證券時報網
2025-04-01 14:00
自由現金流ETF近期成為基金行業的一大焦點。
在挖掘基金重倉股上只看凈利潤不看現金流的策略，使得許多基金經理在過去三年間積累了大量有關忽視自由現金流的“苦難記憶”。業內人士強調，表面的凈利潤指標往往具有迷惑性，而自由現金流指標卻是評估股票經營底色的核心依據。
券商中國記者注意到，有港股新消費龍頭以高達14億元年度凈利潤，吸引多位年輕的A股基金經理重倉買入，但因這些基金經理大多忽視該股是否符合自由現金流指標，該基金重倉股14億元的年度凈利潤背后，是其完全不符合自由現金流定義，該股現金流長期為負，且有高達18億元的凈流出，從而使得該股在18個月時間內股價暴跌95%后爆雷，并停牌一年至今，其中有上海一位公募基金經理因此下崗。
多位基金經理對此認為，股票市場長期牛股的形成基本都與自由現金流指標相關，這樣的公司往往在商業模式和競爭壁壘上的可持續性較強，而且資本配置效率較高，不會盲目地進行資本擴張，在逆境中的競爭壁壘與護城河往往更加深厚，也意味著符合自由現金流定義的優秀公司，在概念喧囂的氛圍中將不再成為估值上的寂寞之物，引導更多資金覆蓋和重新定價。
公募反思后重視選股新指標
一個與選股策略“穩重”有關的新ETF品種的爆火，并非偶然事件。
證監會官網日前披露信息顯示，招商基金、博時基金、華泰柏瑞基金等12家公募機構集體上報中證全指自由現金流ETF，這也是全市場首批跟蹤該指數的現金管理工具。今年以來，在監管層引導上市公司強化分紅回報的背景下，自由現金流策略產品持續升溫，除了上述品類的自由現金流ETF外，易方達基金、嘉實、銀華、永贏基金等四家公募集體上報了國證自由現金流ETF，自由現金流ETF正成為機構爭相布局的“新藍海”。
公募首批自由現金流ETF基金在2025年的出現和爆火背后，是過去三年間基金經理們在“新”事物和“新”賽道上吃過悶虧的集體記憶。
一只讓公募基金經理在18個月單票股價損失90%的新消費股票，正是基金經理忽視自由現金流指標的典型案例。在中國最大榴蓮供應商以及年度利潤14億的背景下，多只A股基金經理南下港股市場，重倉買入的新消費賽道股洪九果品，雖然表面公司年度凈利潤超10億元，但自由現金流卻被忽視了，導致重倉該股的多只頭部公募基金經理在單只股票上損失超過50%甚至80%。上海一位年輕的公募基金經理重倉洪九果品導致基金產品業績虧損嚴重，最終不得不黯然離職。
券商中國記者注意到，以洪九果品最為吸引A股基金經理的2022年為例，當年這只基金重倉股全年凈利潤超過14億元，但其經營活動現金流量凈額的流出資金卻多達18.23億元。顯而易見，這只基金重倉股所謂的14億元凈利潤，并不能體現在業務活動的現金流指標，它不僅不是自由現金流企業，反因多達18.23億元的現金流出，導致其14億元的凈利潤形同虛設，該股也因此最終爆雷股價暴跌超95%，并停牌至今。
易方達基金指數研究部總經理龐亞平表示，在研究公司投資價值時，自由現金流是投資者最關注的財務指標之一。從歷史數據來看，過去十年，A股自由現金流比率高的公司股價走勢不斷創新高，高自由現金流比率組合具有較為顯著的超額收益。
掘金策略關注“底牌”
隨著公募基金經理對過去三年“苦難記憶”的加深，投資上變得成熟穩重的基金經理們越來越多的關注自由現金流企業，尤其是表面業績之外的企業底牌。
券商中國記者注意到，隨著A股基金經理在港股市場淘金上，更加深入研究企業的財務報表，包括藥師幫、醫脈通、巨子生物、心動公司等一批自由現金流企業，正成為公募QDII、港股通主題基金、A股基金三大公募產品的覆蓋對象。以公募QDII基金經理和外資機構開始覆蓋的港股醫藥B2B電商龍頭藥師幫為例，它就符合基金經理對自由現金流、盈利以及現金儲備三大指標的關注。
在企業競爭、業務投入、分紅等所仰賴的現金儲備上，藥師幫當前市值為45億港元，但其持有的總現金卻高達36億港元；在盈利拐點和現金流情況藥師幫最近披露的2024年度業績報告顯示，該公司在2024年度迎來業績拐點，成為公司最近五年業績上的首次扭虧為盈，一掃2023年度高達32億元的凈虧損陰霾，實現歸母凈利潤3000萬元，并公告將實施最近五年來的首次分紅。券商中國記者注意到，對基金經理而言，雖然3000萬元的凈利潤在體量上并不大，但在財務報表最關鍵的自由現金流指標上，藥師幫自2022年度到2024年度的經營現金流流入數據分別為9820萬元、4.51億元、6.55億元，在表面業績之外，自由現金流呈現三年的連續高速增長，2024年度高達6.55億元的現金流入已經超過大部分互聯網醫療賽道股的現金流數據，顯示出上市公司業務經營的可持續性。
顯然，上述情形與讓基金經理割肉爆雷的洪九果品完全相反，后者年度凈利潤曾高達14億元，但卻未有規模化的現金流入，反而在高增長、高盈利的掩蓋下存在超18億元的現金流出。
對此，頂流基金經理、南方港股創新視野基金經理史博接受券商中國記者采訪時強調，真正能夠超越紅利的投資策略是基于自由現金流的投資策略，底層邏輯也很好理解，無論是股息增長的持續性還是當期分紅給股東的 現金回報的可持續性，都源于公司創造的自由現金流。紅利策略本質來說是自由現金流策略的子策略。中國的投資者認為美國的指數具備很好的財富效應，其實底層原因也是這些指數含有的現金奶牛較多，所以基金經理一直認為中國市場可以借鑒成熟市場的經驗，編制出現金牛指數，同樣也有希望在中長期獲得較好的回報。當然，這對所有的主動管理的基金經理是一個極大的挑戰，就像在美股市場一樣，能夠長期跑贏標普500以及納斯達克指數的主動管理基金寥寥無幾。
基金經理強化定價自由現金流
顯而易見，一部分基金的“苦難”記憶與一部分基金的“致勝”原因，正使得自由現金流成為公募行業高質量增長的核心策略，這也意味著符合自由現金流定義的上市公司，在概念股的喧囂聲中將不再“沉寂”。
前海開源滬港深基金經理楊德龍認為，自由現金流ETF特別重視企業所具備的可自由支配的現金流，傾向于將那些擁有充裕自由現金流的公司納入其投資組合。自由現金流體現了企業的創造價值，是評估企業的一個關鍵指標。他指出，這類ETF可能會更受到投資者的關注。
“港股投資者為什么對自由現金流、現金儲備、分紅等特別在意，其實隱藏著一家上市公司披露的好看凈利潤，是真的還是假的問題，尤其是在宏觀經濟環境或者上市公司所在賽道處于逆境的時候，自由現金流意味著企業在艱難環境中最終的生存能力和跨越周期的能力，你敢分紅，不僅是回饋投資者的能力，更說明公司不缺錢，這是一個很重要的投資指標。”華南地區一家公募基金經理認為，隨著資本市場正逐步走向成熟，機構投資者的投資策略和選股偏好也更加貼近穩重的策略，而非單純的通過概念和表面業績去選股，最終以企業的自由現金流作為挖掘優秀股票的核心指標。
以南方基金史博管理的多只基金產品為例，他在A股和港股市場所挖掘的重倉股大多指向了符合自由現金流定義的優秀公司，包括巨子生物、美圖公司、泡泡瑪特等一批自由現金流牛股，正是得益于對自由現金流指標、現金儲備、分紅意愿的關注度，史博在成長股賽道挖掘出許多具有價值股特征的優秀品種，這使得史博管理的南方港股創新視野基金年內收益率接近20%，再次排名全市場港股基金排名的前列。
“選股的核心依據上，凈利潤具有很強的迷惑性，這就是我們為什么要關注自由現金流指標，這才是一只股票是否值得重倉的真正底色。”深圳一位基金經理強調，許多上市公司雖然展示出的凈利潤很性感很強大，但如果挖掘它財務報表的背后，則是發現大量的應收賬款，甚至出現應收賬款的規模堪比營收規模的驚人現象，比如一只基金重倉股的暴跌背后就是利潤很好看，但它的應收款卻不一定能收到，這就意味著壞賬的大量出現，但自由現金流卻能更加真實的反映出上市公司的經營是否真的能賺錢，這使得自由現金流指標成為選股中最為核心的投資依據，也使得那些覆蓋概念股、垃圾股的資金越來越多的回歸到符合自由現金流定義的優秀公司，并使得這些好公司的估值不會在資金炒概念的氛圍中被忽視被遺棄，并得到極好的估值提升和資產定價。
校對：彭其華?????????
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