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在AI技術(shù)迅猛發(fā)展、深刻重塑全球科技格局的當(dāng)下，中國AI產(chǎn)業(yè)正站在時(shí)代的潮頭。從技術(shù)突破到產(chǎn)業(yè)落地，從市場投資風(fēng)向到未來發(fā)展趨勢，諸多議題備受各界關(guān)注。

在技術(shù)領(lǐng)域，中國語言大模型與國際水平差距逐漸縮小，卻也存在提升空間；產(chǎn)業(yè)布局上，企業(yè)本地化部署成風(fēng)，背后蘊(yùn)含著智能平權(quán)、數(shù)據(jù)安全等多重因素；投資市場里，隨著AI發(fā)展，算力投資爭議不斷，市場重心在硬件投資與軟件端和云端之間來回跳躍。這一系列現(xiàn)象既彰顯了中國AI產(chǎn)業(yè)的蓬勃活力，也給投資者帶來挑戰(zhàn)。

券商中國記者專訪了申萬宏源研究總經(jīng)理助理、TMT總監(jiān)、首席分析師劉洋。劉洋認(rèn)為，機(jī)器人、哪吒、黑悟空、半導(dǎo)體、ADAS等橫空出世，都說明中國在科技和軟實(shí)力方面有很大進(jìn)步，已經(jīng)能平視全世界，但是國外的投資理論并不能充分評(píng)估中國科技企業(yè)的價(jià)值，只看上市公司股價(jià)會(huì)低估中國科技進(jìn)步的情況。

在投資方面，劉洋建議，要按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯投資；關(guān)注交叉學(xué)科，國內(nèi)很多行業(yè)在交叉領(lǐng)域受益，比如AI涉及硬件軟件交叉、制造和科技交叉，這些領(lǐng)域滲透率低，發(fā)展?jié)摿Υ蟆４送猓獌?yōu)先投資硬科技，在東方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，硬科技在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上更符合傳統(tǒng)金融框架。具體操作上，可以選擇每個(gè)領(lǐng)域最具代表性的大公司股票，或者根據(jù)市場熱度選擇熱門領(lǐng)域的相關(guān)股票或基金產(chǎn)品。

中國軟科技領(lǐng)域可以平視世界

券商中國記者：您最近有沒有使用DeepSeek這類工具，感受如何？

劉洋：肯定會(huì)用這類工具。在這之前，像一些工作常用的產(chǎn)品，還有像豆包、Kimi這類都有用過。直觀感受就是在中文文字處理方面，比如解答數(shù)學(xué)題、創(chuàng)作小說等，中國在語言大模型上已經(jīng)達(dá)到國際水平。而且這些工具多輪推理能力很強(qiáng)，以前用Prompt時(shí)要按特定范式，現(xiàn)在可以像和心腹、實(shí)習(xí)生交流一樣，它能回答得很細(xì)致深入。現(xiàn)在網(wǎng)上甚至有人用它做游戲，遇到問題能自動(dòng)生成代碼。從專業(yè)角度講，它是空間復(fù)雜度和時(shí)間復(fù)雜度的折中，犧牲了一定時(shí)間。另外，還有幻覺和精度的問題，比如有些版本數(shù)據(jù)庫是2023年的，算法也并非追求數(shù)據(jù)極致，這說明國內(nèi)很多公司雖然優(yōu)秀，但仍有進(jìn)步空間。

券商中國記者：在AI熱潮中，很多企業(yè)進(jìn)行本地化部署，您怎么看待這種情況？這對(duì)AR產(chǎn)業(yè)鏈意味著什么？

劉洋：在DeepSeek為案例的MLA、MoE模型之前，市場普遍認(rèn)為AI大模型越貴越好。現(xiàn)在能本地部署，首先是因?yàn)橹悄芷綑?quán)，就像比亞迪在車圈推動(dòng)的智能駕駛平權(quán)一樣，成本降下來了。其次，有人擔(dān)心數(shù)據(jù)在云端的安全問題，本地部署可以規(guī)避這種擔(dān)心。從技術(shù)層面講，DeepSeek云端很多參數(shù)做了調(diào)優(yōu)，做得很好，有些廠商希望解決多用戶并發(fā)接入時(shí)的應(yīng)答問題，發(fā)現(xiàn)很難超越現(xiàn)有的云版本。無論是科技巨頭還是互聯(lián)網(wǎng)公司，都意識(shí)到之前的模型有局限性，一個(gè)模型很難滿足所有需求，經(jīng)常需要本地化數(shù)據(jù)源滿足個(gè)性化需求。

券商中國記者：外資研報(bào)說中國AI迎來了“斯普特尼克時(shí)刻”，您怎么評(píng)價(jià)這種說法？

劉洋：1957年的“斯普特尼克事件”是美蘇兩大力量博弈的結(jié)果，此后在特殊行業(yè)、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、數(shù)學(xué)物理、文化教育等行業(yè)競爭加劇。這份研報(bào)作者看待中國和亞洲市場，有一定特殊性。但這確實(shí)是一件大事，和2023年初OpenAI的GPT—4發(fā)布意義類似。我們?nèi)ツ昃蛯戇^“東西合璧，世界領(lǐng)軍”相關(guān)兩篇報(bào)告，認(rèn)為中國科技已經(jīng)很強(qiáng)，是領(lǐng)軍級(jí)別，只看上市公司股價(jià)會(huì)低估中國的科技發(fā)展水平。在這之前，機(jī)器人、哪吒、黑悟空、半導(dǎo)體、ADAS等橫空出世，都說明中國在科技和軟實(shí)力方面有很大進(jìn)步。

券商中國記者：您能用幾句話總結(jié)下AI對(duì)中國整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)的影響嗎？

劉洋：我覺得可以用幾個(gè)詞概括，“東西合璧”，我們可以借鑒和分享全世界優(yōu)秀的成果；“智能平權(quán)”，大家都能享受到科技帶來的便利；“科技笑談”，以前我們的優(yōu)勢在制造等領(lǐng)域，現(xiàn)在可以平視世界，同時(shí)學(xué)習(xí)再發(fā)展。

技術(shù)變革傳導(dǎo)很快且是自下而上

券商中國記者：DeepSeek出圈后，部分算力相關(guān)公司股價(jià)下跌，大家認(rèn)為算法優(yōu)化后算力需求沒那么大了，您怎么看這種情況？對(duì)算力投資您怎么判斷？

劉洋：海外之前GPT-2、GPT-3發(fā)布時(shí)，算力的爭議就很大，分歧主要在應(yīng)用端側(cè)。算力分為高端算力和中低端普及算力，從量和價(jià)兩方面看，AI發(fā)展后，市場擔(dān)心高端算力售價(jià)受影響，但其他要素大概率樂觀。比如對(duì)標(biāo)英偉達(dá)H20、L20的相對(duì)普及產(chǎn)品，不僅數(shù)量會(huì)增加，算力的價(jià)格也未必下降。從科技理論角度，像摩爾定律、杰文斯悖論都表明，效率提升之后，總需求可能進(jìn)一步提升。就像當(dāng)年蒸汽機(jī)效率的提升反而推升煤炭的需求。

AI訓(xùn)練像足球比賽，預(yù)訓(xùn)練如賽前部署，實(shí)時(shí)計(jì)算如賽中調(diào)整，后訓(xùn)練如賽后復(fù)盤。雖然算法優(yōu)化可能對(duì)前期訓(xùn)練算力需求有負(fù)面影響，但推理、算網(wǎng)和實(shí)時(shí)計(jì)算等方面的算力需求會(huì)增加。所以，整體上我們對(duì)算力需求比市場大部分人樂觀。

券商中國記者：DeepSeek發(fā)布之后，國內(nèi)投資市場從硬件投資轉(zhuǎn)向軟件端和云端，您怎么看這種轉(zhuǎn)變？這是趨勢性的嗎？

劉洋：從終端角度看，這種轉(zhuǎn)變很自然。因?yàn)樗懔Υ嬖诜制纾珣?yīng)用普及速度很快，每天都有很多行業(yè)接入和部署，政府也會(huì)推動(dòng)，應(yīng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模會(huì)不斷擴(kuò)大。從股票投資角度看，這和市場策略有關(guān)。2023—2025年，包括上一輪小模型的2016—2018年，AI發(fā)展一般是先討論算法，再是算力，最后是應(yīng)用，應(yīng)用通常在算力之后成為話題。比如2023年單年內(nèi)就是先關(guān)注模型算法，再到算力，再到應(yīng)用。再比如2024年，上半年都是算力相關(guān)討論，2024年9月份開始應(yīng)用受關(guān)注。所以從股價(jià)和投資角度看，這是正常現(xiàn)象。但要注意，應(yīng)用普及后會(huì)產(chǎn)生新的算力和算網(wǎng)需求或變化，它們的進(jìn)步又會(huì)推動(dòng)應(yīng)用落地。整個(gè)過程是動(dòng)態(tài)變化的，像一個(gè)鐘擺，在算力和應(yīng)用之間來回?cái)[動(dòng)。

券商中國記者：很多投資者覺得AI產(chǎn)業(yè)鏈投資難，專業(yè)領(lǐng)域復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)鏈變化快。您能給投資者介紹下AI產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展周期、機(jī)會(huì)和未來方向嗎？

劉洋：科技領(lǐng)域和其他領(lǐng)域有差異，技術(shù)變革后傳導(dǎo)很快，是自下而上的，而且每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈單一環(huán)節(jié)都比較短。一旦有技術(shù)變革，底層和上層都會(huì)發(fā)生變化，傳導(dǎo)過程復(fù)雜。

AI產(chǎn)業(yè)鏈一般是先發(fā)展算法，再是算力，等到應(yīng)用發(fā)展起來后，算力和應(yīng)用結(jié)合的端側(cè)會(huì)有機(jī)會(huì)，比如智能眼鏡、耳機(jī)等，之后還會(huì)帶動(dòng)內(nèi)存存儲(chǔ)等相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展。

對(duì)于個(gè)人投資者，一種策略是選擇創(chuàng)新穩(wěn)健的領(lǐng)軍公司，它們轉(zhuǎn)化成業(yè)績的概率高；另一種是投資最創(chuàng)新最有彈性的公司，比如去年的國產(chǎn)GPU公司。有能力的投資者也可以嘗試把握輪動(dòng)機(jī)會(huì)。

按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯進(jìn)行投資

券商中國記者：您對(duì)AI大模型未來3—5年的發(fā)展趨勢怎么看？有哪些機(jī)會(huì)？

劉洋：2023年至今，AI發(fā)展超出很多人預(yù)期。所以依照類似經(jīng)驗(yàn)，我們對(duì)未來時(shí)間的判斷要調(diào)整。3—5年屬于較長時(shí)間，建議關(guān)注硬科技AI領(lǐng)域，因?yàn)閲鴥?nèi)制造業(yè)有很大優(yōu)勢，像機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、智能汽車等領(lǐng)域都有機(jī)會(huì)。今年內(nèi)，應(yīng)用和端側(cè)算力相關(guān)的軟件、硬件、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域會(huì)有不錯(cuò)的發(fā)展。5—10年，要關(guān)注更底層的學(xué)科，比如醫(yī)藥AI領(lǐng)域，西方十年前就將腦科學(xué)和AI結(jié)合研究，國內(nèi)在基礎(chǔ)學(xué)科研發(fā)人才和政府支持方面都有優(yōu)勢；還有材料領(lǐng)域，目前很多科技產(chǎn)品在材料方面存在限制，未來材料研究有很大空間。

券商中國記者：您對(duì)中國整個(gè)科技發(fā)展很有信心，這種信心是怎么形成的？

劉洋：我個(gè)人之前一直從事數(shù)學(xué)物理化學(xué)、編程、ICT相關(guān)，是工程師。在申萬學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、經(jīng)管等知識(shí)，經(jīng)歷了從研究財(cái)務(wù)三表、業(yè)績、估值到形成壁壘管理研究的過程。2018—2019年后我們制造科技明顯崛起，尤其是2023—2024年后，中國科技發(fā)展出現(xiàn)了和西方不同的模式。以前我們學(xué)習(xí)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)衍生的股票理論，比如巴菲特和晨星的壁壘投資，但西方投資主要聚焦少數(shù)龍頭公司，而國內(nèi)科技發(fā)展追求全民普及，所有公司都能受益。國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展很快，但在估值方面，由于我們大多學(xué)習(xí)西方理論，還不太適應(yīng)國內(nèi)情況。現(xiàn)在國家提出中國特色估值，很有道理。2024年上半年至今，我們有“東西合璧、世界領(lǐng)軍”“機(jī)器人”相關(guān)深度研究，嘗試回答這些問題。所以DeepSeek等科技現(xiàn)象，屬于驚喜，但也是產(chǎn)業(yè)和競爭力的必然。

另外，國內(nèi)科技競爭激烈，雖然有利于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，但對(duì)龍頭企業(yè)并不特別保護(hù)。總體來說，中國科技發(fā)展呈現(xiàn)“百花齊放”“人人參與”的態(tài)勢，只是后續(xù)要解決金融理論與時(shí)俱進(jìn)的問題，同時(shí)加強(qiáng)底層學(xué)科研究。

券商中國記者：對(duì)于投資者抓住科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，您有哪些具體建議？有哪些風(fēng)險(xiǎn)需要提示？

劉洋：先講風(fēng)險(xiǎn)。一是和西方理論框架不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，有些企業(yè)在西方估值和業(yè)績評(píng)估框架下表現(xiàn)不佳，但在國內(nèi)有自己的發(fā)展邏輯。二是波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)和海外不同，零售客戶眾多，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本活躍，市場信息傳播快，股價(jià)波動(dòng)較大。

再講投資建議。一是產(chǎn)業(yè)思維，按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯投資。有些時(shí)候，例如風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的時(shí)候，不要只看短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如半導(dǎo)體公司，即使估值和業(yè)績不匹配，但如果在自主供應(yīng)方面有優(yōu)勢，就有投資價(jià)值。在風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí)候，可能就會(huì)表現(xiàn)。

二是關(guān)注交叉學(xué)科，國內(nèi)很多行業(yè)在交叉領(lǐng)域受益，比如AI涉及硬件軟件交叉、制造和科技交叉，這些領(lǐng)域滲透率低，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

三是優(yōu)先投資硬科技，在東方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，硬科技在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上更符合傳統(tǒng)金融框架。雖然軟科技也有發(fā)展空間，但硬科技更容易被我們周圍投資者理解，而且硬科技有硬件場景和出海等發(fā)展機(jī)會(huì)。具體操作上，可以選擇每個(gè)領(lǐng)域最具代表性的大公司股票，或者根據(jù)市場熱度選擇熱門領(lǐng)域的相關(guān)股票或基金產(chǎn)品。

校對(duì)：楊舒欣