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蜜雪冰城的“甜蜜事業(yè)”再攀高峰。

3月3日，蜜雪冰城股份有限公司（簡稱“蜜雪冰城”）在香港交易所上市。蜜雪冰城每股發(fā)行價(jià)為202.50港元，募資凈額為32.91億港元。截至當(dāng)日收盤，蜜雪冰城大漲43.21%，總市值1093億港元。

無論是此前招股期間榮膺“凍資王”的盛況，還是上市首日股價(jià)的亮眼表現(xiàn)，蜜雪冰城都打破了新式茶飲企業(yè)上市即破發(fā)的魔咒，為沉寂多時(shí)的茶飲資本市場注入了一股久違的活力。

“蜜雪冰城有著鮮明的價(jià)值創(chuàng)造的特質(zhì)，對(duì)消費(fèi)者、對(duì)生態(tài)合作伙伴的普惠是蜜雪冰城創(chuàng)造的最核心價(jià)值。”高瓴投資團(tuán)隊(duì)解釋道，2019年前后，消費(fèi)市場談?wù)撟疃嗟模侵T如消費(fèi)升級(jí)、新消費(fèi)等話題。彼時(shí)，蜜雪冰城已憑借加盟模式開設(shè)了4000多家門店，但由于其聚焦下沉市場，門店裝修風(fēng)格和產(chǎn)品外觀并不“高大上”，因而未受到外界的廣泛關(guān)注。

“蜜雪冰城與其他茶飲品牌有著本質(zhì)區(qū)別。”在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)，從打新散戶到餐飲業(yè)內(nèi)人士，再到專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，多位受訪者不約而同地表達(dá)了這一觀點(diǎn)。雖然他們給出的理由各不相同——有的強(qiáng)調(diào)其完善的供應(yīng)鏈體系，有的看重其獨(dú)特的產(chǎn)品定價(jià)策略，但都指向同一個(gè)結(jié)論：蜜雪冰城在新茶飲賽道中獨(dú)樹一幟。

蜜雪冰城的招股書顯示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球擁有46479家門店，覆蓋中國及海外11個(gè)國家。2024年蜜雪冰城共實(shí)現(xiàn)飲品出杯量約90億杯，實(shí)現(xiàn)終端零售額583億元（人民幣，下同），分別同比增長21.9%和21.7%。以截至2024年9月30日的門店數(shù)量計(jì)，蜜雪冰城現(xiàn)已成為全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。

蜜雪冰城登陸資本市場僅僅是一個(gè)起點(diǎn)，在投資者為其亮眼數(shù)據(jù)歡呼的同時(shí)，其商業(yè)模式的長期韌性與增長路徑的可持續(xù)性仍面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

為何急于上市？

回顧蜜雪冰城上市之路，可謂是一波三折。

早在2022年，蜜雪冰城向中國證監(jiān)會(huì)提交A股上市申請(qǐng)。計(jì)劃擱淺后，2024年1月，蜜雪冰城又向港交所提交招股書，期間還經(jīng)歷了一次招股書失效。2025年1月，蜜雪冰城更新上市申請(qǐng)書，沖擊資本市場終獲成功。

而與蜜雪冰城急切上市相伴的是，其營收和凈利潤快速增長，蜜雪冰城2021年度、2022年度、2023年度和2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.60億元；2022年、2023年和2024年前三季度，分別同比增長31.16%、49.54%和21.22%。

從歸母凈利潤看，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年和2024年前三季度分別為19.10億元、19.97億元、31.37億元和34.86億元，2022年、2023年和2024年前三季度，分別同比增長5.3%、58.3%及42.3%。

另外，2024年第三季度末，蜜雪冰城的流動(dòng)資產(chǎn)凈值為72.18億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物59.8億元，同比增長59%，在茶飲行業(yè)領(lǐng)先。而按照招股書，蜜雪冰城此次IPO擬募資凈額約32.91億港元，約合人民幣30.8億元。

這不禁讓人深思：在資金儲(chǔ)備充足的情況下，蜜雪冰城為何選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)加速推進(jìn)上市進(jìn)程？

“這與其商業(yè)模式密切相關(guān)。”羅蘭貝格合伙人嚴(yán)威分析指出，現(xiàn)制茶飲行業(yè)壁壘較低，原料易得、配方簡單，加之加盟模式可實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，短期內(nèi)就能起量。現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模龐大，準(zhǔn)入門檻不高，產(chǎn)品迭代迅速，新品牌層出不窮，而消費(fèi)者又容易喜新厭舊。

對(duì)此，餐飲業(yè)內(nèi)人士也表示，加盟制餐飲企業(yè)雖然能夠快速開店，但要實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。或許正是意識(shí)到這一點(diǎn)，蜜雪冰城在上市致辭中強(qiáng)調(diào)“上市只是一個(gè)新的起點(diǎn)”。其股票代碼“2097”寓意深遠(yuǎn)，到2097年恰逢品牌創(chuàng)立百年，與其“簡單、專注，做受人尊敬的百年品牌”的企業(yè)愿景不謀而合。

“蜜雪冰城將自身定位為全球化企業(yè)，上市無疑將為其國際化戰(zhàn)略，特別是海外市場拓展，帶來顯著的品牌背書效應(yīng)。”嚴(yán)威深入分析指出，“同時(shí)，上市也將為企業(yè)的規(guī)模化擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，并為股東創(chuàng)造財(cái)富變現(xiàn)渠道，總體而言利大于弊。”

掘金下沉市場

值得一提的是，在上市前，蜜雪冰城僅有一輪外部融資。2020年12月，高瓴、美團(tuán)龍珠、CPE源峰三家機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資蜜雪冰城。其中，高瓴作為領(lǐng)投方，投資了9.33億元，持有453.5萬股，持股比例為4%，是當(dāng)時(shí)最大的外部股東之一。

“蜜雪選擇和高瓴合作，首先是因?yàn)殡p方價(jià)值觀高度契合。雙方想做的，都是普適化的、每個(gè)人都能消費(fèi)得起的品牌。”高瓴投資團(tuán)隊(duì)表示，2019年前后，消費(fèi)市場談?wù)撟疃嗟模侵T如消費(fèi)升級(jí)、新消費(fèi)等話題。同一時(shí)間，拼多多發(fā)展迅猛，給人以“下沉市場廣闊”的初印象。

“此前看過不少互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，投資風(fēng)格是‘互聯(lián)網(wǎng)的一大價(jià)值在于價(jià)格平權(quán)’，于是決定到下沉市場，通過觀察消費(fèi)現(xiàn)象、消費(fèi)業(yè)態(tài)，尋找下一個(gè)有規(guī)模、有市場，同時(shí)又讓普通人都能消費(fèi)得起的品牌。”高瓴投資回憶道，“2019年，我們撲到三四線城市看機(jī)會(huì)，以‘掃街’的方式搜尋投資標(biāo)的，最終發(fā)現(xiàn)了蜜雪冰城。早期在與蜜雪冰城接觸時(shí)，就敏銳地捕捉到，在現(xiàn)制茶飲領(lǐng)域，蜜雪冰城有著鮮明的價(jià)值創(chuàng)造的特質(zhì)。”

蜜雪冰城在三線及以下城市的門店數(shù)量持續(xù)保持增長態(tài)勢，2021年、2022年、2023年及2024年前九個(gè)月，公司三線及以下城市的門店數(shù)量分別為11590家、15549家、18880家及23162家，保持每年新增3000~5000家門店數(shù)的高速增長。

從門店規(guī)模和布局廣度來看，蜜雪冰城已然與其他茶飲品牌拉開了顯著差距。“真正能夠深耕下沉市場的品牌并不多，在現(xiàn)制茶飲行業(yè)，能將價(jià)格帶穩(wěn)定控制在10元以下的僅有蜜雪冰城一家。”某加盟連鎖品牌市場負(fù)責(zé)人在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)坦言，“二三線城市與鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的消費(fèi)能力存在明顯差異，下沉市場雖然潛力巨大，但關(guān)鍵在于品牌能夠滲透到哪個(gè)層級(jí)。”

盡管國內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)整體增速放緩已成定局，蜜雪冰城依然保持著強(qiáng)勁的擴(kuò)張態(tài)勢。其在招股說明書中明確表示“將持續(xù)拓展在中國的門店網(wǎng)絡(luò)”。2025年初，蜜雪冰城進(jìn)一步優(yōu)化了開店策略，強(qiáng)調(diào)了開店標(biāo)準(zhǔn)：首先深耕已開發(fā)商圈，減少異地管理成本；其次合理布局點(diǎn)位，關(guān)注景區(qū)、院校、新商場、交通樞紐、廠區(qū)等空白市場點(diǎn)位；第三，挖掘下沉市場，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的空白鄉(xiāng)鎮(zhèn)進(jìn)行開發(fā)。

破局，道阻且長

海外市場或?qū)⒊蔀槊垩┍俏磥戆l(fā)展的關(guān)鍵突破口。全球現(xiàn)制飲品行業(yè)正處于快速增長期，據(jù)灼識(shí)咨詢、國際貨幣基金組織及美國農(nóng)業(yè)部等權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，全球現(xiàn)制飲品市場規(guī)模已從2018年的5989億美元攀升至2023年的7791億美元，年均復(fù)合增長率達(dá)5.4%。預(yù)計(jì)2023年至2028年間，這一增長率將進(jìn)一步提升至7.2%，到2028年市場規(guī)模有望突破1.1萬億美元，占據(jù)全球飲料市場近半壁江山。

自2018年布局東南亞市場以來，蜜雪冰城已取得顯著成果。截至2023年12月31日，其在東南亞地區(qū)門店數(shù)量突破4000家，成為該地區(qū)最大的現(xiàn)制茶飲品牌。“東南亞本土品牌難以在價(jià)格與品質(zhì)上與蜜雪冰城抗衡，蜜雪冰城性價(jià)比優(yōu)勢明顯。”嚴(yán)威分析指出，“同時(shí)，蜜雪冰城注重本土化運(yùn)營，例如在印尼門店設(shè)置休息區(qū)，充分適應(yīng)當(dāng)?shù)貧夂蚺c消費(fèi)習(xí)慣。”不過，他也強(qiáng)調(diào)，“當(dāng)然，并不是說蜜雪冰城可以在每個(gè)海外市場都無往不勝，在日韓市場就感覺更多是打造形象店。同理于其在國內(nèi)做下沉市場，也是類似的。”

嚴(yán)威進(jìn)一步指出，“未來競爭的核心將聚焦于成本效率的精準(zhǔn)把控與前瞻性創(chuàng)新能力的提升。真正優(yōu)秀的品牌應(yīng)當(dāng)具備引領(lǐng)消費(fèi)趨勢的能力，而非被動(dòng)迎合市場需求。”在成本控制方面，蜜雪冰城展現(xiàn)出了顯著優(yōu)勢。通過構(gòu)建完整的端到端供應(yīng)鏈體系，其在河南、海南、廣西、重慶、安徽等地設(shè)立了五大生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)了核心飲品食材的100%自產(chǎn)。

蜜雪冰城中央工廠大咖國際相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，蜜雪冰城能夠以低于行業(yè)平均水平的價(jià)格采購眾多核心原材料，例如，就同類型、同品質(zhì)的奶粉和檸檬而言，蜜雪冰城2023年的采購成本較同行業(yè)平均分別低約10%及20%。

“蜜雪冰城通過自建工廠，連奶粉、糖等基礎(chǔ)原料，都由工廠經(jīng)理親自到拍賣市場競拍采購，在確保原料質(zhì)量的同時(shí)，徹底杜絕了中間商賺取差價(jià)的環(huán)節(jié)。”高瓴投資團(tuán)隊(duì)表示，這也是他們看中的要素，并且在雙方達(dá)成投資后，蜜雪冰城更是主動(dòng)邀請(qǐng)高瓴創(chuàng)始合伙人李良，其曾操盤百麗項(xiàng)目，對(duì)數(shù)字化有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，加入公司董事會(huì)，以借助高瓴的專業(yè)力量推動(dòng)自身的數(shù)字化進(jìn)程。

然而，在創(chuàng)新層面，蜜雪冰城與所有現(xiàn)制茶飲品牌一樣面臨挑戰(zhàn)。此前，蜜雪冰城推出的6元茉莉奶綠，雖成功借勢輕乳茶風(fēng)潮，成為霸王茶姬“伯牙絕弦”的平替款，但其長期依賴的大單品策略能否持續(xù)奏效仍存疑問。正如招股書中所警示的，“行業(yè)競爭日趨激烈”，消費(fèi)者的偏好變化將成為未來發(fā)展的關(guān)鍵變量。