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林隆鵬（國(guó)泰君安證券研究所首席市場(chǎng)分析師）

近期A股市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩格局，市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)有所加速，但主題投資熱度居高不下。進(jìn)入3月下旬，市場(chǎng)進(jìn)入財(cái)報(bào)披露季，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反復(fù)、外需擾動(dòng)增強(qiáng)，投資者需從“仰望星空”轉(zhuǎn)向“腳踏實(shí)地”，以業(yè)績(jī)確定性和估值匹配度為核心，挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

2月社融數(shù)據(jù)顯示信貸總量擴(kuò)張但結(jié)構(gòu)偏弱，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比回落，居民端信貸需求仍待改善。CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比增速低位徘徊，反映內(nèi)需復(fù)蘇動(dòng)能不足。盡管地方生育補(bǔ)貼等政策持續(xù)出臺(tái)，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性而非全局性。

但市場(chǎng)已看到?jīng)Q策層扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)的決心，且中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿(mǎn)韌性，短期股指下行風(fēng)險(xiǎn)同樣有限，股指呈現(xiàn)橫盤(pán)震蕩的概率較大，投資者可調(diào)倉(cāng)不空倉(cāng)，策略上更重視增長(zhǎng)邏輯與業(yè)績(jī)變化。

再觀察市場(chǎng)風(fēng)格，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前市場(chǎng)大小風(fēng)格分化仍處于歷次春季躁動(dòng)的高點(diǎn)水平。計(jì)算機(jī)、機(jī)械等熱門(mén)主題行業(yè)換手率達(dá)歷史高位，部分中小市值個(gè)股估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@偏離，交易結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。從日歷效應(yīng)來(lái)看，A股存在明顯的“財(cái)報(bào)效應(yīng)”，即財(cái)報(bào)披露期（4月/7月/10月），業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)股價(jià)的影響要明顯高于其他月份，而3月下旬是重要過(guò)渡期，歷史經(jīng)驗(yàn)看中小市值風(fēng)格的勝率與超額收益均有所回落。

結(jié)構(gòu)行情機(jī)會(huì)可以分為三大類(lèi)：科技創(chuàng)新、紅利資產(chǎn)以及順經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)。財(cái)報(bào)披露期將至，業(yè)績(jī)驗(yàn)證期已來(lái)，科技板塊的情緒高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)可能處在順經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)，并慢慢轉(zhuǎn)向紅利資產(chǎn)方向。因此，短期市場(chǎng)配置要重視業(yè)績(jī)與估值匹配度，從三條主線把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：

主線一，內(nèi)需政策催化，低估值與低交易擁擠的順經(jīng)濟(jì)周期資產(chǎn)迎來(lái)修復(fù)，包括受益人口政策加碼的消費(fèi)板塊，如商貿(mào)零售、乳品等行業(yè)；受益供給側(cè)治理加碼，供需格局有望改善的周期行業(yè)，如有色、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、建材。主線二，臨近4月財(cái)報(bào)季，關(guān)注一季報(bào)業(yè)績(jī)，家電、新能源、汽車(chē)（含摩托車(chē)）、工程機(jī)械等行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)值得期待。主線三，科技“轉(zhuǎn)型?！敝骶€確立，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的軍工、AI基礎(chǔ)設(shè)施及智能駕駛?cè)钥申P(guān)注。

總之，當(dāng)前市場(chǎng)處于政策預(yù)期與業(yè)績(jī)驗(yàn)證的交織期，投資者需在“躁動(dòng)”與“務(wù)實(shí)”間取得平衡。在財(cái)報(bào)季重要過(guò)渡期，唯有立足基本面、深挖業(yè)績(jī)確定性，方能穿越迷霧，把握結(jié)構(gòu)性行情中的阿爾法機(jī)會(huì)。短期建議增配順經(jīng)濟(jì)周期方向中的估值修復(fù)標(biāo)的以及紅利資產(chǎn)，中期繼續(xù)錨定科技產(chǎn)業(yè)變革的星辰大海。