券商中國
周樂
2025-02-27 09:57
經(jīng)過一輪快速而猛烈的上漲后，科技股行情來到了“踏空者煎熬、獲利者糾結”的階段。有科技主題基金經(jīng)理在減倉后看著股票繼續(xù)上揚，雖收益不菲但難掩遺憾；也有基金經(jīng)理在“錯過”之后表示，要“讓子彈再飛一會”。
從成交額、換手率、資金流向等數(shù)據(jù)來看，短期科技股行情過熱帶來了回調(diào)的風險，不過，在眾多機構投資者看來，科技股行情以年為單位展開，中國資產(chǎn)重估的敘事剛剛拉開帷幕。
“賣飛”和“踏空”之困
當產(chǎn)業(yè)趨勢與市場情緒共振時，基金經(jīng)理往往很難在“信仰”與“投資紀律”之間找到平衡。近期，無論是獲利后“賣飛”的基金經(jīng)理，還是短期“踏空”的基金經(jīng)理，都面臨著很大的心理考驗。
“上周，我陸續(xù)減倉了手里漲幅較高的科技股，但賣出后，這些品種繼續(xù)上漲，市場風格也并未如預料中那樣切換至低估品種?！痹谥貍}股浮盈30%后，一位科技主題基金經(jīng)理謹慎地做出了分批減倉的決策。
自春節(jié)假期之后，他管理的產(chǎn)品收益率已達10%，但仍難掩遺憾之情。在春節(jié)假期前市場震蕩走低時，他曾高呼“應對未來有信心、看好半導體和人工智能（AI）”；當前，他依然維持“這輪行情可能維持三年”的觀點，但也認為市場來到了短期難以抉擇的位置。
近日，中泰資管的基金經(jīng)理姜誠因“錯過AI”，在某平臺上通過千字長文對投資者進行了解釋。他調(diào)侃說：“如同前幾年我們抓住了為數(shù)不多的上漲股票，今年‘有幸’碰上了占比不高的下跌股票……看來要被‘均值回歸’了！”作為一名典型的價值投資派基金經(jīng)理，其管理的多只基金2025開年以來未能跟上市場漲幅，因此他近期得到了很多朋友和投資者的善意提醒：“是不是該多看看、多學學新科技概念了！”
他表示，中國一定會走出偉大的科技公司，只是目前還看不出誰會是“高概率贏家”，所以要“讓子彈再飛一會”。姜誠坦言：“自己的目標不是賺大錢，與此同時，也要看得慣別人賺錢。臨淵羨魚不如退而結網(wǎng)，保持組合穩(wěn)健的同時要保證知識體系開放，特殊階段安貧樂道也是種本分。”
另一位強調(diào)“價值選股”的知名私募基金經(jīng)理梁宏，在2024年末的組合已進行大換倉，約30%的倉位配置在硬件、電子、互聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛相關股票上，但因半倉持有高股息品種，投資組合受到一定拖累。近期，他已多次提示短期大漲后面臨的風險，并表示：“過去美股帶動的算力行情持續(xù)了幾年，我基本都踏空了。但對于國內(nèi)的人工智能行情，會牢牢把握住應用和硬件落地機會，不會參與非核心品種。短期來看，風險不少，長遠來看，人工智能時代才剛開始。”
“擁擠度”突破歷史閾值
從銷售端來看，近期一些主動權益基金開始限購提示風險。然而，限購也無法抵擋投資者的熱情。例如，近日永贏先進制造智選、鵬華碳中和主題均對個人投資者限購100萬元，富國創(chuàng)新企業(yè)、富國新興產(chǎn)業(yè)也開啟限購措施。據(jù)一位基金人士透露，在一些產(chǎn)品限購后，依然有個人投資者不顧風險“頂格買入”，這讓基金公司感到不安，因此主動暫停了相關產(chǎn)品的宣傳推廣工作。
從一些數(shù)據(jù)中，或能體現(xiàn)機構對于科技股短期過熱的擔憂：以TMT板塊為例，其成交額占A股總成交比重正持續(xù)超出40%的“警戒線”。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，2013年至2015年，TMT板塊成交額占比的頂部水平為30%，2019年至2020年成交額占比的頂部水平上升到40%，而目前TMT板塊成交額占比已達到44%。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，上周以來的信息技術板塊日均換手率居首，達到7.26%，遠高于其它板塊。細分來看，軟件服務、硬件設備、半導體領域的日均換手率分別為9.47%、6.67%、5.24%，均處于相對高位。人工智能、AIGC等熱門概念日均換手率更是突破10%。
歷史數(shù)據(jù)顯示，當單一板塊成交占比過高后，往往伴隨階段性回調(diào)。有機構認為，市場短期調(diào)整風險積聚，部分資金明顯有盈利兌現(xiàn)需求。相聚資本相關人士表示，部分科技股經(jīng)歷快速上漲后，估值已處于歷史較高水平，進一步上行需依賴業(yè)績兌現(xiàn)或新的催化劑。當下市場資金集中于AI、半導體等熱點方向，交易結構擁擠，短期可能面臨情緒退潮風險。
交易資金獲利了結的跡象一直若隱若現(xiàn)。春節(jié)假期后，A股ETF資金一直呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周前兩個交易日（2月24日至25日），A股ETF合計凈流出超146億元。上周，A股ETF合計凈流出390億元，截至2月25日，春節(jié)假期之后A股ETF合計凈流出已超過1000億元。其中，科創(chuàng)50、半導體、科創(chuàng)芯片相關ETF凈流出較多，規(guī)模最大的科創(chuàng)50ETF凈流出高達189億元，并因此導致ETF被動減持其重倉品種。
看好中國資產(chǎn)重估
雖然面臨短期交易擁擠和資金流出，機構對長期行情仍較為樂觀。
在一位大型公募機構指數(shù)投資人士看來，ETF資金凈流出主要因為散戶前期積累了大量獲利籌碼，據(jù)其所在的機構觀察，以保險、外資為代表的機構投資者，反而是在持續(xù)凈買入，尤其是科技相關ETF及個股，采取了“逢跌就買”的策略。也有機構認為，近期資金從科技板塊流出，或是因為在市場震蕩或主線不明確時，ETF被當作資金蓄水池；在市場情緒高漲時，ETF資金則會流出，進入彈性更高的品種。
另一位大型公募機構人士也表示，近期科技相關的細分行業(yè)ETF的資金流入量依然很大，例如，人工智能、機器人、云計算等主題ETF持續(xù)受到市場追捧。
也有機構認為，對“擁擠度”的判斷不應“刻舟求劍”。天風證券表示，當前市場較為關注的TMT板塊交易擁擠度較高，主要指向絕對擁擠度，但相對擁擠度水平（TMT板塊換手率與全A換手率比值）并不高。
華夏基金表示，盡管當前DeepSeek相關指數(shù)擁擠度、換手率、成交額占比等傳統(tǒng)指標已處于較高區(qū)間，但本輪“人工智能+”行情具備政策和產(chǎn)業(yè)共振的條件，AI應用落地已走到拐點爆發(fā)的前夜，行情尚未結束。一是參考過往的“互聯(lián)網(wǎng)+”行情、“新能源+電力設備”行情，持續(xù)時間以年為單位，中間會出現(xiàn)大量十倍股；二是機構仍然低配計算機軟件相關板塊，后續(xù)仍有增量資金入場?？紤]到本輪科技股行情或逐漸切換至中下游品種，而以計算機、傳媒為代表的AI中下游產(chǎn)業(yè)鏈機構持倉水平仍處于歷史較低位置，因此廣義擁擠度依然健康。
大成基金的基金經(jīng)理冉凌浩認為，中國的宏觀經(jīng)濟增長預期發(fā)生了明顯變化，科技行業(yè)的崛起更能推動中國資產(chǎn)向上重估。本輪行情源于對我國AI產(chǎn)業(yè)應用前景的重估，本質是建立在對科技趨勢的樂觀情緒上、自下而上驅動的結構性行情，有望帶來中國資產(chǎn)向上重估的宏觀敘事可能性。
相聚資本相關人士表示，本輪行情更加聚焦AI板塊，結構性更顯著。盡管是情緒驅動且由交易型資金主導，但本輪行情聚焦度更強，中長期持續(xù)看好AI投資機會，投資者可繼續(xù)持有AI算力、半導體設備等倉位。
“我們堅定看好以年為單位的科技股行情，中國科技資產(chǎn)重估的故事才剛開始?！币晃皇茉L公募人士表示。
