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機(jī)構(gòu)指出，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果逐漸顯現(xiàn)，寬信用保持不錯(cuò)的節(jié)奏。仍然看好銀行板塊的絕對(duì)收益表現(xiàn)，尤其上市銀行的股息率優(yōu)勢(shì)仍然明顯，在低利率環(huán)境下具備較強(qiáng)的資金吸引力。2025年上市銀行盈利能力將保持穩(wěn)定、分紅繼續(xù)保持較高比例、信用風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)筑底穩(wěn)步復(fù)蘇的過程中，堅(jiān)守高股息銀行的策略上佳。

核心邏輯

1.社融、人民幣貸款增速環(huán)比持平，信貸同比顯著多增。2025年1月社融、人民幣貸款增速分別為8.0%、7.2%，社融同比多增0.59萬億元，其中信貸同比多增0.38萬億元，開門紅成色較佳，政府債同比多增0.40萬億元，延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。盡管地方政府化債或會(huì)對(duì)信貸增長(zhǎng)有一定拖累。但1月數(shù)據(jù)中，對(duì)公貸款明顯回暖，其中票據(jù)貼現(xiàn)、中長(zhǎng)貸、短貸均同比多增，分別為4584億元、1500億元、2800億元。

2.1月社融大超預(yù)期，一方面，政府債發(fā)行節(jié)奏邊際放緩，對(duì)城投貸款的替代效應(yīng)也隨之邊際減弱；另一方面，由于春節(jié)時(shí)間錯(cuò)位，企業(yè)在今年1月的流動(dòng)性需求高于去年同期。存款方面，規(guī)范同業(yè)存款定價(jià)管理持續(xù)擠出非銀存款，這是導(dǎo)致1月社融強(qiáng)勁而M2增長(zhǎng)較弱的重要原因。基于1月強(qiáng)勢(shì)的社融數(shù)據(jù)，2—3月信貸“開門”的壓力有所減輕。2024年Q4貸款利率隨基準(zhǔn)繼續(xù)下行，由于存款端利率同步調(diào)降，對(duì)于銀行息差不必過于悲觀。現(xiàn)階段，債市波動(dòng)加大，銀行股息行情或有所降溫，建議沿著財(cái)政及貨幣政策發(fā)力節(jié)奏，加大對(duì)龍頭中小銀行的關(guān)注。

3.關(guān)注穩(wěn)定分紅與復(fù)蘇潛力投資主線。2024年12月，國(guó)債收益率大幅下行，提前反映了市場(chǎng)對(duì)降息降準(zhǔn)的預(yù)期，銀行板塊股息率優(yōu)勢(shì)再度凸顯，國(guó)有行股價(jià)續(xù)創(chuàng)歷史新高。然而今年以來，出于防范匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，降準(zhǔn)降息預(yù)期相繼落空，資金面趨緊。加之近期權(quán)益市場(chǎng)情緒高漲、宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、社融超預(yù)期、匯率約束依然較強(qiáng)等因素，導(dǎo)致債市波動(dòng)加大。在這種情況下，銀行板塊股息行情可能階段性降溫。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)再通脹訴求下，貨幣與財(cái)政政策仍將保持支持性立場(chǎng)，消費(fèi)與投資的修復(fù)將緩解銀行業(yè)零售風(fēng)險(xiǎn)上升、存款定期化加劇等問題。在這種情形下，復(fù)蘇邏輯占據(jù)優(yōu)勢(shì)，建議加大對(duì)龍頭中小銀行的關(guān)注。

利好個(gè)股

民生證券指出，1月對(duì)公信貸的回暖，表明前期的寬松政策逐漸見效，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)恢復(fù)。高成長(zhǎng)和高股息所代表的“雙高”標(biāo)的作為銀行板塊優(yōu)選，建議關(guān)注招商銀行、江蘇銀行、成都銀行；高成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)“單高”標(biāo)的，建議關(guān)注寧波銀行、常熟銀行；高股息屬性較強(qiáng)的“單高”標(biāo)的，建議關(guān)注平安銀行、中信銀行等。

開源證券認(rèn)為，2025年上市銀行盈利能力將保持穩(wěn)定、分紅繼續(xù)保持較高比例、信用風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)筑底穩(wěn)步復(fù)蘇的過程中，堅(jiān)守高股息銀行的策略上佳。推薦中信銀行，受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行、北京銀行、滬農(nóng)商行等。布局：區(qū)域信用彈性更好的銀行：推薦蘇州銀行，受益標(biāo)的有江蘇銀行、成都銀行、寧波銀行等；零售財(cái)富客群基礎(chǔ)好的銀行：受益標(biāo)的有招商銀行等；負(fù)債成本下行更快的銀行：受益標(biāo)的有渝農(nóng)商行等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

中金公司《創(chuàng)紀(jì)錄信貸開門紅成色幾何？》

東海證券《銀行業(yè)“量?jī)r(jià)質(zhì)”跟蹤（九）：信貸實(shí)現(xiàn)“開門紅”，貸款利率隨基準(zhǔn)如期下行》

民生證券《銀行周論：2025年1月信貸超預(yù)期，2024Q4貨政報(bào)告發(fā)布》

開源證券《1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸節(jié)奏前置，非銀存款繼續(xù)收縮》

校對(duì)：李凌鋒