券商中國
許孝如
2025-03-26 17:54
2025年以來，可轉債市場在“強贖潮”推動下存量規模明顯縮減。市場人士認為，疊加財報季臨近，中小盤可轉債或面臨階段性波動壓力。
不過，隨著機構資金持續布局、紅利與AI成長雙主線并進，結構性機會正在顯現。業內人士認為，在“固收+”策略持續走強的背景下，投資者可關注高評級、大盤低估值及科技成長類可轉債，把握調整期中的中長期配置良機。
可轉債市場出現“強贖潮”
受權益市場大漲影響，可轉債市場又現密集強贖情況。今年以來，已有44只可轉債觸發贖回條款。截至3月21日，可轉債市場存量規模為7914.72億元，較年初減少109.89億元。
可轉債強贖，是指當可轉債的正股價格在一定時期內持續高于轉股價格的一定比例時，發行公司有權按照約定價格提前贖回未轉股的可轉債。這通常會促使投資者選擇將可轉債轉換為股票，以避免因贖回導致的損失。
關于可轉債密集強贖的原因，多位業內人士表示，隨著2024年底以來A股市場的明顯反彈，不少可轉債對應的正股價格持續走高，超過轉股價的130%以上（強贖的觸發條件），導致大量可轉債滿足提前贖回的條件。
一位資深市場人士表示：發行人提前強贖可轉債，有助于減少利息支出（可轉債的利率雖然不高，但接近到期的票息仍是成本）；促使債轉股，有助于“自動”完成融資、增強凈資產，改善財務報表結構；降低未來再融資的不確定性和稀釋壓力。
在可轉債市場存量規模逐漸縮減的背景下，市場對可轉債的需求還在增加。2024年年報顯示，可轉債基金持有可轉債市值達到1688.97億元，較三季報增長15.4%。
“供需矛盾突出將支撐可轉債估值維持在相對高位，雖短期迎來調整，但長期看仍具有投資價值。”上述資深人士說。
4月可轉債市場或迎階段性波動
隨著4月財報季臨近，業內普遍預計可轉債市場將面臨一定波動，尤其是中小規?？赊D債，或受業績擾動影響較大。
華創證券固定收益首席分析師周冠南認為，由于中小規模企業發行可轉債較多，這也可能導致20億元以下的小規模可轉債受到較大擾動。在經歷本輪“強贖潮”沖擊后，規模較大的可轉債和大盤轉債的投資價值開始凸顯。從可轉債類型來看，平衡型轉債（兼具股債特性）可能承受更大壓力，而以債性為主的可轉債在市場下跌時具有一定抗跌作用，但目前估值已偏高，吸引力有所減弱。
“未來，投資者或可關注低估值、偏股性的可轉債，以提升收益彈性。同時，從機構投資者的角度來看，機構重倉持有的高評級可轉債在股市調整時已出現回調，后續在業績披露期的波動中可能表現更為穩定?！敝芄谀险f。
財通證券研究所業務所長、首席經濟學家孫彬彬認為，隨著4月財報季的到來，市場短期可能會出現波動，尤其是3月可能會面臨部分投資者止盈帶來的調整壓力。不過，從整體市場環境來看，純債投資空間有限、股票市場走勢較強、可轉債賺錢效應明顯，2025年仍可能是“固收+”策略的大年，投資需求預計不會明顯下降。
“此外，歷史數據顯示，4月通常會有增量資金流入市場，為市場提供一定支撐。因此，即便短期有回調，也可能是投資者逢低加倉的機會?！睂O彬彬說。
關注紅利與AI成長雙主線
當前存量可轉債市場呈現“啞鈴”結構：一端是以銀行為代表的紅利類資產提供穩定性，另一端則是中小市值品種帶來彈性與超額收益。業內認為，2025年中國資產重估有望打開可轉債市場的中長期上行空間，關注紅利與AI成長雙主線。
當前可轉債市場35%的規模由以銀行為主的紅利類資產構成，為市場提供了穩定性支撐。同時，約50%的可轉債品種偏向中小市值股票，這一部分的表現直接影響可轉債市場的彈性貢獻，成為實現超額收益的重要來源。
華鑫證券研究所所長助理羅云峰認為，當前來看，銀行、公用事業、消費板塊的可轉債估值較低，具備較好的投資性價比，既有正股基本面的支撐，也可能迎來估值修復機會。其中，部分銀行可轉債仍具有較強彈性，尤其是江浙地區的城商行和農商行，表現相對突出。
與此同時，與AI+概念相關的可轉債依然具備較高的成長潛力?！安糠挚萍肌㈦娮宇I域的公司已經披露了較為積極的業績預告，預計未來股價仍有上行空間。此外，市場可重點關注AI產業鏈相關的利好領域，如醫療、智能制造、信創（信息技術創新）、算力和消費電子等方向，或將帶來進一步的投資機會。”羅云峰說。
業內人士認為，展望2025年，AI技術突破或將推動中國資產重估，機器人產業的落地亦將帶動產業鏈擴散。在此背景下，可轉債市場因具備“穩定+彈性”并存的結構特征，或成為放大產業投資收益的重要工具。
