證券時報
胡華雄
2025-03-03 21:35
近期，在AI技術突破及政策支持驅動下，AI醫療板塊迎來爆發行情，而沉寂已久的醫療板塊也重回投資者視野。
Wind統計顯示，2月5日至2月28日，中證醫療指數上漲10.28%，智慧醫療指數上漲22.21%，恒生醫療保健指數上漲14.63%。同期上證指數上漲2.16%，滬深300指數上漲1.91%，中證紅利指數下跌1.60%，恒生指數上漲10.35%。
近期醫藥板塊呈現明顯回暖態勢，主要原因是什么？AI醫療概念火爆，行情能否持續？整體醫藥板塊是真反轉還是假拐點？哪些細分領域更值得關注？今年最大變量是什么？
為此，中國基金報記者采訪了：
國泰生物醫藥ETF基金經理黃岳
永贏醫療器械ETF基金經理儲可凡
中銀基金基金經理鄭寧
國聯基金基金經理潘天奇
泰康基金股票基金經理傅洪哲
金鷹基金權益投資部基金經理歐陽娟
在上述基金經理看來，基本面復蘇、政策扶持、AI技術驅動，疊加估值低位及機構持倉較少等因素，帶來近期醫藥行情的回升。
近期AI醫療概念火爆，有基金經理認為AI醫療行情會貫穿2025年全年以及未來多年，將會是醫藥板塊未來中長期的投資主線之一。但也有基金經理認為，現階段AI醫療偏主題投資。
大家普遍認為，醫藥板塊的底部特征明確，近期行情回暖是真的拐點出現，結合基本面趨勢，估值及政策邊際變化，板塊向好有可持續性。細分領域而言，當前最關注的除了創新藥領域，AI醫療、創新器械、消費醫療等領域也存在投資機會。
多因素助推醫藥行情爆發
中國基金報記者：近期A股醫藥板塊呈現明顯回暖態勢，2月申萬醫藥指數漲幅超8%。主要原因是什么？
黃岳：最近兩份重磅利好政策文件在業內相繼流傳，分別為《關于完善藥品價格形成機制的意見（征求意見稿）》《關于醫保支付創新藥高質量發展的若干措施》第二輪征求意見稿，醫藥板塊持續強勢。受益于海外降息以及國內宏觀環境改善，醫藥作為高彈性行業有望在2025年跑贏市場。3月初將召開全國兩會，商業醫保落地方案、基藥目錄修訂等主題熱度提升，創新藥將借助商業醫療保險的覆蓋獲得更好的支付條件。醫療設備招標加速復蘇，將推動國產醫療設備企業盈利復蘇。
鄭寧：核心原因是醫藥行業基本面復蘇。2022年至2024年，醫藥行業利潤已連續下滑三年，但我們預計2025年或大概率恢復正增長，主要與兩方面因素相關，分別是拉動項（創新藥）持續發力以及拖累項（CXO、醫療服務等）見底弱復蘇。我們預計2026年至2027年醫藥行業利潤有望加速增長。
當然，最近政策面也有利好，國家擬進一步加大對創新藥的支持，而且新的措施更具有可操作性?？傮w來看，基本面復蘇+政策面扶持，疊加估值低位+機構持倉較少，帶來了近期醫藥行情的爆發。
傅洪哲：一是AI醫療點燃：隨著Deepseek等先進大模型的陸續開源及不斷迭代進展，AI醫療這一潛在重要應用場景逐步走向現實，疊加全球知名投資人2月初發布的報告稱“長遠來看，醫療保健將成為AI最為深遠的應用領域”，點燃資金對于醫藥的關注和熱情。
二是政策支持強化：國家醫保局1月召開支持創新藥發展企業座談會，疊加兩份重磅征求意見稿熱傳，包括建立丙類藥品目錄、優化支付體系等，釋放政策邊際改善信號，提振市場信心。
三是估值修復與資金流入：醫藥板塊估值處于近五年相對低位，機構持倉比例也降至歷史相對低位，同時市場對集采等政策影響消化較為充分，在流動性充裕的市場環境中，風險偏好回升帶動資金回補推動板塊反彈較為容易。
儲可凡：一是AI技術驅動創新升級：AI在醫療領域的應用加速落地，涉及輔助診斷、藥物研發等多場景，科技巨頭布局AI醫療加速融合進程。美股AI醫療大漲，映射至國內，帶動相關標的上漲。
二是政策紅利釋放：丙類醫保目錄將在年內發布，為創新藥提供多元支付渠道，解決商保定價痛點；實體清單擴容加速國產替代，強化醫療器械自主可控邏輯；集采降價邊際緩和，行業壓制因素逐步鈍化。
三是醫療基本面回暖：醫療設備招采數據自2024年11月起持續超預期增長，行業顯現出需求復蘇跡象。
綜上，技術、政策、基本面等多重因素驅動下，醫藥行情回升。
歐陽娟：醫藥板塊走強受益于政策支持、國際市場拓展以及人口老齡化帶來的需求增長等，而估值的修復和資金的配置需求進一步推動了板塊的強勢表現。
潘天奇：醫藥行業經過近四年的調整，申萬醫藥指數市盈率降至近十年10%分位點以下，安全邊際顯著。去年四季度公募基金對醫藥板塊處于低配狀態。行業經過多年集采控費后，政策逐步趨于合理和優化，政策對創新產品的支持力度加大。創新藥企重磅產品陸續在國內和海外取得突破性銷售業績，增強了市場對于藥企未來成長性的信心。
AI技術的突破同樣改善了市場對行業發展的預期，新技術在多個醫藥行業領域的應用將有效降低成本，提升效率。2024年醫療行業集中整治行動對行業短期擾動，但終端剛性需求增長具備確定性，隨著政策進入常態化階段，2025年企業經營邊際改善，市場情緒有望逐步修復。
現階段AI醫療偏主題投資
將是板塊未來中長期主線之一
中國基金報記者：近期AI醫療概念火爆，您認為行情能否持續？如何看待AI醫療的發展前景和投資機會？
鄭寧：現階段AI醫療偏主題投資，距離落地可能還有較長時間，中期或較難看到基本面的兌現，因此相關概念股波動會比較大。
黃岳：醫藥板塊經歷了四年多的調整，其間中國創新藥快速發展，政策新周期或將帶來產業鏈共振上升。AI在醫藥領域的深度應用，有望快速縮小國內傳統創新藥研究基礎上的不足。疊加集采、反腐高峰已過，全球資本市場或將重啟對中國創新藥企的關注和重估，醫藥板塊可能迎來階段性行情。
儲可凡：AI對醫療的賦能會是個持續的過程，將在未來數年乃至數十年內重塑現有的醫療生態，我認為AI醫療或在未來十年都是醫療投資的主線之一。
諸多跡象表明，醫療與AI的融合近來有加速的態勢。例如，谷歌DeepMind團隊發布AlphaFold3模型并宣布開源；ARK基金經理凱瑟琳·伍德（Cathy Wood）公開表示醫療是AI應用中最為低估的領域；華為與瑞金醫院強強聯手發布病理大模型RuiPath，并表示“醫療領域的數據質量很高，數字化程度高的行業會率先實現AI應用的落地”。近期，AI醫療行情持續活躍，反映了AI醫療在產業層面取得新進展，隨著未來AI在醫療中的應用場景越來越廣泛、融合的程度越來越深，AI醫療的投資機會也會源源不斷出現。
傅洪哲：AI醫療行情會貫穿2025年全年以及未來多年，將會是醫藥板塊未來中長期的投資主線之一；諸多要素都會在未來數年內快速推動AI醫療的發展，包括：一是通用大模型、多模態技術等的快速提升；二是海內外資本及科技巨頭密集的投入催化；三是老齡化、醫療資源不均等現實問題也會倒逼行業借力AI來破局“不可能三角”問題；四是相信監管體系也會做出相適應的完善制度。
綜上，未來隨著資本投入、技術迭代、成本下降與信任機制建立等，將加速AI醫療從概念驗證向價值創造跨越，我們持續看好AI醫療領域未來的發展前景和投資機會。
歐陽娟：AI技術提升了醫藥企業研發效率與創新力，在臨床廣泛應用，其核心競爭力是“算法+數據+臨床場景”閉環。隨技術成熟和數據積累，AI醫療從概念邁向應用，推動醫療變革，已在藥物研發等方面取得進展。今年，AI技術滲透和政策支持下，醫藥行業或迎新機遇，國內政策也助力行業商業化。不過，技術與數據融合存問題，實際醫療場景落地有挑戰。投資上，短期看技術落地快、與巨頭合作緊的企業；中長期看有核心數據等的企業，避概念炒作、業務占比低的企業。
潘天奇：春節后大模型產業鏈情緒發酵，AI醫療短期表現較好。新技術對產業影響持續，資本市場表現不同步，部分板塊個股有波動，但中長期向上。AI能快速處理分析醫療數據，提升診療質效，加之人口老齡化等因素，AI醫療市場需求將高速增長。
多個AI醫療細分領域初步實現商業化
中國基金報記者：AI在藥物發現、醫學影像、個性化治療等領域加速滲透，您認為哪些細分場景的商業模式最可能率先跑通？
鄭寧：AI在創新藥早期研發中會發揮一定作用，但也只是工具，而非替代（類似于計算機之于人），這有可能帶來創新藥投資回報率的提升。AI影像也有一定市場，但收費模式還需要探索；AI醫生更是涉及嚴肅醫療的合規性。
儲可凡：AI對醫療的賦能，除了帶來成本的下降與效率的提升，更能重塑現有的醫療生態，產生一些全新的應用場景。在部分領域，AI與醫療已實現了較快的融合。比如，基因測序、影像診斷、輔助診斷等。
傅洪哲：當前已經有一些AI醫療細分領域初步實現商業化，同時也有不少領域較容易跑通商業模式。具體包括：一是醫學影像分析、輔助診斷。二是智慧醫院，已有相關上市公司與華為等巨頭深度合作開發出了垂類模型，國內多省市上百家醫院已簽約，2025年將會加速落地。三是慢病/健康管理。四是CRO降本增效。五是AI制藥，雖然該領域未來還需要更多臨床試驗和獲批上市的驗證，但產業勢頭已明確顯現。
潘天奇：AI在醫療應用場景廣泛，比較看好的商業模式包括AI制藥、AI醫學影像診斷、AI輔助診斷、AI基因檢測AI健康管理等。
板塊向好趨勢有持續性
中國基金報記者：就整個醫藥板塊而言，近期的回暖態勢，是真反轉還是假拐點？是否好作判斷？
鄭寧：我們傾向于認為是真拐點，核心原因就是之前提到的基本面拐點預計可能將會出現。同時，資本市場在業績承壓時估值一般會收縮，在業績變好時估值大多擴張。因此對醫藥行情充滿信心。
黃岳：醫藥板塊的底部特征明確，此前因為行業政策端的壓制、公司基本面的擾動，一直缺少布局機會。開年以來AI的催化給予了較強的買入理由，且流傳的政策文件延續2024年《全鏈條支持創新藥發展實施方案》的政策導向，進一步提振了市場信心。2025年可以期待政策端的繼續緩和與改善，以及公司基本面逐步走出低谷、不斷向好。
傅洪哲：當前醫藥板塊的回暖態勢有望持續：一方面此前壓抑板塊情緒的集采、醫保談判等政策有望迎來改善修正，促進板塊整體估值修復；另一方面AI大模型的迅速發展為醫藥板塊帶來了潛在重大變革機遇，在諸多細分領域有望充分賦能、降本增效；同時，很重要的一點是，在當前宏觀經濟低位企穩復蘇的大背景下，醫藥板塊的支付端未來也將更加有保障。
潘天奇：近期醫藥板塊有回暖趨勢，結合基本面趨勢，估值及政策邊際變化，板塊向好趨勢有持續性。醫藥制藥業收入和利潤已出現邊際改善，部分產品經歷了價格體系調整，處方端銷售短期擾動后，診療恢復將帶動景氣恢復。重磅創新產品商業化供給也加快滿足疾病譜變化的增量需求。估值處于低位包含一定程度過去幾年企業經營情況的線性預期，政策支持落實到產業需要一定時間但預期先起，估值修復及擴張也將領先于報表修復。
關注AI醫療、創新藥及創新器械領域
中國基金報記者：當前而言，醫藥板塊哪些細分領域更值得關注？
歐陽娟：在港股和A股醫藥股中，除了創新藥這條熱門賽道外，從估值、稀缺性等角度出發，仍有一些值得關注的投資機會。
港股方面：創新藥出海與轉型、醫療服務與互聯網醫療、低估值的18A創新藥公司、CXO板塊的估值修復等。
A股方面：低估值的細分行業龍頭、消費醫療復蘇、醫療器械的國產替代、AI賦能的醫藥企業。
潘天奇：比較關注AI醫療、創新藥及創新器械領域。AI與醫療的結合將深度改變行業格局，在多個領域都有較好的應用前景；在高質量發展大背景下，創新藥獲得政策大力支持，審評審批、支付、招標進院等政策傾斜將加速創新藥品研發和商業化進程；創新器械領域的進口替代和國際化也非常值得期待，工程師紅利造就了成本和規模優勢，很多細分器械領域技術已取得突破，在高端領域如內窺鏡、電生理、手術機器人等已經形成較強競爭力。
鄭寧：當前最關注的還是創新藥領域。目前來看，對醫藥所有細分子行業做基本面、估值面、政策面、資金面比較，創新藥的風險收益比相對突出。
其中最重要的就是基本面和政策面，政策面目前是“騰籠換鳥”，隨著各種政策的出臺和加持，創新藥預計有巨大的增長空間；基本面上，創新藥企業也在“需求端高速增長、供給端出清、支付端改善”的三端共振下，迎來報表的兌現，或有望實現收入高速增長、費用率下降，以及利潤出現非線性爆發增長。
除了上述的國內邏輯，如果疊加海外BD的后續進展、產品上市后的巨額分成，海外利潤大概率是國內利潤的好幾倍量級。因此現階段或是中國創新藥投資的較好時機。
黃岳：可以關注創新藥、具備數據要素優勢的AI醫藥/醫療。
傅洪哲：當前醫藥板塊有兩條線都具備較好的研究及投資價值，一條是以科技為核心、關注度較高、共識較強的創新產業鏈，包括AI醫療、新藥、CXO、科研試劑耗材等，另一條是關注度不高但已發生較為明確邊際改善的低位板塊，包括消費醫療、醫療設備、并購重組等。
今年最大變量是有創新藥公司開始扭虧為盈
中國基金報記者：對于2025年醫藥板塊的布局，您的主要策略是什么？今年的最大變量是什么？
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潘天奇：從政策、支付、需求邊際變化出發來尋找相應投資機會。展望2025年行業重要邊際變化，政策層面鼓勵創新相關更多細則將陸續推出。支付端也將逐步向多元化演進，更多商業保險引入和醫保目錄分類變化將改善藥品支付壓力，提供增量，優化結構，創新藥械也將顯著受益。醫療產業需求較為剛性，國內醫療資源供給相對不均衡，國家推動的分級診療意在盡量滿足更多更廣未滿足的治療需求。新興技術如AI快速發展使得醫療產業很多領域有了新的發展機遇。
鄭寧：今年會繼續堅持專注創新藥的投資，這些標的目前風險收益比還很高，在醫藥板塊里沒找到可替代品種，當然我們會一直做動態比較、構造風險收益比高的投資組合。
今年最大變量是有創新藥公司開始扭虧為盈，如果實現，就證明了創新藥商業模式的成功，也意味著未來兩年將會有更多公司走向盈利。盈利后的利潤瘋狂釋放會極大地刺激市場認知，預計或將帶來很好的正反饋。
歐陽娟：一方面，將重點關注具有全球競爭力的創新藥企業。另一方面，關注政策支持和AI技術突破帶來的投資機會，如創新藥出海、AI賦能、醫療器械國產替代等。此外，從長期視角出發，關注行業復蘇和消費醫療復蘇帶來的機會。
醫藥行業具有較高的不確定性和政策風險，投資者需警惕政策風險、市場競爭、研發失敗等潛在風險，建議通過分散投資來適當降低風險。
儲可凡：在醫?？刭M的大背景下，會挖掘醫藥結構性機會，聚焦強創新、高成長屬性的醫藥賽道，包括創新藥、醫療器械、港股醫療等，這些板塊共同的特點是研發投入高、業績爆發性強、在醫藥上行階段具備高彈性，也更直接受益于AI與醫療的融合。
在產品設計時，也會重點考慮上述創新與成長屬性的醫藥賽道。今年重點跟蹤兩大變量，一是政策端的變化，比如醫保丙類目錄推進的進展、醫療設備更新、集采規則的完善等。二是跟蹤包括AI在內的技術變革，對醫療生態產生怎樣的影響。
傅洪哲：2025年度對于醫藥板塊的投資策略首先將依然堅持“安全邊際+邊際改善”的選股思路，同時相較于往年，在信心提振、預期改善、流動性充裕的市場環境中，適當放寬了波動率，適度提升了持股集中度，最后落腳以科技線為主導，配合消費線、周期線構建組合持倉，以積極有為的心態，努力為投資人創造收益。
編輯：趙新亮
校對：紀元
制作：艦長
審核：木魚
