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潘玉蓉
2025-02-20 21:13
耗時(shí)半年，光伏史上最大的并購案草草收場。
2月14日晚間，通威股份公告稱，公司決定終止向潤陽股份意向性增資，原因是“仍有部分商務(wù)條款未能達(dá)成一致”。
2024年8月14日，通威股份擬通過上述交易取得IPO失利的潤陽股份不低于51%的股權(quán)，交易總價(jià)預(yù)計(jì)不超過50億元。彼時(shí)，市場對于這一巨頭并購案喜憂參半。
如今時(shí)移事遷，通威股份自身虧損擴(kuò)大，資金壓力陡然上升；潤陽股份則頻繁被曝海外工廠停產(chǎn)，同時(shí)專利訴訟纏身。在業(yè)內(nèi)人士看來，終止整合也是雙方的無奈之舉。
“吃不下”的通威
起初，這一并購計(jì)劃可以稱作為兩大電池片巨頭的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，也是通威股份鞏固其龍頭地位的重磅之舉。
但在持續(xù)的行業(yè)震蕩下，通威股份已經(jīng)無法再“吃下”更多同類產(chǎn)能，尤其是迭代飛快的電池片產(chǎn)能。
據(jù)潤陽股份招股書，公司核心產(chǎn)品為太陽能電池片。其中，25GW PERC電池產(chǎn)能占其銷售總額的95%以上，14GW TOPCon電池生產(chǎn)線擬于2023年上半年建成，5GW HJT電池產(chǎn)能擬募資投建。
顯然，在經(jīng)歷了N型技術(shù)迭代后，潤陽股份的產(chǎn)能已不再具備優(yōu)勢，甚至需要進(jìn)行大量技改來適應(yīng)市場需求。
交銀國際在2025年年初的研報(bào)中指出，由于性價(jià)比優(yōu)勢明顯，TOPCon電池2023年出貨量市場占比高達(dá) 23%（在N型中占比高達(dá)87%），為N型電池的絕對主流，而HJT占比僅 2.6%，xBC占比僅有 0.9%。但xBC的分布式市場份額后續(xù)將快速提升。
與此同時(shí)，通威股份也面臨著巨大的虧損壓力。
2024年，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場價(jià)格大幅下降，甚至持續(xù)低于行業(yè)現(xiàn)金成本沖擊下，疊加全年長期資產(chǎn)減值報(bào)廢約10億元影響，通威股份預(yù)計(jì)歸母凈利潤虧損70億元至75億元。至此，通威股份連虧五個(gè)季度，歸母凈利潤累計(jì)虧損約百億元。
財(cái)務(wù)方面，截至2024年9月末，通威股份賬面貨幣資金為164.65億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款67.43億元，短期借款18.76億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款450.03億元，資產(chǎn)負(fù)債率為69.04%，創(chuàng)下近十年來新高。
另有市場消息稱，通威股份試圖以更低的價(jià)格完成對潤陽股份的控股，但最終并未成行。
隆眾資訊光伏產(chǎn)業(yè)鏈分析師方文正向《國際金融報(bào)》記者表示，當(dāng)前光伏行業(yè)正處于周期底部，供給側(cè)的出清限制了產(chǎn)出。如果此時(shí)繼續(xù)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，可能會(huì)帶來較大的負(fù)債和現(xiàn)金流壓力。
上述終止公告發(fā)布同日，通威股份還披露了控股股東質(zhì)押公司股份的消息。公告顯示，公司控股股東通威集團(tuán)有限公司（以下簡稱“通威集團(tuán)”）本次質(zhì)押股數(shù)合計(jì)6700萬股，質(zhì)押融資資金用途為維持自身生產(chǎn)經(jīng)營需要。以2月14日收盤價(jià)計(jì)算，通威集團(tuán)本次質(zhì)押對應(yīng)約14.38億元。
截至目前，通威集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押4.49億股公司股份，合計(jì)占公司總股本的9.98%，占其所持公司股份總數(shù)的22.06%。
盡管如此，通威股份仍盡力為這場交易留下一定余地。
據(jù)悉，潤陽股份目前已通過內(nèi)蒙古潤陽悅達(dá)新能源科技有限公司和寧夏潤陽硅材料科技有限公司（下稱“項(xiàng)目公司”）形成多晶硅產(chǎn)能超13萬噸。
通威股份表示，為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資源高效利用，雙方擬探討項(xiàng)目公司多晶硅業(yè)務(wù)的經(jīng)營合作：由通威股份提供專業(yè)技術(shù)及管理支持等方式，協(xié)助項(xiàng)目公司進(jìn)行經(jīng)營管理提升，優(yōu)化項(xiàng)目公司多晶硅業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)競爭力。
通威股份還進(jìn)一步提及，如未來合作經(jīng)營開展順利，雙方也可繼續(xù)探討其他深度合作。
“吞不了”的潤陽
作為被收購標(biāo)的，潤陽股份曾是光伏行業(yè)內(nèi)的明星獨(dú)角獸企業(yè)，但伴隨IPO失利和行業(yè)遇冷，公司資金鏈一度出現(xiàn)裂痕，在高負(fù)債下被迫停薪裁員。
自并購消息公布以來，潤陽股份更是負(fù)面纏身，市場對這場并購案能否繼續(xù)也存有質(zhì)疑。
首先是多個(gè)海外產(chǎn)能被曝停產(chǎn)。2024年11月上旬，多家媒體報(bào)道稱，潤陽股份位于泰國的部分產(chǎn)能已停產(chǎn)。據(jù)了解，其泰國業(yè)務(wù)增長迅速，2022年泰國地區(qū)營收為2.08億元。
隨后，通威股份緊急公告稱，收購潤陽股份的相關(guān)工作尚在進(jìn)行中，交易各方仍在持續(xù)就交易相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行磋商，不排除原交易方案可能存在調(diào)整或終止的風(fēng)險(xiǎn)；磋商過程中，交易各方也同步在積極探討其他整合方案，如有確定進(jìn)展或變化，公司將及時(shí)披露。
緊接著，又有市場消息稱，潤陽股份的越南拉晶切片工廠也在去年年末進(jìn)入停產(chǎn)狀態(tài)。而2022年，潤陽股份在越南市場實(shí)現(xiàn)營收13.43億元，為其境外地區(qū)收入之首。
然而，潤陽股份最“誘人”的價(jià)值正是其海外產(chǎn)能。通威股份在最初公告中曾提及，經(jīng)過多年發(fā)展，潤陽股份在美國、泰國、越南等部分海外市場也建設(shè)了富有競爭力的產(chǎn)能布局，能夠滿足海外市場溯源要求。
其次是專利訴訟纏身。2024年以來，潤陽股份與天合光能的在美專利糾紛激烈。美國市場是潤陽股份的優(yōu)勢市場，也是其海外產(chǎn)能的主要消化地之一。
2024年5月與9月，天合光能兩度在美國向潤陽股份及相關(guān)方提起訴訟，控訴其兩項(xiàng)TOPCon技術(shù)專利侵權(quán)。天合光能要求確認(rèn)被告侵犯其專利權(quán)，并賠償公司因侵權(quán)行為造成的損失，永久禁令和阻止進(jìn)一步侵權(quán)行為，支付原告律師費(fèi)和其他相關(guān)訴訟費(fèi)用等。
同年10月初，潤陽股份方面也提起多方復(fù)審申請（IPR），要求撤銷天合光能TOPCon技術(shù)的兩項(xiàng)專利。據(jù)悉，IPR是美國專利無效程序中最為廣泛運(yùn)用的程序之一，允許第三方在專利授予后挑戰(zhàn)專利的有效性。
記者注意到，天合光能與潤陽股份曾有過多年合作，兩家公司的核心技術(shù)人員也存在關(guān)聯(lián)。
在通威股份2024年12月的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，仍有投資者提問，潤陽收購是否與開始時(shí)相比發(fā)生了重大變化？通威股份僅回應(yīng)稱，如有確定進(jìn)展或變化，公司將及時(shí)披露。
在業(yè)內(nèi)看來，對于通威股份來說，潤陽股份已不再是估值一度達(dá)到400億元的電池片黑馬，更像是一個(gè)“吞不下”的麻煩集合體。
方文正同樣表示，當(dāng)前光伏海外市場面臨需求和政策環(huán)境的雙重不確定性，海外產(chǎn)能的前景也存在不確定性。
國資繼續(xù)護(hù)航？
在這場光伏史上最大并購案告終后，國資似乎成為了兜底者。
根據(jù)此前增資意向協(xié)議，江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司（下稱“悅達(dá)集團(tuán)”）將先對潤陽股份進(jìn)行現(xiàn)金增資10億元，以滿足潤陽股份生產(chǎn)經(jīng)營需要。在悅達(dá)集團(tuán)增資完成后，通威股份再以現(xiàn)金收購江蘇悅達(dá)集團(tuán)前述增資10億元取得的潤陽股份股權(quán)。
企查查顯示，悅達(dá)集團(tuán)由鹽城市人民政府實(shí)際控制，該公司已于去年9月對潤陽股份增資10億元，并成為潤陽股份實(shí)際控股股東。
2024年9月末，潤陽股份的注冊資本已由3.6億元增加至4.5億元，公司董事長也由創(chuàng)始人陶龍忠變更為張乃文，同時(shí)新增兩位董事。而張乃文是悅達(dá)集團(tuán)董事長，兩位新進(jìn)董事同樣具備悅達(dá)集團(tuán)背景。
值得注意的是，陶龍忠已向悅達(dá)集團(tuán)方面質(zhì)押了所持大部分潤陽股份股權(quán)。
2024年8月至10月，陶龍忠合計(jì)出質(zhì)了約1.43億股潤陽股份股權(quán)給悅達(dá)集團(tuán)和上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司，后者隸屬于悅達(dá)集團(tuán)。截至目前，陶龍忠股權(quán)出質(zhì)占比約98.83%。
有業(yè)內(nèi)人士分析稱，這是陶龍忠在向鹽城國資提供擔(dān)保。而在并購案終止的背景下，鹽城國資是否會(huì)繼續(xù)為潤陽股份“護(hù)航”，尚不得知。
記者 程梓欣
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