券商中國
陳銘
2025-03-26 18:03
為保持銀行體系流動性充裕，更好滿足不同參與機構差異化資金需求，中國人民銀行（下稱“央行”）3月24日發布公告稱，自本月起中期借貸便利（MLF）將采用固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展操作。業內專家指出，MLF操作調整為多重價位中標（即美式招標），標志著MLF利率的政策屬性完全退出。據接近央行人士透露，此舉有利于降低銀行負債成本，緩解凈息差壓力，增強金融支持實體經濟的可持續性。
央行同時宣布，將在2025年3月25日開展4500億元MLF操作，期限為1年期。這意味著3月MLF操作將再次迎來凈投放，也將是2024年7月以來MLF首次凈投放。業內專家指出，此舉展現出適度寬松的貨幣政策取向。
3月MLF將迎凈投放
根據央行公告，3月25日央行將開展4500億元MLF操作，考慮到當月MLF到期3870億元，3月將實現MLF凈投放630億元，為2024年7月以來MLF首次凈投放。
公開市場買斷式逆回購操作、公開市場國債買賣操作以及MLF操作是在央行每日根據一級交易商需求連續開展7天期逆回購操作的基礎上，額外投放的中長期資金。2024年10月以來，央行在持續縮量續作MLF的同時，也通過公開市場凈買入國債、買斷式逆回購等操作，實現了每月中長期資金的凈投放，且期限品種更為靈活。
自去年10月央行啟用買斷式逆回購以來，買斷式逆回購余額逐步增加，減輕了MLF投放中長期流動性的壓力，MLF余額從峰值的7.3萬億元逐步降至約4萬億元。
今年以來，央行繼續用好多種工具投放流動性，今年1—2月買斷式逆回購、MLF合計凈投放超過1.3萬億元，保持了流動性充裕和貨幣市場利率平穩運行。市場專家普遍認為，接下來，央行將繼續通過開展買斷式逆回購等多種工具投放流動性，保持流動性合理充裕。
MLF利率的政策屬性完全退出
隨著本月MLF改為多重價位中標，不再有統一的中標利率，MLF利率的政策屬性完全退出。
歷史上，MLF利率曾發揮中期政策利率的作用，但也存在政策利率較多、關系復雜等問題。為進一步推動利率市場化改革，央行行長潘功勝在2024年6月19日陸家嘴論壇講話中明確，央行主要政策利率是公開市場7天期逆回購操作利率，并要逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。
業內專家指出，本次MLF操作改為多重價位中標，不再有統一的中標利率，實現了MLF利率政策屬性的完全淡出，也標志著潘功勝“6·19”講話中對政策利率體系的調整進入實質階段。
回顧過去一段時間的央行工作，可以看到央行對MLF政策利率屬性的淡出采用了循序漸進的方式。首先是去年7月起，MLF操作時間統一延后至貸款市場報價利率（LPR）報價之后，實現了LPR與MLF利率的“解綁”。去年7月央行還明確MLF操作采用利率招標，并且從每月MLF公告中可以看出，參與機構投標利率有高有低，區間寬度逐步擴大，鍛煉了機構定價能力。隨后，央行在去年10月啟用買斷式逆回購工具，采用多重價位中標方式，半年來持續操作積累了經驗，市場機構對此不再陌生，在MLF操作中推廣也水到渠成。
MLF資金成本將下降
政策利率屬性淡出后，MLF回歸流動性投放工具定位，聚焦于提供1年期流動性，與其他各期限工具一同構成央行流動性工具體系。
目前，央行流動性工具箱豐富，期限分布更趨合理，長期有降準、國債買賣，中期有MLF、買斷式逆回購操作以及各類結構性工具，短期有公開市場7天期逆回購和臨時隔夜正、逆回購。未來，央行流動性管理將更加高效精準，調控力度和節奏更加科學靈活，更好兼顧多重目標。
業內專家指出，預計采用多重價位中標后，MLF資金成本將總體下降，緩解銀行凈息差壓力。機構投標MLF通常參考市場化的融資成本，目前，國有大行、股份制銀行1年期同業存單利率在1.95%左右，其他中小型銀行利率可能更高一些。采用多重價位中標可以更好反映機構差異化的資金需求，發揮機構市場化自主定價能力。據接近央行人士透露，此舉有利于降低銀行負債成本，緩解凈息差壓力，增強金融支持實體經濟的可持續性。
校對：王蔚
