證券時報
周春媚
2025-03-06 10:25
GDP增長預期目標5%左右，首提“更加積極的財政政策”，全方位擴大國內(nèi)需求，更大力度促進樓市股市健康發(fā)展，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)……3月5日上午，十四屆全國人大三次會議在北京人民大會堂開幕，國務院總理李強作《政府工作報告》。
在本次《政府工作報告》中，“金融”作為實體經(jīng)濟的血脈，被提及22次之多，釋放出2025年的最新金融政策信號?！秶H金融報》記者第一時間連線業(yè)內(nèi)專家學者，以期全面解讀《政府工作報告》中的金融關鍵詞。
堅持經(jīng)濟穩(wěn)增長底線
2025年《政府工作報告》指出，今年發(fā)展主要預期目標是：國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長5%左右，居民消費價格（CPI）漲幅2%左右；居民收入增長和經(jīng)濟增長同步等。實現(xiàn)這些目標很不容易，必須付出艱苦努力。
目標設定體現(xiàn)了穩(wěn)定預期、激發(fā)活力的總體要求。德邦證券首席經(jīng)濟學家程強在接受記者采訪時表示，今年設定GDP增長目標5%左右，既是圓滿收官“十四五”的現(xiàn)實需求，也為實現(xiàn)“十五五”的良好開局打牢基礎。
正視困難是解決問題的良好起點。長城證券首席經(jīng)濟學家汪毅對記者說，GDP增速設定為5%的目標符合潛在增長率下移的中長期趨勢，與2024年目標持平（5%左右），體現(xiàn)政策層對經(jīng)濟穩(wěn)增長底線的堅持，避免預期大幅波動，成為我國進行改革與產(chǎn)業(yè)升級的重要基礎之一。
“2025年我國經(jīng)濟有望實現(xiàn)經(jīng)濟開門紅，預計一季度GDP增速或達到5.1%?！闭闵套C券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博預計，3月仍存在降準落地的可能性，全年可能呈現(xiàn)前高中低后穩(wěn)的U型走勢。
目標符合市場預期。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這有助于各地各部門動員各類經(jīng)濟資源，推動實際經(jīng)濟增速保持在5%左右的中高速增長水平，進而為有效保障民生就業(yè)、維護金融穩(wěn)定、應對外部不確定性，以及推動新舊增長動能平穩(wěn)接續(xù)轉(zhuǎn)換奠定基礎。
今年CPI（居民消費價格指數(shù)）漲幅目標設定在2%左右，這是2004年以來物價控制目標首次低于3%。王青認為，近兩年物價水平偏低，設定2.0%左右的目標，顯示宏觀政策會著力推動物價水平溫和回升，政策指向更為明確和務實。
CPI設定在2%左右，兼顧了需要和可能。程強說，過去幾年，在國際國內(nèi)多方面因素影響下，我國受制于供需關系的錯配，價格總水平處于低位，這不利于社會形成正向預期，推動價格總水平低位回升成為了宏觀調(diào)控的重中之重。
2025年核心經(jīng)濟目標體系中，GDP目標“能托底”、CPI目標“防失速”、赤字率“敢加力”，體現(xiàn)對經(jīng)濟下行風險的充分對沖。汪毅分析稱，通脹目標下調(diào)至2%，表明政策層對產(chǎn)能過剩和消費需求不足的警惕。今年或會出臺更多提高物價水平的政策，包括提振消費，全方位擴大國內(nèi)需求等。
相較此前較長時間延續(xù)性的3%左右的目標值，此次目標的調(diào)整更多表現(xiàn)為供求關系的再平衡。廖博判斷，刺激消費的政策發(fā)力重點側(cè)重物價合理回升，建議重點關注物價總水平（即GDP平減指數(shù)）的溫和回升。
赤字率擬按4%左右安排
在備受關注的財政政策方面，今年《政府工作報告》明確指出，實施更加積極的財政政策。統(tǒng)籌安排收入、債券等各類財政資金，確保財政政策持續(xù)用力、更加給力。
具體來看，今年赤字率擬按4%左右安排、比上年提高1個百分點，赤字規(guī)模5.66萬億元、比上年增加1.6萬億元。
財政赤字率是衡量財政政策力度的一項重要指標。粵開證券首席經(jīng)濟學家羅志恒向記者指出，2025年赤字率首次達到“4%左右”，超過2020年疫情沖擊時3.6%以上的赤字率水平，為2008年本輪積極財政政策實施以來的最高水平，體現(xiàn)了中央推動經(jīng)濟回升向好的堅定決心，符合當前經(jīng)濟社會發(fā)展需要，體現(xiàn)出政策非常實事求是，因時因勢順勢而為。
作為積極財政政策的另一項重要內(nèi)容，超長期特別國債發(fā)行規(guī)模迎來有力擴張?！墩ぷ鲌蟾妗诽岬剑瑪M發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元、比上年增加3000億元。擬發(fā)行特別國債5000億元，支持國有大型商業(yè)銀行補充資本。這意味著，2025年發(fā)行特別國債規(guī)模達到1.8萬億元，比2024年增加8000億元，創(chuàng)下歷史新高。
上海金融與發(fā)展實驗室主任、首席專家曾剛指出，發(fā)行特別國債注資國有大行體現(xiàn)了“未雨綢繆”的政策思路。這一工作安排著眼于中長期發(fā)展，旨在夯實國有大行的資本基礎，為其更好支持國家戰(zhàn)略和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供保障。這種前瞻性安排將為國有大行在科技金融、綠色金融等領域的創(chuàng)新發(fā)展提供更大空間。
據(jù)測算，今年廣義赤字規(guī)模，即赤字、特別國債與地方專項債之和為11.86萬億元，較去年年初預算增加2.9萬億元；對應廣義赤字率為8.4%，較去年年初預算抬升1.8個百分點。
羅志恒分析道，總體上看，更加積極的財政政策在當前可以發(fā)揮多重作用：一是以必要的支出力度擴大總需求，以內(nèi)需提振對沖外部沖擊、以內(nèi)部的確定性應對外部的不確定性；二是優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，促進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，促進新舊動能轉(zhuǎn)換；三是穩(wěn)定預期，當前各方對財政政策發(fā)力期待較高，財政發(fā)揮超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)能夠更好穩(wěn)預期；四是防范化解包括房地產(chǎn)和金融在內(nèi)的經(jīng)濟社會風險，更好地支持房地產(chǎn)保交樓、收儲等促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)。
貨幣政策方面則延續(xù)“適度寬松”基調(diào)?！墩ぷ鲌蟾妗分赋?，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。
廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院高級研究員王運金向記者分析道，今年的貨幣政策在加大總量工具操作力度、保持市場流動性充裕的同時，將更加重視政策的結(jié)構(gòu)性功能。預計會繼續(xù)創(chuàng)新更多結(jié)構(gòu)性金融工具，增加專項再貸款規(guī)模、降低再貸款利率，向市場注入更多流動性，為股票市場的發(fā)展帶來更大、更積極的推動作用。同時將進一步拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，加快改善市場預期，增強穩(wěn)增長信心。
“預計2025年適度寬松的貨幣政策將加大實施力度，并且更具前瞻性、有效性、針對性?！闭新?lián)首席研究員董希淼表示，在總量上，將適時降準降息，這是實現(xiàn)貨幣政策適度寬松的重要手段。如果外部不穩(wěn)定因素增多、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力增大，那么降準降息的時間點會提前、力度會加大；如果國內(nèi)經(jīng)濟恢復回升態(tài)勢穩(wěn)固，降準降息的必要性和可能性或?qū)⑾陆?，實施時間推遲、節(jié)奏放緩。
提振消費 擴大投資
在2025年的重點任務中，“大力提振消費、提高投資效益”被放在全年重點任務的首要位置，其重要性不言而喻。《政府工作報告》指出，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求。促進消費和投資更好結(jié)合，加快補上內(nèi)需特別是消費短板，使內(nèi)需成為拉動經(jīng)濟增長的主動力和穩(wěn)定錨。
中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬指出，今年《政府工作報告》更加突出了促消費與促投資的協(xié)同推進，并強調(diào)補消費短板的重要性。消費方面，今年將實施提振消費專項行動，具體將從提高消費能力、增加優(yōu)質(zhì)供給和改善消費環(huán)境三個層面展開，以釋放多樣化、差異化消費潛力，推動消費提質(zhì)升級。
“2024年，最終消費支出貢獻率為44.5%，資本形成總額貢獻率為25.2%，兩項合計對GDP貢獻率接近70%。在外部可能帶來潛在沖擊的背景下，內(nèi)需作為拉動經(jīng)濟增長最重要的組成部分理應發(fā)揮更大作用?！敝袊紫?jīng)濟學家論壇理事長連平對記者指出，消費和投資都是收入的函數(shù)。今年在保障和提高居民收入方面有了新的要求，包括提高養(yǎng)老金、城鄉(xiāng)居民醫(yī)保補助、拓寬農(nóng)民增收渠道等。想要實現(xiàn)提振消費、提高投資效益，增加城鄉(xiāng)居民收入至關重要。
國金證券首席經(jīng)濟學家宋雪濤在接受記者采訪時分析道，在地緣政治影響擾動加劇，出口不確定性增強的情況下，大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求成為當前政策的重心。消費逐步成為政策穩(wěn)增長的主要抓手，在去年1500億元以舊換新政策初見成效之后，今年政策進一步推出了3000億元補貼資金，并將范圍擴大至手機等更廣泛的商品類別上，同時針對中低收入群體增收減負也出臺了系列配合措施。在政策加碼后，預計今年消費中樞有望升至近年來的區(qū)間上沿。
針對積極有效擴大投資，《政府工作報告》要求，“緊扣國家發(fā)展戰(zhàn)略和民生需求，發(fā)揮好各類政府投資工具作用”。
“提高投資效益既是穩(wěn)增長的需要，也是中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需要?！彼窝赋觯岣咄顿Y效益，其中一個重要抓手是深化改革，改革的本質(zhì)是重新配置資源，提高資金效率。過去地方政府的一些變相獎補、退稅補貼類的招商引資措施，既加劇了地方債務問題，也造成了部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩和資源浪費。深化改革的重點之一是約束地方對經(jīng)濟資源配置的干預行為，推動全國統(tǒng)一大市場建設，保護和促進民營企業(yè)發(fā)展。改革無疑能夠更好地推動投資效益的提高，兼顧到了長期轉(zhuǎn)型與短期穩(wěn)增長的平衡。
著力維護資本市場穩(wěn)定
2025年《政府工作報告》多次提及資本市場，釋放重磅政策信號：穩(wěn)住樓市股市。更大力度促進樓市股市健康發(fā)展。深化資本市場投融資綜合改革，大力推動中長期資金入市，加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機制建設。
近年來，頂層設計對于資本市場的重視度不斷提升。2024年7月，黨的二十屆三中全會提出“建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制”的要求。自2024年9月起，證監(jiān)會、央行等也逐步發(fā)布了推動中長期資金入市、市值管理、并購重組、SFISF（證券、基金、保險公司互換便利）和股票回購增持再貸款等工具，2024年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議和本次《政府工作報告》也提出“穩(wěn)股市”的要求。
“資本市場在穩(wěn)定社會預期、助推居民財富保值增值、服務新質(zhì)生產(chǎn)力等方面的作用愈發(fā)凸顯?！绷_志恒對記者表示，資本市場是形成預期、交易預期的場所，保持資本市場穩(wěn)定很大程度上就等于穩(wěn)住了社會預期。同時，資本市場可以發(fā)揮樞紐功能，匯集各類資金高效轉(zhuǎn)化為資本，引領人才、科技等其他要素資源協(xié)同集聚和融合，助力企業(yè)研發(fā)攻關、轉(zhuǎn)型升級和并購重組，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供堅實的支撐。
股市是承載居民財富的重要領域。國金證券首席策略分析師張弛向記者分析道，穩(wěn)住股市，核心是穩(wěn)住居民的資產(chǎn)，有利于居民資產(chǎn)負債表的整體穩(wěn)健和修復，有利于進一步提升居民消費意愿，拉動企業(yè)投資。中長期看好股市發(fā)展。深化投融資改革，強調(diào)金融市場和經(jīng)濟的關聯(lián)性，有利于整體產(chǎn)業(yè)增長，引入更多長期看好中國經(jīng)濟發(fā)展的資金流入，進而帶動經(jīng)濟與金融市場穩(wěn)步向上。
自2024年以來，中央采取系列舉措穩(wěn)住股市成效顯著，市場穩(wěn)定性大大提高，投資者信心也大幅提升。申萬宏源證券首席市場專家桂浩明在受訪時表示，此次釋放三重信號：一是股市是未來經(jīng)濟發(fā)展運行信心的重要標志，穩(wěn)定資本市場發(fā)展已成為今年政府一項重要工作。二是明確采取更多措施促進資本市場發(fā)展，包括引入平準基金等穩(wěn)市措施有望進一步完善。三是為資本市場更好推動實體經(jīng)濟發(fā)展提供基礎性保障，預期影響深遠。
深化資本市場投融資綜合改革將成為2025年的核心任務之一。安永大中華區(qū)審計服務市場聯(lián)席主管合伙人湯哲輝對記者表示，將繼續(xù)深化投融資綜合改革，培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，著力健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，加快形成支持科技創(chuàng)新的市場體系和“長錢長投”的政策體系。通過資本市場的資源配置功能，引導資金流向科技創(chuàng)新領域，支持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機制建設方面，程強預計，我國股票市場未來將逐步構(gòu)成以“中長期資金+內(nèi)生穩(wěn)定性資金”為代表的內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制，其中前者以社保、保險、養(yǎng)老保險基金、銀行等為基礎，后者則以回購再貸款、互換便利、證金匯金等為基礎。借鑒海外經(jīng)驗，為應對資本市場非理性劇烈波動的平準基金也有望在未來推出。
“參照國際經(jīng)驗，日本具有類似平準基金相關的穩(wěn)市場機制，美國也有一系列的戰(zhàn)略性力量儲備，這一塊相信我們未來也會儲備相關的政策?！蓖粢阏J為，中國資本市場最大的問題是收益率和波動性匹配度還有待提高，所以需要這些儲備制度來降低市場波動性，使得收益率和波動性的匹配度更好，進一步使得資本市場成為居民資產(chǎn)配置的核心池子，這樣將有利于其不斷走強。
“監(jiān)管層將發(fā)揮好資本市場的功能，助力民營企業(yè)健康發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展，著力維護資本市場穩(wěn)定?！绷尾娬{(diào)，特別值得關注的是做好股權(quán)、債權(quán)、REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）等方面的工具和產(chǎn)品，圍繞“科創(chuàng)板八條”“并購六條”等一系列政策舉措，服務建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。
2025年資本市場改革有四條主線值得關注。在羅志恒看來，一是持續(xù)鼓勵長期資金入市。二是加強平準基金的研究儲備，優(yōu)化穩(wěn)市貨幣政策工具，進一步提高資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。三是優(yōu)化企業(yè)上市、掛牌融資制度，支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)行上市。四是加大資源整合，推動企業(yè)并購重組。
激發(fā)數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新活力
“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”是2025年政府工作十大任務之一，包括培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升和激發(fā)數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新活力三部分，提出建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未來產(chǎn)業(yè)。
《政府工作報告》還提出，要加快制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，培育一批既懂行業(yè)又懂數(shù)字化的服務商，加大對中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的支持。開展標準提升引領傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級行動。持續(xù)推進“人工智能+”行動，將數(shù)字技術(shù)與制造優(yōu)勢、市場優(yōu)勢更好結(jié)合起來，支持大模型廣泛應用，大力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、人工智能手機和電腦、智能機器人等新一代智能終端以及智能制造裝備。加快完善數(shù)據(jù)基礎制度，深化數(shù)據(jù)資源開發(fā)利用，促進和規(guī)范數(shù)據(jù)跨境流動。
上海交通大學行業(yè)研究院副院長、上海市人民政府參事陳宏民在接受記者采訪時指出，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型擬先易后難，對企業(yè)而言是由點到面，從最能夠產(chǎn)生效果、創(chuàng)造價值的點入手。對于那些促進數(shù)字化轉(zhuǎn)型的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺而言，應該多鼓勵在垂直領域細分市場上構(gòu)建平臺，推動相鄰企業(yè)、相關業(yè)務企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑，但面臨技術(shù)、資金、組織、協(xié)同等多方面的挑戰(zhàn)?！痹鴦偙硎荆ㄟ^加強頂層設計、加大技術(shù)賦能、降低轉(zhuǎn)型成本、推動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、強化人才培養(yǎng)和數(shù)據(jù)安全保障等措施，可以有效破解轉(zhuǎn)型難題。同時，政府、企業(yè)和社會各方需形成合力，共同推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級注入新動能。
中國（上海）自貿(mào)區(qū)研究院金融研究室主任劉斌向記者分析指出，目前，傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型還缺乏行業(yè)通用的技術(shù)、數(shù)據(jù)和計算公共服務平臺；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)在應用新技術(shù)時可能面臨技術(shù)門檻，缺乏相應的技術(shù)人才和創(chuàng)新能力；在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，如何確保數(shù)據(jù)安全和隱私保護是企業(yè)面臨的一大挑戰(zhàn)；此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要較大的資金投入，對于一些中小企業(yè)來說，資金也成為制約其轉(zhuǎn)型的重要因素。
劉斌建議，建設行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型公共服務平臺，推動數(shù)據(jù)、算力、人才等方面形成全行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型基礎設施平臺，減少重復投資和資源浪費，形成合力；建立健全數(shù)字化轉(zhuǎn)型的標準體系和評估體系；建立健全數(shù)據(jù)安全管理制度，加強數(shù)據(jù)安全防護技術(shù)的研究和應用；合規(guī)使用數(shù)據(jù)，確保用戶隱私和企業(yè)商業(yè)秘密的安全。
華泰證券研究所科技與電子行業(yè)首席分析師黃樂平告訴記者，“人工智能+”行動可以類比以前的“互聯(lián)網(wǎng)+”行動，目前看主要有三條路徑：一是發(fā)展具身智能（機器人）、智能電動車等智能硬件；二是推進基于人工智能（AI）的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，方式是推進國產(chǎn)化AI軟件的普及；三是發(fā)展AI應用。
防范化解重點領域風險
2025年，重點領域風險的防范和化解仍是重要任務?！墩ぷ鲌蟾妗分赋?，有效防范化解重點領域風險，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，堅持在發(fā)展中逐步化解風險，努力實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全的良性互動。
具體包括三方面風險，即房地產(chǎn)市場、地方債務和金融領域風險。其中，房地產(chǎn)市場領域風險繼續(xù)被置于“有效防范化解重點領域風險”的首位?！墩ぷ鲌蟾妗分羞€具體指出，要盤活存量用地和商辦用房，推進收購存量商品房，在收購主體、價格和用途方面給予城市政府更大自主權(quán)。
“這意味著在2025年重點領域風險中，防范房地產(chǎn)風險尤為重要。目前，存量政策應出盡出，2025年房地產(chǎn)能否真正實現(xiàn)止跌回穩(wěn)，關鍵看增量政策。”廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉直言，此次提出推進收購存量房、提高地方自主權(quán)是重大的突破，意味著2025年存量房收購將加速，這對于解決庫存去化、穩(wěn)定房屋價格，進而穩(wěn)定市場預期，實現(xiàn)止跌回穩(wěn)具有重要的意義。
談及地方債務風險，溫彬分析表示，過去幾年來，由于面臨巨大的債務壓力，不少地方政府將化債作為第一要務。在去年一攬子化債政策推出之后，地方政府壓力已經(jīng)明顯減小，《政府工作報告》提出“優(yōu)化考核和管控措施，動態(tài)調(diào)整債務高風險地區(qū)名單，支持打開新的投資空間”，部分重點地區(qū)有望退出名單，基建投資功能將會有所恢復。
金融領域風險方面，《政府工作報告》指出，綜合采取補充資本金、兼并重組、市場退出等方式分類化解風險。完善中小金融機構(gòu)功能定位和治理機制，推動實現(xiàn)差異化、內(nèi)涵式發(fā)展。
“在中小金融機構(gòu)風險處置與轉(zhuǎn)型方面，注重一體化推進，即通過積極補充一級資本、優(yōu)化調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、差異化資本監(jiān)管、兼并收購、市場化退出等多重措施、多方合作以合理處置和化解風險?！边B平指出，同時也將結(jié)合中小金融機構(gòu)服務于縣域及以下、服務于中小微企業(yè)、服務于鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民的功能定位和治理機制，推動差異化、內(nèi)涵式發(fā)展，即通過內(nèi)部優(yōu)化、技術(shù)進步、效率提升實現(xiàn)發(fā)展，而不再單純地依賴規(guī)模增長，更加突出金融服務的重心與比較優(yōu)勢。
記者：王媛媛 李若菡 王瑩 余繼超
