年代經濟泡沫破裂后，日本銀行業受低利率、老齡化及低息差困擾，市凈率長期低于1倍。數據顯示，2014年至2020年末，日本三大金融集團估值總體呈現下行走勢，市凈率從1倍跌至0.4倍。此外，經濟增速放緩時帶來的風險事件，也對銀行估值造成影響。比如，2023年硅谷銀行事件后，美國中小銀行市凈率也曾出現破凈狀況。
面對銀行股破凈，海外市場如何進行市值管理？綜合以往實踐和經驗，主要分為三類模式：
一是通過加強回購和分紅等資本運作，推動銀行股的投資價值獲得資本市場認可。比如，2013年至2017年，摩根大通、美國銀行等機構通過大幅回購，顯著推高了股價和市凈率；日本銀行業則是通過提高分紅頻率和分紅比例吸引長期資金，其中三菱日聯銀行甚至一度將分紅率提升至40%。
二是通過輕資本與多元化經營，進行戰略轉型。比如，摩根大通非息收入占比超50%，該機構通過財富管理、投行業務降低對息差的依賴，零售端的財富管理和對公端的交易銀行展現了優異能力。
三是通過金融監管政策協同，結合銀行自身治理改革的方式來優化凈資產收益率。比如，日本金融廳要求企業ROE達8%以上，倒逼銀行優化資本配置；歐洲通過引入保險、養老資金等“耐心資本”，穩定股價波動；美國銀行將股東總回報（TSR）納入高管考核，推動管理層與投資者利益一致。
全球銀行業遭遇“破凈”困境，本質是經濟周期、行業特性與政策環境綜合作用的結果。中國銀行業需在借鑒國際經驗的基礎上，走出一條符合自身特點的差異化路徑。
綜合業內觀點來看，短期可通過分紅和股東增持等手段穩住市場信心，中期可通過輕資本轉型提高效率，增強對公交易銀行和零售財富管理的能力。從長期來看，國內上市銀行應從自身治理改革和政策協同入手，重建估值邏輯——加快推動數字化轉型，優化業務結構，提升資本精細化管理能力等，同時順應我國經濟社會高質量發展的戰略，積極做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”。
