中國基金報
李智
2025-04-01 23:08
底子好、估值低的傳統(tǒng)賽道公司，正成為公募基金調研尋找估值切換邏輯下的“老樹發(fā)新芽”。
近期，基金經理在傳統(tǒng)賽道大規(guī)模調研的現象引發(fā)市場關注，其調研訪問的信息大多指向傳統(tǒng)賽道企業(yè)在新興賽道業(yè)務的積累和釋放，而在基金調研傳統(tǒng)賽道企業(yè)的背景下，頭部公募近期舉牌在人形機器人材料領域有應用前景的化工企業(yè)進一步彰顯了這一新策略。價值派基金經理獨辟蹊徑買入15倍估值的傳統(tǒng)醫(yī)學網站股票，并在AI醫(yī)療的估值包裝下實現數倍獲利，這一低價買老票的業(yè)績效果，遠超該基金經理重倉的新賽道股票，暗示了賺估值切換的錢，更吸引公募的持倉興趣。
多位基金經理分析認為，由于市場對新事物的熱度和認知充分，當前背景下難以通過合理價格重倉介入，但部分傳統(tǒng)賽道公司可能擁有向市場提供了低價切入新世界的機會，尤其是新技術的重大突破對傳統(tǒng)賽道的許多公司構成估值切換利好，形成對傳統(tǒng)經濟的賦能，第二增長邏輯讓傳統(tǒng)行業(yè)煥發(fā)出新的活力。
公募調研傳統(tǒng)公司問題卻很新
在新賽道股票已經很貴的今天，賺估值切換提升的錢，可能對當下的調研股票的基金經理們更具有吸引力。
隨著上市公司年報業(yè)績的披露，公募基金近期的調研逐步開始聚焦到“老樹發(fā)新芽”的傳統(tǒng)賽道，這些公司大多具有估值定價便宜、傳統(tǒng)業(yè)務基本盤穩(wěn)定以及尋找第二增長路線的特點。
證券時報·券商中國記者注意到，近期公募基金經理在傳統(tǒng)軟件、電子設備、機械、能源等一批傳統(tǒng)賽道四面出擊，其中，銀華基金調研了紡織纖維領域的聚杰微纖，大成基金近期調研了壓塑機賽道的東亞機械，泉果基金調研了建筑工程造價軟件龍頭廣聯(lián)達，嘉實基金調研華菱鋼鐵，易方達基金則調研傳統(tǒng)消費電子賽道的統(tǒng)聯(lián)精密以及物流領域的順豐控股。
值得一提的是，上述公募基金的調研重點，除了關注相關上市公司在本賽道的傳統(tǒng)業(yè)務基本盤，大多將關注的核心聚焦在上市公司潛心布局的新芽，可能觸發(fā)傳統(tǒng)公司沾上新概念后的估值切換邏輯，比如，易方達基金在調研順豐控股過程中，關注這家傳統(tǒng)物流公司可能從中國品牌出海這一新邏輯下的第二增長邏輯，在易方達基金持倉股票已經覆蓋海外業(yè)務迅速崛起的蜜雪冰城、泡泡瑪特的背景下，順豐控股向易方達基金介紹其出海業(yè)務涉及中國奶茶賽道的咖啡茶飲、IP潮玩、電動汽車等多個新興出海行業(yè)，如易方達基金也在調研中獲悉順豐控股已在IP潮玩行業(yè)為某頭部品牌客戶提供國際快遞、海外倉配送等服務，助力其東南亞業(yè)務拓展及歐美多國發(fā)運。
銀華基金調研傳統(tǒng)紡織纖維材料領域的聚杰微纖的過程，事實上也是關注這家傳統(tǒng)企業(yè)是否已開始積累估值切換的第二增長邏輯，基金調研中多次涉及有關聚杰微纖是否已經從紡織纖維賽道進入人形機器人電子皮膚、機器人纖維材料等相關問題，這種調研意圖揭示了基金經理從低估值行業(yè)企業(yè)中，謀求投資標的估值提升的新策略。
甚至公募基金在調研建筑工程造價軟件領域的廣聯(lián)達時，關注的核心都指向該家建筑造價軟件公司在人工智能相關技術和應用產品上的布局策略，基金公司調研壓塑機賽道的東亞機械時，公募人士關注的問題也指向是否工業(yè)機器人的機械臂業(yè)務有所突破，調研華菱鋼鐵的各大基金經理們則關注該鋼鐵公司是否已經獲得電動車制造商的產品資格認證。
“新票”業(yè)績貢獻不如“老票”？
公募基金當前對“老樹發(fā)新芽”策略的積極調研布局，在很大程度上與新賽道股票認知充分背景下，難以通過低估策略或合理價格買入有關。
南方基金的一位投資負責人告訴證券時報·券商中國記者，許多散戶和機構投資者希望在當下環(huán)境中，去重倉那些未來可能占領新賽道制高點的龍頭公司，但此類公司的市場認知非常充分，甚至這類企業(yè)在IPO之前就已經構成極高的估值，而在二級市場上可能尚未業(yè)績釋放就已形成極高的市值和估值，現在想參與這類股票就須忍受高估值和短期股價不合理的情形，但反過來，傳統(tǒng)賽道的部分股票可能擁有向市場提供低價切入新世界的機會。
值得一提的是，近期開始頻頻在傳統(tǒng)賽道調研“老樹發(fā)新芽”的易方達基金，就在港股市場上以一則重大舉牌揭示了這種投資意圖。
證券時報·券商中國記者注意到，3月11日，根據港交所披露易股權披露的信息，易方達基金以8.7483港元/股的價格增持241.6萬股東岳集團股份，持股比例超過7%，完成對該公司的舉牌。東岳集團為港股上市的傳統(tǒng)化工領域企業(yè)，公司主營可分為空調制冷劑、含氟高分子材料、有機硅、二氯甲烷及燒堿等板塊。
雖然易方達基金舉牌的是一家傳統(tǒng)化工企業(yè)，且主要集中在空調制冷劑賽道，但根據東岳集團的業(yè)務構成，這家易方達基金強力持倉的化工企業(yè)，正可能構成在熱門賽道的第二增長邏輯，公司PTFE材料涉及到人形機器人的相關材料應用，尤其是原本客戶主要在傳統(tǒng)賽道的PTFE材料因成本僅為PEEK材料的1/3且具備更優(yōu)特性，已開始被視作人形機器人的重要替代材料。
國泰基金重倉港股藥企營銷上市公司醫(yī)脈通后的數倍獲利，實際上就是一起“老樹發(fā)新芽”后的典型案例，價值派基金經理挖掘的醫(yī)脈通最早成立于1996年，以《全醫(yī)藥學大詞典》和《臨床用藥參考》兩大知識產品作為其起家業(yè)務，其主要業(yè)務是在旗下的醫(yī)生社區(qū)網站上向醫(yī)藥器械公司提供品牌營銷、醫(yī)學學術教育服務等，這種二十多年前即已形成的傳統(tǒng)業(yè)務模式，使得醫(yī)脈通的估值曾長期低于15倍，極端情況下甚至市值還低于在手現金，但在AI技術突破以及機構資金關注擁有知識庫數據的背景下，擁有醫(yī)學知識數據的醫(yī)脈通從而在AI醫(yī)療賽道爆發(fā)背景下，獲得從傳統(tǒng)賽道向新興賽道切換的第二增長邏輯，順利完成估值切換，并為重倉醫(yī)脈通的國泰價值先鋒基金提供了豐厚的投資收益。
值得一提的是，僅以國泰價值先鋒基金已披露的前十大重倉股持倉為例，基金經理王陽在傳統(tǒng)賽道挖掘“老樹發(fā)新芽”的股價效果顯著增厚基金業(yè)績，而該基金所重倉的新賽道品種或因市場認知充分、估值難以極端低估、機構普遍認可等因素，反而在新賽道品種上的獲利貢獻表現平淡。
技術突破賦能傳統(tǒng)公司發(fā)新芽
業(yè)內人士認為，公募基金調研重點轉向傳統(tǒng)賽道中具有“新芽”、“新故事”的公司，一方面即與科技賽道股價漲幅過高有關，另一方面也與整體市場賺錢效應的擴散有關。
“老樹發(fā)新芽的投資機會開始顯著增強，背景是市場整體機會正在從科技牛賽道進行擴散，我們注意到科技突破正在強力賦能許多傳統(tǒng)行業(yè)，形成第二增長邏輯，釋放出更多的機會，開始形成高質量增長的格局”前海開源滬港深基金經理楊德龍告訴證券時報·券商中國記者，技術的重大突破并且開始商業(yè)化，對傳統(tǒng)賽道的許多公司構成估值切換利好，能夠通過商業(yè)應用來產生很多偉大的公司，同時也會帶動上游這些擁有卡脖子技術的企業(yè)成為獨角獸企業(yè)，形成對于傳統(tǒng)經濟的賦能，從而讓傳統(tǒng)行業(yè)煥發(fā)出新的活力。
楊德龍舉例認為，老樹發(fā)新芽的投資邏輯在最近的人形機器人、AI醫(yī)療、智能駕駛等賽道映射較多，例如現在人形機器人已成為各個大廠重點上馬的項目，這就帶動了一批本來做汽車零部件的公司轉型去做人形機器人的零部件，有了第二增長曲線，帶來了業(yè)績和股價的大幅上升，業(yè)績可能還需要等機器人量產之后才能體現出來，但是股價已經提前開跑，有了比較好的表現。等將來機器人的訂單多了，這些汽車零部件公司，特別是掌握核心技術能夠進入大廠配套的公司，未來的空間很大。
華南一位頭部公募研究主管接受證券時報·券商中國記者采訪時則認為，當下市場更多關注“低估值的老樹”在“高估值的新芽”上的切換邏輯，一方面既與科技賽道的核心參與者大多已經被公募基金重倉時間已久、短期股價挖掘充分有關，另一方面也暗含了這樣的背景下，市場資金開始更多的考慮基于估值安全邊際下，與其“追高”短期上漲兩三倍的新賽道，不如反向布局市場關注度較低，但本身正積極向新賽道切入的傳統(tǒng)公司。
上述基金公司人士判斷，隨著2024年度業(yè)績已基本披露完畢，基于新賽道公司估值難低估、機構參與熱度高的現實背景，許多傳統(tǒng)賽道基本盤扎實的公司在年度業(yè)績披露后，反而可能因業(yè)績穩(wěn)定、估值低、機構配置少、第二增長邏輯潛力大等因素，吸引更多的資金反向布局此類隱含業(yè)務模式蝶變、估值切換邏輯的傳統(tǒng)賽道股票。
排版：劉珺宇?
校對：劉榕枝
