券商中國
楊慶婉
2025-03-19 14:05
機構指出，4—5月份煤價或將開啟窄幅震蕩行情。而從大方向來看，行業投資邏輯依然未變，預計未來幾年，煤炭行業依然維持緊平衡狀態，煤炭行業資產質量高，賬上現金流充沛，煤炭上市公司繼續呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。
核心邏輯
1.從供需基本面來看，2025年1—2月受暖冬和實體經濟用電需求偏弱影響，煤炭供需整體呈現寬松狀態，電廠維持去庫存、港口延續累庫，秦皇島5500港口煤價不斷探底，1—2月累計下降55元/噸。展望后續，行業探底空間已相對有限，電廠經歷前期庫存去化，目前沿海電廠庫存已降至去年以下水平，內陸電廠庫存也向去年水平明顯收斂。（截至3月13日，沿海電廠庫存已降至3261萬噸，同比去年減少56萬噸，其中年初同比增加225萬噸；內陸電廠庫存降至7638萬噸，同比去年增加402萬噸，但年初同比增加1202萬噸），展望4—5月，非電端景氣如冶金建材隨著復工復產正逐步修復，化工需求則始終保持高增速（如甲醇周均產量在高基數下，1-2月仍實現9.8%同比增速）。供給端則隨國內煤價充分回調，海外煤性價比已大幅消退，供給約束明顯提升。
2.煤炭板塊配置策略不可忽視紅利特性，又要把握順周期彈性。即，煤炭板塊向下回調有高股息邊際支撐，向上彈性有后續煤價上漲預期催化，疊加伴隨煤價底部確認有望帶來估值重塑且具有較大提升空間，煤炭資產仍是具有性價比、高勝率和高賠率資產。當前，煤炭板塊迎來較大回調，再次出現較高性價比的底部機會，反觀煤炭企業不斷實施增持、回購彰顯發展信心。繼續堅定看多煤炭，再度提示逢低配置。總體上，能源大通脹背景下，未來3—5年煤炭供需偏緊的格局仍未改變，優質煤炭企業依然具有高壁壘、高現金、高分紅、高股息的屬性，疊加煤價筑底推動板塊估值重塑，板塊投資攻守兼備且具有高性價比，短期板塊回調后已凸顯出較高的投資價值，再度建議重點關注現階段煤炭的配置機遇。
3.煤炭供給瓶頸約束有望持續至“十五五”，仍需新規劃建設一批優質產能以保障我國中長期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、資源費與噸煤投資大幅提升背景下，國內經濟開發剛性成本和國外進口煤成本的抬升均有望支撐煤價中樞保持高位。當前，煤炭板塊仍屬高業績、高現金、高分紅資產，行業仍具高景氣、長周期、高壁壘特征，疊加宏觀經濟底部向好，央企市值管理新規落地，煤炭央國企資產注入工作已然開啟，以及一二級市場估值倒掛，愈加凸顯優質煤炭公司盈利與成長的高確定性。煤炭板塊向下調整有高股息安全邊際支撐，向上彈性有后續煤價上漲預期催化，繼續全面看多“或躍在淵”的煤炭板塊。
利好個股
信達證券指出，自上而下重點關注：一是經營穩定、業績穩健的中國神華、陜西煤業、中煤能源、新集能源；二是前期超跌、彈性較大的兗礦能源、電投能源、廣匯能源、晉控煤業、山煤國際、甘肅能化等；三是全球資源特殊稀缺的優質冶金煤公司淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤、盤江股份等；同時建議關注兗煤澳大利亞、天地科技、蘭花科創、上海能源、天瑪智控等。
國海證券指出，4—5月份煤價或將開啟窄幅震蕩行情。而從大方向來看，行業投資邏輯依然未變，預計未來幾年，煤炭行業依然維持緊平衡狀態，煤炭行業資產質量高，賬上現金流充沛，煤炭上市公司繼續呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開采行業“推薦”評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陜西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。
本文內容精選自以下研報：
信達證券《煤炭周報：煤價或窄幅波動尋底，重點關注板塊估值修復》
國海證券《煤炭開采行業動態研究：基本面階段性探底，等待供需回暖》
校對：李凌鋒
