證券時報網
李志強
2025-02-27 08:47
近期，債市調整顯著，國債收益率持續上行。Wind 數據顯示，截至2月26日，10年期國債到期收益率為1.71%，30年期國債到期收益率上行至1.91%，相比2月5日均有明顯上行。受債市調整影響，近一周來，純債基金最高跌幅超2%，80余只中長期純債基金凈值跌超1%，多只短債基金凈值漲幅為負。
多因素導致債市短期調整
流動性偏緊，是當前債市回調的直接因素。前期市場對于貨幣寬松預期與當下現實存在差異，進而引發部分投資者對后續流動性的擔憂。
中證鵬元研發部高級研究員李席豐在接受券商中國采訪時表示，近期債市調整的原因之一是央行資金量投放低于市場需求，流動性收緊，DR007（7天期存款類機構債券回購利率）和10年期國債利率倒掛，引起債市調整。數據顯示，最新DR007為2.33%，明顯高于10年期國債收益率，兩者已經形成倒掛。
“節后公開市場操作持續凈回籠、投放弱于季節性，本月MLF5000億到期也延續了1月縮量續作的局面。市場資金面持續偏緊，款類機構債券回購利率持續處于高位，尤其是銀行在非銀和對公存款利率定價自律機制調整之后存在結構性缺負債的問題，存單發行價格持續上行，大行融出處于歷史較低水平，多次出現隔夜和七天倒掛、銀行和非銀資金價格倒掛的局面。”華金證券研究所固收高級分析師牛逸表示。
另一方面是 “春季行情” 下市場風險偏好提升，股債“蹺蹺板效應”也分流了債市資金。
“春節以后以 DeepSeek為代表的中國科技爆發，既帶來了權益市場的結構性行情，也帶來了基本面和產業經濟的新邏輯，對債市也形成了一定的壓制。”牛逸表示。
理財贖回風險可控
伴隨債市持續調整，一些市場人士擔心債市回調導致理財等產品贖回。當前理財市場的情況如何，后續會有理財有批量贖回的風險嗎？
從數據來看，當前理財市場產品規模、數量及破凈率整體表現較為穩定。據 Wind 數據統計，截至2025年1月底，全市場理財產品破凈產品存續數量為1413只，占全市場存續理財產品數量的3.48%，環比上升1.08個百分點。
根據普益標準數據，春節后理財規模恢復較快，現金管理類和固收類理財已經超出節前規模。1月銀行理財破凈率較去年12月增加接近1個百分點，但仍處于歷史較低水平。
牛逸分析，一方面，去年一整年債券市場的優異表現為各類產品積累了一定的浮盈，較好的持有體驗也在一定程度上降低了客戶贖回的意愿；另一方面，近年來小規模的負反饋贖回潮頻率加快、次數增多，在客觀上提升了資管機構的反應速度和應對手段，近幾次贖回以機構客戶的預防性贖回為主。
“從目前市場情況來看，發生大面積贖回潮的可能性相對較低，特別是參考去年8月、9月市場回調的經驗，監管的應對經驗和手段也更加豐富。如果發生大面積贖回理財的情況，監管可以通過投放流動性、主動溝通引導、調整債券供給等多種方式來平抑市場波動。”牛逸表示。
馮琳表示，伴隨債市持續調整，理財凈值波動推升預防性贖回需求，但目前來看，理財贖回壓力仍然可控。后續若資金面緊張等利空因素持續擾動機構心態和行為，債市繼續調整，理財基金贖回壓力會進一步增大，仍需警惕負反饋風險。
短期不改長線趨勢
當前債券市場是短期的調整還是趨勢的反轉？多位接受采訪的業內人士認為，當前債市是短期的調整，并非趨勢反轉。從長期來看，債市仍然向好。
李席豐表示，當前債市可能更多是短期的調整。此次債市調整主要來自流動性的收緊和風險偏好的上升，雖然降準降息推遲，但貨幣寬松是大的方向，后續仍有降息降準的空間。經濟基本面整體還在弱修復，貨幣政策的基調沒有變化，決定債市中長期的趨勢沒有顯著改變。預計10年期國債收益率在1.8%～2.0%區間企穩，隨著“春季行情”的結束，債市收益率有望震蕩下行。
東方金誠研究發展部執行總監馮琳認為，近期債市下跌是前期利率過快下行后的階段性調整，從大方向上看，由于基本面弱預期尚未根本性扭轉，貨幣政策仍處寬松通道，債市長期趨勢難言逆轉。這也意味著，債市進一步調整的空間或已有限。接下來一段時間10年期國債收益率可能會在1.65%～1.75%左右企穩，年內核心波動區間將在1.5%～1.9%之間。
“目前來看，當前市場的調整還是偏向短期，主要原因在于政策的引導方向未變、基本面的復蘇動能仍在累積，同時外部環境尚未出現明顯緩和。”牛逸也指出，當前市場的調整來自市場預期與現實的差異，差異主要在于預期而非現實，從 1、2 月已公布數據來看，基本面整體尚未出現明顯轉向跡象。同時，穩定的經濟發展也需要穩定的、相對合適的利率環境為實體發展提供支持。
牛逸表示：“年內長債整體仍會處于較低區間但是階段性的波動幅度可能會較前期有所放大。重點關注兩會對于GDP增長、赤字率、特別國債等關鍵目標的表述，長債有望在兩會后迎來企穩。”
校對：廖勝超
