券商中國
時謙
2025-03-20 15:11
3月19日，中信證券為期兩天的春季資本市場論壇拉開序幕，主題為“聚焦新賽道”。會議現場人潮涌動，據悉有1700多人線下參會。
“中國核心資產迎來春天。”中信證券再次重申了這一3月初的觀點，并提到以國產算力鏈為代表的新賽道正在萌芽，這些新核心資產有望向千億美金市值的體量擴容。券商中國記者注意到，近期多家大型券商新發的策略報告均認為，從中期維度看，科技仍然是市場核心主線。
具備千億美金市值潛力的新核心資產在擴容
在2024年11月末的年度策略會上，中信證券策略研究團隊曾提出2025年A股將經歷年度級別上漲行情，市場彼時已經站上了這場“馬拉松”行情的起跑線。在本次策略會上，中信證券首席A股策略師裘翔表示，中國核心資產迎來春天。
其實，這也是其對2025年3月初月度策略觀點的重申。裘翔談到，A股目前處在震蕩行情中，要實現突破，依靠零散的題材并不夠，必須有核心資產的發力。而DeepSeek帶來AI平權的產業趨勢，在國產算力鏈、云應用、端側AI、物理AI等賽道，具備千億美金市值潛力的新核心資產在擴容。同時，傳統核心資產（LED、安防、服務機器人、工程機械、集成電路、鋰電池、全國性股份制銀行、云服務、醫療服務）當中約30%的公司已走出經營拐點。
再從宏觀面來看，裘翔表示，2025年全國兩會的政策在科技、供給側和促消費三大方面均有推進，政策方向明確。此外，部分計劃兩地上市的龍頭企業會隨著港股上市落地而行情啟動。與此同時，他也坦承，美國對華限制加強或是春季最大挑戰，但這也是信心全面修復的試金石。
裘翔提到的新核心資產，其實也囊括在今年以來備受市場追捧的科技投資主線中。近期，由DeepSeek催動的中國資產重估仍是市場主流敘事主題。證券時報記者注意到，中信建投、廣發證券、申萬宏源、華泰證券等券商近日發布的策略報告中均認為，從中期維度看，科技仍然是市場核心主線。
資產價格企穩將逐漸傳導至居民消費上
在科技主線之外，消費也是多家券商首席策略師們看好的第二主線，光大證券、民生證券、招商證券均在近日的策略研報中提到了該點。
在本次策略會上，中信證券宏觀經濟聯席首席分析師瑪西高娃表示，2025年貨幣政策將通過總量及結構雙重工具的支持，改善居民財富效應，帶動居民消費需求溫和修復；財政政策適度擴張，一方面著眼于加強社會保障以提高居民邊際消費傾向，另一方面著力于化解債務與擴大投資，發揮有效投資對經濟增長壓艙石的作用。
瑪西高娃還提到，在政策端“穩股市、穩樓市”定調下，后續資產價格企穩將逐漸通過財富效應傳導至居民消費上。
就消費主線，中信證券首席策略師秦培景提出了可以重點關注悅己經濟、首發經濟等跟消費迭代有關的兩大主題。此外，秦培景還重點對AI+、智慧交通、人形機器人、生物制造、未來能源、中美博弈、資本運作、產能化解等八大主題進行了展望。
秦培景指出，在資金風格偏好、商業技術催化、中美博弈推動、政策落地驅動等因素推動下，2025年是A股主題投資的大年。
在他看來，目前市場缺乏一個在未來一兩個季度能有高彈性的“主角”，而基本面的修復顯然蓄勢待發，在這個過程中，主題會成為重要的替代性交易變量。其次，在中美博弈推動下的內外聯動下，會促使較多產業相關的個股漲幅趨勢更快、更高。
而在前述十大主題中，他認為，AI+、智慧交通、人形機器人已經不再是純粹的概念投資，而是在未來三到五年內可以實現產業化。并且，盡管這三個主題已經是今年一季度的市場主題，但隨著市場風格的轉換，從全年來看，后續依然有值得關注的空間。
港股：依然具備牛市的三個主要特征
近期，南向資金持續大舉流入港股，港股行情可否持續也是市場焦點。對此，裘翔稱：“港股已經處于牛市，而且它依然具備牛市的三個主要特征。”這三個主要特征指：資產配置需要、有較大可支配的倉位空間、對估值容忍度較高。
具體而言，從資產配置的必要性來看，港股“核心資產15”和“A股核心資產30”的走勢分化，有港股通權限和無法投資港股的產品收益率分化，前者要更高一些。從倉位空間看，當前有港股投資權限的產品僅占40%，理論上還能增持超過6000億港幣。
與此同時，幾大代表性板塊的估值仍有空間。裘翔提到，互聯網對標美股，有望回到25倍中樞；硬科技靜態、動態估值均很貴，但遠期市值天花板巨大；汽車依然沒有充分體現智能溢價，有望整體性沖擊20倍以上；生物醫藥中的創新藥遠未到考慮估值錨的階段，空間巨大。并且，港股和A股核心資產的毛利率和凈資產收益率仍處在底部，而未來利潤率的回升會進一步打開估值空間。
不只是中信證券，港股的行情還將持續，也是多家券商研究所的共識。如華泰證券首席宏觀經濟學家易峘近日指出，受科技股企業盈利較強、經濟初現企穩跡象、政策預期提振信心這三重邏輯支撐，港股相對收益仍有支撐。
?校對：蘇煥文
