數據寶
朱聽武
2025-02-23 18:15
機構指出，從開門紅表現看白酒需求仍較弱、春節后總體平穩，近期股價走勢已基本反映市場悲觀預期，伴隨政策預期回暖，白酒行業有望迎來一輪估值修復。
核心邏輯
1.白酒2025年開門紅符合預期，節后總體平穩運行。據渠道調研，機構預計開門紅白酒大盤下滑幅度在10%以內，考慮批價同比下行，預計銷售額下滑幅度大于銷量，分價格帶來看中低端白酒表現優于高端優于次高端。當前白酒行業庫存仍在較高水平，酒企愈發關注庫存去化和渠道利潤問題，1月以來多數白酒品牌先后開啟控貨，次高端大部分品牌旺季放量較少、對回款等要求亦有適度放寬。后續預計產業還將先后經歷渠道利潤底、庫存底、業績底，預期有望逐步企穩。
2.2025年春節消費接近尾聲，白酒旺季整體動銷表現平淡，環比去年中秋國慶有一定改善，同比去年春節有所下滑，基本符合市場預期。高端白酒主要消費場景是商務禮贈，春節前飛天茅臺和第八代五糧液動銷有一定提升，春季期間價格小幅上漲，同時，走親訪友需求拉動下，100—200元大眾價格帶白酒動銷加快，次高端價格帶受商務場景影響，表現依然偏弱。白酒板塊仍處于筑底階段，未來伴隨居民消費提振，白酒行業有望迎來修復。
3.春節白酒以價換量，終端實際動銷好于經銷商出貨。今年渠道處于去庫存階段，疊加價格倒掛回落，導致收入和利潤受損，因此僅調研經銷商層級會得到相對負面的反饋，應該更關注終端動銷層面的數據。今年春節有兩大明顯特征：1）增速結構：銷量>收入>利潤；2）渠道增速：零售終端>經銷商>廠家回款。具體來看，各價格帶分化進一步加劇：高端白酒：動銷穩定、需求堅挺，茅五批價持續回暖。
利好個股
天風證券認為，預計2025年行業將出現理性和進攻并行/消費升和降級并存的情況，在潛在政策&消費積極催化下，深度去庫的強品牌酒企業績端或逐步觸底回升，看好兩條主線：1）強品牌條線：優選最能把握“由量的結構變化和優質產能主導的集中度提升帶來加速式增長的階段”的強品牌酒企（具備穩定穿越周期的能力），關注：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等。2）彈性條線：優選業績基數低和具強β屬性的酒企以及白酒渠道商。關注：酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。
本文內容精選自以下研報：
《【國泰君安食飲】白酒行業更新：預期轉暖，估值修復》
《天風證券食品飲料（酒水飲料）行業2025年年度策略：守得云開，預期先行》
《華龍證券食品飲料行業周報：春節旺季消費邊際改善，白酒動銷符合預期》
《國海證券食品飲料行業周報：春節白酒以價換量，動銷改善現拐點》
校對：王錦程
