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自1月20日美國(guó)總統(tǒng)特朗普就職以來(lái)，截至3月19日收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)跌幅達(dá)5.36%，道指下跌3.50%，，納指更跌去9.57%。過(guò)去三周時(shí)間里，“美股七巨頭”市值蒸發(fā)2.7萬(wàn)億美元。

至此，特朗普似乎終于展露出一絲安撫市場(chǎng)的意愿。據(jù)媒體援引特朗普政府官員消息稱(chēng)，特朗普將于4月2日宣布的關(guān)稅計(jì)劃不會(huì)對(duì)全球所有國(guó)家施加，而是針對(duì)“15%的國(guó)家”。

并且，特朗普此前承諾同時(shí)對(duì)汽車(chē)、半導(dǎo)體芯片、制藥和木材等特定行業(yè)征收關(guān)稅。但據(jù)知情人士透露，目前美國(guó)政府還沒(méi)有計(jì)劃在4月2日公布單獨(dú)的、針對(duì)特定行業(yè)的關(guān)稅。特朗普的國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈薩特（Kevin Hassett）也表示，“市場(chǎng)預(yù)期會(huì)有對(duì)每個(gè)國(guó)家征收的巨額關(guān)稅。市場(chǎng)需要改變他們的預(yù)期，只有少數(shù)幾個(gè)國(guó)家將會(huì)面臨一些關(guān)稅。”

受此消息提振，美股上周五成交量創(chuàng)今年以來(lái)最高。但華爾街投行對(duì)美股是否已消化了貿(mào)易政策影響存在分歧，期權(quán)市場(chǎng)顯示，投資者押注美股在4月2日前后，會(huì)在某些特定交易日波動(dòng)更顯著。

華爾街對(duì)美股是否已消化特朗普關(guān)稅政策存分歧

上周五，美股成交量創(chuàng)下2025年最高，超過(guò)210億股易手。散戶(hù)投資者積極抄底，特斯拉領(lǐng)漲大盤(pán)藍(lán)籌股。在此前一波大跌以及上周五的企穩(wěn)后，目前，華爾街投行分析師們對(duì)于美股是否已經(jīng)消化貿(mào)易政策的影響，存在分歧。

美國(guó)銀行的首席投資策略師哈內(nèi)特（Michael Hartnett）在最新研報(bào)中援引 EPFR Global 數(shù)據(jù)稱(chēng)，在截至上周三的一周內(nèi)，全球股票基金錄得約434億美元的資金流入，創(chuàng)下今年以來(lái)最高水平，說(shuō)明"全球投資者遠(yuǎn)未做好做空美國(guó)或全球股票的準(zhǔn)備"。

“投資者正在忽視全面貿(mào)易沖突對(duì)股市構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)，巨額資金繼續(xù)涌入全球股票市場(chǎng)。投資者開(kāi)始懷疑，美國(guó)關(guān)稅政策是否真的會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。”不過(guò)，他也補(bǔ)充稱(chēng)，相比美股和全球股票，債券和黃金將更不容易受到關(guān)稅政策的影響。

摩根大通的零售交易數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日當(dāng)周，散戶(hù)投資者向美股注入了超過(guò)120億美元的資金。摩根大通全球股票衍生品策略師吳（Emma Wu）表示，這一買(mǎi)入力度遠(yuǎn)高于散戶(hù)過(guò)去12個(gè)月的平均買(mǎi)入水平。

但摩根士丹利明星美股分析師威爾遜（Michael Wilson）仍警告，“我們最好的預(yù)測(cè)是，美股接下來(lái)的走勢(shì)將是一個(gè)漸進(jìn)式的復(fù)蘇。事實(shí)上，我們認(rèn)為今年上半年美股幾乎不可能創(chuàng)下新高。”

高盛旗下的交易臺(tái)數(shù)據(jù)也顯示，跟隨趨勢(shì)的系統(tǒng)性基金，比如商品交易顧問(wèn)基金（CTA）一年多以來(lái)首次做空美股，這些基金對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的敞口已降至2023年以來(lái)的最低水平。

東方匯理資管研究院主管迪范德（Monica Defend）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，此前的“特朗普交易”已經(jīng)結(jié)束，拋售美國(guó)大型科技股的市場(chǎng)輪換仍在繼續(xù)。最近幾周，特朗普政策的不確定性，特別是關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，有所增加。相比之下，由于俄烏沖突可能停火，市場(chǎng)情緒有所改善，歐洲股市在2025年表現(xiàn)優(yōu)異。歐洲增加國(guó)防開(kāi)支的計(jì)劃最近還引發(fā)了歐元對(duì)美元匯率達(dá)到特朗普連任以來(lái)的最高水平。因此，盡管最近美股出現(xiàn)了一輪拋售，但我們認(rèn)為，美國(guó)股市估值過(guò)高的情況和市場(chǎng)預(yù)期已久的調(diào)整，都可能會(huì)繼續(xù)，投資者轉(zhuǎn)向歐洲股市和中國(guó)股市的趨勢(shì)也將繼續(xù)下去。

期權(quán)市場(chǎng)押注這兩個(gè)交易日波動(dòng)率更顯著

期權(quán)市場(chǎng)顯示，投資者押注在4月2日關(guān)稅政策宣布日之外，3月31日和4月4日的波動(dòng)將更顯著。前者是美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)——核心PCE價(jià)格指數(shù)公布之后的首個(gè)交易日，后者是美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布日。標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)率也顯示，未來(lái)兩周內(nèi)特定幾天的波動(dòng)將大幅上升，暗示屆時(shí)市場(chǎng)對(duì)大幅波動(dòng)的對(duì)沖需求將增加。威爾遜甚至預(yù)計(jì)，美股波動(dòng)性可能至少持續(xù)到今年下半年。

不過(guò)，雖然波動(dòng)將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，但在美股本輪大跌中，芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)(VIX)的表現(xiàn)好于以往大跌時(shí)期。標(biāo)普500指數(shù)近期下跌10%時(shí)，雖然下跌迅猛，但VIX指數(shù)不像去年8月市場(chǎng)巨震和去年12月大拋售時(shí)那樣反應(yīng)劇烈。衡量波動(dòng)率指數(shù)預(yù)期波動(dòng)的指數(shù)VVIX上周跌至去年12月初以來(lái)的最低水平。巴克萊的股票衍生品策略師古帕塔（Anshul Gupta）稱(chēng)：“從標(biāo)普指數(shù)期權(quán)來(lái)看，市場(chǎng)似乎在淡化美國(guó)實(shí)施農(nóng)業(yè)和對(duì)等關(guān)稅對(duì)美股的影響。”

瑞銀美國(guó)股票衍生品研究主管格納卡夫（Max Grinacoff）表示，這波大跌中VIX指數(shù)沒(méi)有飆升部分是因?yàn)椋^(guò)去一段時(shí)間內(nèi)，部份投資者一直在減持美股頭寸，并轉(zhuǎn)向全球其他股市，從而減少了投資者為防范美股進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)，而進(jìn)行對(duì)沖的必要性。

他并表示，4月2日期權(quán)交易暗示的波動(dòng)率，與上周美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議當(dāng)日情況差不多。