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闕福生
2025-04-02 17:28
證券時報記者 謝忠翔
近日，上市銀行緊鑼密鼓召開2024年度業績說明會，其中“市值管理”成為銀行高管的一大熱門回應。
實際上，近期不少上市銀行也陸續發布了各自的估值提升或市值管理計劃——從服務實體經濟、做好金融“五篇大文章”、穩定現金分紅、強化自身戰略等角度出發，描繪了未來一段時間內的行動方案。
近年來，受紅利投資價值催化，銀行股估值普遍從歷史極低位置向上修復，獲得了較為可觀的累計漲幅。不過，從市凈率上看，銀行股“破凈”仍是常態。多位分析師認為，長期來看，銀行板塊的估值提振仍有賴于經濟復蘇和盈利能力、資產質量等基本面改善。
發布市值管理“施工圖”
3月31日，是A股一季度的最后一個交易日。Wind數據顯示，今年一季度，銀行股的表現明顯分化，興業銀行、齊魯銀行和招商銀行年內累計漲幅均超10%，而鄭州銀行、常熟銀行等累計跌幅均超5%。
總體上，股價漲幅居前的多是盈利指標或資產質量相對靠前的銀行，以城商行和股份行居多；股價跌幅榜方面，較大占比來自部分估值低、經營業績有一定壓力的中小銀行或股份行。
為了提升股價未來中長期的表現，上市銀行已經開始行動。近日，已有30多家A股上市銀行陸續發布各自的“估值提升計劃”或“提質增效重回報”行動方案，為市值管理標注了具體的實施路徑。
國有大行方面，郵儲銀行在估值提升計劃中表示，將通過提升經營質效、完善現金分紅等舉措，促進該行投資價值進一步體現。比如，在分紅比例上，郵儲銀行自2018年將比例提升到30%后保持穩定至今，H股上市以來累計分紅達1600.90億元。
股份行中，興業銀行表示，在經營方面將繼續對照盈利能力強、客戶合作深、風險成本低、業務結構均衡、經營特色鮮明“五個維度”，持續提升戰略執行、客戶服務、投資交易、全面風控、管理推動“五大能力”。今年，該行的分紅比例也首次突破了30%。
來自城商行陣營的青島銀行表示，將與各方股東積極溝通，鼓勵股東增持本行股份。
證券時報記者注意到，多家銀行相繼披露估值提升計劃，實際上也是對證監會2024年11月發布的《上市公司監管指引第10號—市值管理》文件的響應。根據該規定，長期破凈的上市公司需制定估值提升計劃，并通過董事會審議后披露。而所謂“長期破凈”，是指上市公司股票連續12個月每個交易日的收盤價均低于當年的每股凈資產。
中泰證券研究所所長戴志鋒對證券時報記者表示：“中短期來看，該政策強化了銀行股高股息邏輯，對險資等中長期配置資金的進場起到催化作用，從而提振估值。完善中期分紅制度、明確分紅比例下限等方式，是對銀行板塊高股息邏輯的進一步強化，對險資、養老金等長期資金的配置需求提升了吸引力，從而帶動自身估值修復。”
估值仍受多方面因素制約
長期以來，內地銀行股是破凈“重災區”。Wind數據顯示，截至3月31日，A股42家上市銀行中市凈率低于1倍的有41家，僅招商銀行作為“獨苗”未破凈。其中，市凈率低于0.5倍的銀行更是多達10家。
對于銀行股普遍破凈的現狀，戴志鋒認為，這是多方面因素作用的結果：一是順周期屬性與經濟預期——銀行業績與宏觀經濟高度相關，經濟增速放緩或市場對經濟復蘇信心不足時，銀行資產質量、信貸需求和凈息差等核心指標承壓，導致估值折價；二是市場結構與風格偏好——由于銀行股市值大、股價波動小、短期爆發力弱，對短線資金的吸引力也相對偏弱；三是業務經營——目前，銀行業存在盈利模式同質化、對利息收入依賴度高的問題，國內銀行收入來源仍以利息收入為主，非息收入占比偏低，差異化競爭不足也導致市場對銀行股的長期增長空間缺乏信心。
與此同時，銀行還受到資本充足率的限制。在當前利率偏低、銀行自身非息收入占比也較低的環境下，銀行資本內生增長的能力有限，因此往往面臨資本不足而需要外部補充資本的情況。
事實上，從全球市場來看，銀行業相對于其他行業估值偏低也是普遍現象，港股、美股和歐洲市場中的銀行股破凈并不罕見。中金公司研報指出，德國、日本、韓國等銀行股的市凈率也存在長期低于1倍的現象，主要原因是在低利率和人口結構變化的環境下，銀行業息差收窄、凈資產收益率（ROE）下降。
“長期來看，銀行板塊系統性擺脫破凈仍依賴于經濟復蘇和資產質量提升帶來的基本面改善。”戴志鋒表示，當前市場對銀行盈利增速放緩、息差收窄的擔憂仍存，政策支持疊加險資的高股息偏好可提振估值水平，但估值系統性修復到1倍PB以上仍需基本面配合。
證券時報記者根據國有大行和股份行2024年年報梳理發現，盡管去年上市銀行普遍維持營收、凈利潤的增長，但凈息差依舊持續縮窄，四大行同比縮窄18~19個基點（BP）；同時，非利息收入普遍承壓，中間收入均有一定下行。
穩定分紅吸引中長期資金
近期，上市銀行披露財報的同時，還紛紛預告各自的2024年度分紅比例和派息總額。其中，六大國有銀行依然保持較高的分紅比例，均在30%左右，擬派發的年度總金額超4200億元。
穩定高分紅的屬性疊加相對較低的波動，銀行股也吸引了包括保險資金在內的低風險偏好資金。2024年年初以來，險資明顯加大增持及舉牌銀行股的力度，今年以來這一舉動進一步加速。據證券時報記者不完全統計，2025年以來已有至少5家銀行被險資舉牌，招行甚至成為被二度舉牌的上市銀行。
“險資增持高股息銀行股，本質是險資負債端屬性、政策導向與新會計準則共振的結果，長期配置需求占主導地位。”戴志鋒表示，保險資金（尤其是壽險）具有長期負債屬性，需匹配穩定現金流以覆蓋保單成本，高股息銀行股能提供穩定分紅，與險資的久期和收益需求高度契合。另外，政策推動中長期資金入市，明確要求險資加大權益配置，國有險企新增保費的30%需投入A股，銀行股也因此更受青睞。
值得提及的是，多家上市銀行高管近日在業績發布會上積極回應了市值管理的工作安排。興業銀行董事長呂家進表示，做好市值管理需要“內外兼修”——外部來看，首先看大市要增強信心；從內部來講，關鍵是“練內功”、增實力。
光大銀行董秘張旭陽表示，在推動估值提升的過程中，經營管理能力是基礎，市值管理是手段，下一階段光大銀行將積極爭取更多的耐心資本和長期資金來配置。
招商銀行董事長繆建民表示，做好市值管理，最核心的是做好經營、增強盈利能力，第二是要增強風險管理，第三是要增強創新。“如果市值管理的核心變成講故事的話，市值管理是做不好的。”他說。
