證券時報·e公司
2025-03-23 08:14
編者按：千帆競技，快者勝。在群雄逐鹿人工智能（AI）時代之際，DeepSeek的橫空出世無疑也成功噴出了中國科技創新的“馬赫環”，不僅讓世人對中國科技創新的速度和成果高看一眼，更是讓海內外投資者對于中國的敘事邏輯進行了重構。
當敘事邏輯被重構，中國資產獲重估也就變得理所當然。在今年的全國兩會上，證監會主席吳清也表示，DeepSeek的崛起，正引領著中國資產價值重估。
如何抓住中國資產重估帶來的廣泛而重大的投資機遇？即日起，證券時報推出“中國資產重估”專欄，記者通過深度訪談眾多國內外知名投資機構負責人、研究專家、投行領軍人物和高科技企業，逐一剖析重估邏輯，旨在為投資者帶來具有實效性和前瞻性的參考視角。
證券時報記者 許盈
今年以來，中國股市持續回暖，走出了較為獨立的行情，而海外市場則出現了明顯的波動。
在近期發布的研報中，摩根士丹利上調了中國股票市場評級，認為中國股票市場迎來了結構性機制轉變，并有望持續改善。
“我們認為，現在是建議全球投資人增加對中國股票配置的最佳時機。”近日，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）在接受證券時報記者專訪時表示，展望未來，投資中國的核心邏輯正在發生變化，中國故事的敘事邏輯正從宏觀層面轉向微觀層面。
1 三大因素促市場復蘇
王瀅認為，近期中國股票市場明顯復蘇，背后有三大積極因素在推動。
首先，是積極的企業經營和股東回報增強計劃。回顧過去幾年，即便宏觀環境面臨諸多挑戰，眾多高質量的中國上市公司也沒有選擇“躺平”，而是堅持致力于改善股東回報，并為此付出了不懈努力。這些努力體現在多個方面，比如加強成本控制、實施股票回購等。得益于這些舉措，受全球投資人高度關注的MSCI中國指數，股本回報率在去年上半年已觸底反彈。
其次，是前不久召開的民營企業座談會，釋放了繼續支持民營經濟的明確信號。像阿里巴巴這樣全球矚目的公司就宣布，未來三年將投入超過3800億元用于建設云、人工智能、硬件等基礎設施，顯示企業的信心開始回暖。
最后，是近期中國科創精神的顯現。過去幾年，由于受海外地緣政治因素影響，全球投資人對中國科技和人工智能領域的關注度非常有限。如今，隨著DeepSeek橫空出世，疊加中國企業在人形機器人、智能駕駛及其他高端領域的突破，正促使全球投資人重新評估中國科技領域的可投資性，以及中國在全球競爭格局中所具備的優勢和潛在的領導力。
“上市公司積極提升股東投資回報，政策環境對民營經濟給予進一步的呵護和支持，還有中國在全球高科技領域競爭中的突破，這些因素讓我們看到了中國股市在多層面上出現了明顯的結構性改善。因此，我們認為現在是建議全球投資人增加對中國股票配置的最佳時機。”王瀅說。
2 中國資產估值非常有吸引力
“這一輪的中國資產重估，來得非常迅速且猛烈。驅動因素既有外部因素，也有中國市場自身的內生因素。外部因素方面，比如俄烏沖突停火的可能性提升，使得地緣政治風險降低。不過，我們認為在這一輪資產重估中，更為關鍵的是中國市場內生因素的改善。”王瀅稱。
她表示，中國在人工智能等科技領域的突破是關鍵。過去幾年，海外對中國科技的遏制讓市場擔憂中國在新一輪科技革命中落后。然而，DeepSeek的橫空出世扭轉了海外認知，增強了全球投資者對中國經濟未來不斷涌現新增長驅動力的信心，這是最大的變化。
站在當前時點，王瀅積極建議全球投資人增持中國股票資產，“我們認為中國股市依舊極具吸引力，因為目前全球投資人對中國資產的配置仍處于歷史相對較低水平，在此情況下，能夠帶來的增量資金將非常可觀。”
王瀅進一步表示，與全球重要的股票市場相比，中國股市存在明顯的估值折價情況。例如，MSCI新興市場指數的估值比MSCI中國指數高出8個百分點，較恒生指數也高出11個百分點。
3 中國科創力量競相迸發
在板塊方面，王瀅認為，新能源、半導體、智能駕駛、機器人以及人工智能等高端制造業領域，在國際舞臺上的競爭仍將持續。
“DeepSeek以及近期科技領域的其他創新和突破，并非偶然或意外，而是中國企業長期以來在創新與研發領域持續投入的必然成果。在新時代的競爭格局之下，我們堅信中國具備獨特的天然優勢，諸如龐大的工程師人才儲備、海量的數據資源、成熟的社交網絡，以及完備的電商和移動互聯網生態系統等。在技術應用落地層面，這些優勢將會進一步凸顯。”王瀅表示。
此外，中國多年來積累的上下游產業規模優勢，以及近年來在綠色轉型和智能制造領域取得的先發優勢，將使中國產業鏈在下一階段的科技革命中保持強大競爭力。王瀅認為，“一直以來，外資對中國以互聯網為代表的新經濟業態高度關注。本輪科技領域的創新，如人工智能、機器人、智能駕駛以及其他高端智能制造等，也將引發外資對中國相關領域的持續研究和關注熱潮。”
在非科技領域，摩根士丹利則看好具有廣闊科技應用前景的傳媒娛樂板塊，以及正在持續加大AI投入、處于轉型進行時的電商板塊。
4 核心邏輯發生積極變化
談及外資當前配置中國資產的狀況，王瀅稱，“目前，外資對中國股票的持倉量與2020年或2021年的高點相比仍有較大差距，外資對中國股票存在較大的增配空間。”
王瀅觀察到，過去一段時間，被動型資金呈現逐步進場的態勢，這主要是因為近期中國股市表現亮眼，市值上升促使估值權重提升。而截至目前，主動型基金還未大規模介入，或許仍處于觀察和研究的階段。她表示，如果未來能出現更多宏觀經濟改善的信號，并且外部地緣政治不確定性進一步降低，堅信中國市場將會釋放更大吸引力，吸引國際資金跑步進場。
在王瀅看來，中國股市的結構性改善包含多方面變化：一部分是已經持續一段時間的，例如股本回報率提升，在2024年上半年就已看到了觸底反彈；另一部分則是近期發生的，比如最近舉行的民營企業座談會等。她表示，希望這些因素能夠持續向好，從而夯實長期改善的趨勢。
“展望未來，投資中國的核心邏輯正在發生變化，即中國故事的敘事邏輯正從宏觀層面轉向微觀層面。”王瀅說。
