證券時報
2025-03-18 18:35
在地方政府眾多并購招商模式中，直接下場并購上市公司，成為近兩年來的主流模式之一。
當發覺每天至少要接待三撥咨詢并購上市公司事宜的地方國資平臺負責人時，廣慧并購研究院院長俞鐵成意識到“并購招商”火起來了。他在接受證券時報記者采訪的近一小時內，就有兩家地方國資平臺人士前來咨詢并購上市公司股權事宜。
并購政策的不斷加碼，疊加政策和基金等招商方式逐步弱化，并購逐步成為地方政府招商的新方式。在地方政府眾多并購招商模式中，直接下場并購上市公司，成為近兩年來的主流模式之一。
記者不完全統計，僅今年以來，已有5家上市公司發布實際控制人擬變更為地方國資系統的公告。自2024年以來，實際控制人已從個人變更為地方國資系統的A股上市公司已超過20家。
招商模式生變 并購成新抓手
“獎補政策取消，基金招商效果也未達預期，今年開始我們確實在尋求并購招商的新思路。”來自蘇南某市的地方國資平臺相關人士向記者坦言。
地方招商模式的變革，緣于以往模式遭遇瓶頸。過去，土地招商和稅收招商是地方政府的主要招商模式。然而，隨著土地資源日益減少、稅收優惠政策效果逐漸減弱，這被稱為1.0版的招商模式面臨諸多局限。
緊接著，資本招商尤其是基金招商興起，各地紛紛設立地方引導基金，撬動社會資本，同時設置返投比例，期望借此招引企業、優化當地產業結構。
然而，多年實踐后發現，各地聲勢浩大的基金招商同樣暴露問題。安永戰略與交易咨詢服務合伙人陳播耘在接受證券時報記者采訪時表示，相比稅收等政策招商屬于后置條件，投資招商屬于2.0版，包括少數股權直接投資和基金投資，其中基金投資希望借助GP的網絡以及專業能力，觸達企業從而達到招引的目的，“部分地市通過投資招商取得了顯著成就，也有部分地市投資招商招引效果并未達到最初設定的預期”。
“基金招商帶來了產業的高度同質化。比如，各地一窩蜂地發展半導體、人形機器人和低空經濟等產業，這導致產能嚴重過剩。”俞鐵成分析，在新興產業賽道競爭中，地方政府投入的資金多數難以獲得回報。即使個別項目最終“跑出來”，但從創業到成功退出至少也需要10年，這意味著地方政府的資金長時間內無法回流，“‘有出無回’被認為是當前地方政府基金招商面臨的難題”。
基于基金招商的困境，并購招商的概念近年來逐漸興起，且在去年以來愈演愈烈。記者不完全統計，自去年12月以來，已陸續有上海、深圳、安徽等十余個省市發布相關并購政策，梳理發現并購主要有兩條路徑，一條是鼓勵區域內的上市公司并購重組，比如上海明確提出，支持上市公司收購有助于強鏈補鏈、提升關鍵技術水平的優質未盈利資產；另一條是設立并購基金開展并購活動，其中，安徽明確提出，鼓勵各地政府性股權投資基金參與產業并購重組，圍繞地方主導產業、特色產業鍛長補短等。
俞鐵成歸納總結了地方政府并購招商的模式，包括吸引域外資本收購本地企業、組建并購基金、收購上市公司、參與上市公司并購定增等。
盡管并購招商模式不同，但一個共同點都是不再限于少數股權投資，而是謀求控股權。“并購招商被稱為地方招商的3.0版，從招引的角度來看，拿下控股權能實現更有確定性的招引效果，從而實現區域內的產業整合。”陳播耘說。
在盛景網聯董事長、盛景嘉成創投創始合伙人彭志強看來，并購招商是地方政府招商引資邁向更高水平的體現，“是地方政府從土地財政走向股權財政的迫切需求及探索”。
瞄準上市公司 直接下場并購
在眾多并購招商模式中，直接下場并購上市公司并拿到控股權，自去年起，逐步成為地方政府重點考慮的招商策略。上述蘇南某市的地方國資平臺人士透露，確實有在考慮并購上市公司。
“某地一家國資平臺正在操作中的就有5家上市公司。”俞鐵成向記者透露，地方國資平臺并購上市公司，比想象中的還要瘋狂。
2月11日，博匯股份發布公告稱，公司控股股東文魁集團及實控人金碧華、夏亞萍與原鑫曦望合伙簽署了關于公司的控制權收購框架協議。同時，公司擬向原鑫曦望合伙等特定對象發行股份。交易完成后，原鑫曦望合伙將成為博匯股份控股股東，無錫市惠山區國有資產管理辦公室將成為公司實際控制人。
這已是無錫國資系統今年的第二次出手。1月21日，洪匯新材公告透露，公司實控人項洪偉擬將其持有的公司29.99%的股份協議轉讓給錫港啟興，公司實際控制人將變更為無錫市錫山區國有企業改革發展服務中心。
記者不完全統計，今年以來，已有5家A股上市公司發布實際控制人擬變更為地方國資系統的公告，除上述2家公司外，還包括孚能科技、通用股份和華揚聯眾。
“并購一家上市公司，再通過上市公司整合上下游產業，對地方政府而言，這比基金招商效率更高，且持有上市公司股權，流動性與安全性也大幅提升。”俞鐵成向記者表示。
據俞鐵成了解，市值30億元以下的上市公司中，有意出讓控股權的并不在少數。記者統計發現，目前市值在30億元以下的A股上市公司約為1200家，即便剔除ST公司，也接近1100家，其中，超過八成實際控制人為個人。
“市值30億元的上市公司，平均購買25%的股權，即可成為第一大股東，需要的資金是7.5億元，其中并購貸款可貸60%（4.5億元），地方政府只需要出3億元，就有望成為一家上市公司的實際控制人。”俞鐵成給記者算了一筆賬。
記者根據Wind數據統計，2024年以來，實際控制人由個人變更為地方國資系統的A股上市公司已超過20家，出手地區包括江蘇、湖北、廣東、四川、安徽、湖南、河南、陜西和福建等多個省份。其中，不少是地方國資平臺跨區域并購上市公司。
事實上，已有地方國資系統發文鼓勵投資入股上市公司。以浙江臺州為例，當地國資委去年在發布的《關于加快臺州國資國企高質量發展的意見》中明確提出，鼓勵國有企業投資入股上市公司、擬上市企業、高新技術企業等，聚焦主業和產業鏈發展，實現雙向賦能。
除并購上市公司外，整合上市也被認為是地方政府并購招商的主要模式之一。俞鐵成表示，我國擁有諸多開發區，不少區域內可能有上百家企業，合計銷售額可能達幾百億元，但卻沒有一家上市公司，產業格局呈現“小而散”的特點。對此，他建議地方政府可先行并購一家龍頭企業，借助該龍頭公司整合產業上下游資源，以達到上市標準，進而實現做大做強的目標。
并購短板可通過“借智”彌補
隨著并購市場的發展，業內普遍認為，并購模式將成為地方政府招商引資的主流模式。“地方政府必須從過去的土地財政轉向股權財政，而股權財政中并購模式是見效更快、確定性更高的模式，比較匹配地方政府當前階段的迫切需求和決策方式。”彭志強表示。
地方政府拿到了一家上市公司的控股權，即便不能促成上市公司遷址，也可落地新增項目，做大當地的產業集群，從而達到招商引資的目的。
以安徽黃山市國資委并購光洋股份為例，去年7月，光洋股份公告宣布，公司實際控制人富海光洋基金與黃山富海基金簽訂股權轉讓協議，黃山富海基金受讓光洋控股81.667%股權，從而獲得光洋股份控制權。交易完成后，光洋股份實際控制人將由富海光洋基金變更為黃山市國資委。同時，光洋股份與安徽黃山高新區管委會簽署《戰略合作框架協議》，共同打造國際領先的新能源汽車零部件生產基地，助力黃山當地汽車產業升級發展。
去年12月，光洋股份公告透露，公司擬與安徽黃山高新技術產業開發區管委會簽訂《項目投資協議書》，在安徽省黃山高新區內拍取面積100畝土地使用權，用于建設年產6000萬套高端新能源汽車及機器人用精密零部件項目，項目投資總額預計為10億元。
“地方并購模式必須堅持與本地優勢產業、獨特資源相匹配的原則，對被收購企業能夠整合得了、幫得上忙，既能賦能也能管控風險。”彭志強進一步闡述，“這一點與市場化企業并購并無本質區別。管不住、幫不上忙的并購，會事與愿違。”
相比于基金招商，并購招商對地方國資經營管理能力既提出了更高要求，也帶來了全新挑戰。在彭志強看來，地方國資在并購招商上最大的短板是專業能力欠缺，從并購標的的選擇、并購方案設計、并購后的整合等各個環節都需要極高的專業能力、豐富的經驗、廣泛的市場觸角。
“如果能夠提高地方國資并購整合過程中的專業能力，將是一個可持續的長期行為，相反，也可能會給地方國資帶來新的負擔。”彭志強說。
為此，受訪的多位業內人士均建議，地方國資應委托專業的并購顧問在并購前、中、后各個階段提供專業服務，“借智”開展并購活動。
“并購是一個‘吃力活’，投前和投后都需要精耕細作。”陳播耘建議，不具備獨自下場并購能力的地方政府，與市場化平臺或產業資本合作設立并購基金，這種策略更優，“未來10年行業很可能將迎來并購時代，并購基金將成為產業整合、中企出海的重要力量”。
校對：劉榕枝
