證券時報
陳霞昌
2025-02-13 19:34
春節以來，A股市場震蕩走高，尤其是科技題材，領漲整個市場，雙創指數漲幅明顯，恒生科技指數更是進入技術性牛市。以史為鑒，當前以創業板指、恒生科技指數為代表的中國科技資產不論是漲幅，還是估值，橫向縱向對比仍有上升空間。
然而，投資科技股在全球資本市場中都有獨特的“高波動高回報”的雙面鏡特征，其魅力與風險并存的特性值得關注。證券時報·數據寶通過對A股市場近兩輪科技牛市中的10倍股進行梳理，揭示科技股的崛起邏輯和潛在的投資機會，同時也清晰地反映其潛藏風險。
科技題材欣欣向榮
過去一段時間，科技領域呈現出一片繁榮景象。1月20日，國產開源大模型DeepSeek-R1正式發布，在數學、代碼、自然語言推理等性能對齊OpenAI-o1正式版，可謂一鳴驚人。
人形機器人行業也迎來大事件，海外知名機器人公司Figure AI宣布，端到端機器人AI方面取得重大突破。備受矚目的特斯拉人形機器人Optimus也有重要進展，正式招聘工程師來為量產Optimus做準備。國內方面，宇樹科技也傳來新消息，公司與英偉達的聯合團隊展示了G1人形機器人，可以模仿體育明星C羅、詹姆斯、科比的高難度運動動作。
利好消息層出不窮，春節后科技股大幅上漲。截至2月12日，A股計算機行業指數大漲近20%，居行業漲幅榜首位；傳媒行業指數大漲近14%，高居第二；電子、機械設備、通信等相關行業指數均漲超6%。
科技題材更是井噴式上漲，DeepSeek概念指數飆漲近43%，智譜AI、云計算、算力租賃、華為鴻蒙等眾多科技類指數漲幅均超20%。
一大批科技龍頭的股價也水漲船高，韋爾股份、比亞迪、金山辦公等10多只千億市值科技龍頭節后股價漲逾10%，用友網絡、軟通動力、恒生電子等行業龍頭也紛紛大漲。
整體來看，市值500億元以上的科技股中，已經有多達30余只個股節后漲幅超10%，兩只人形機器人概念股——三花智控、拓普集團股價更是創出歷史新高，華勤技術、軟通動力、瑞芯微、中國電信等個股近日股價也創出歷史新高。
港股市場同樣精彩，聯想集團春節后大漲超37%，股價創出歷史新高；比亞迪電子大漲超40%，中芯國際、比亞迪股份等均漲超20%，后兩家公司股價均創出歷史新高。在龍頭公司的帶領下，恒生科技指數近期表現突出，較1月低點漲幅已超25%，宣告進入技術性牛市。
中國科技資產估值偏低
隨著我國科技水平的快速提升，越來越多機構開始關注中國科技資產價值重估的潛力。一方面，我國科技企業在過去幾年取得了顯著的進步，無論是在5G、人工智能、新能源汽車，還是在半導體等領域，都展現出強大的創新能力和市場競爭力；另一方面，隨著我國在科技領域研發投入的不斷增加，以及市場需求的增長和政策支持力度的加大，我國產業升級迎來重大歷史機遇，科技類公司發展空間廣闊。
近期科技股的異動，尤其是龍頭公司股價大幅上漲，反映了市場對產業升級趨勢的認可正在增強。中航證券表示，DeepSeek以創新的技術路線吸引了全球科技巨頭關注，說明國內科技企業在開放創新的開源環境里具備強大的競爭力，未來有望涌現出更多的普適技術，我國本土科技企業的價值理應被重估。
海外機構也發聲力挺。德意志銀行最新發布的中國股市策略報告表示，DeepSeek的推出為人工智能的“斯普特尼克時刻”，但這更像是中國經濟的“斯普特尼克時刻”，中國股票的“估值折價”將消失，盈利能力可能超出預期。
與美股相比，我國的科技股估值偏低。截至2月12日，中證科技100指數滾動市盈率為28.5倍，市凈率為2.89倍，均顯著低于納斯達克估值水平，后者滾動市盈率達到44.96倍，市凈率達到6.63倍。恒生科技指數估值更低，滾動市盈率僅為22.89倍，市凈率為2.81倍。相比較而言，A股硬件股的靜態估值較高但動態估值較低，科創50指數PEG（市盈率相對今明兩年凈利潤增速均值）為1.8倍，處于相對合理范圍內。
從機構配置的情況來看，科技股后續行情依然值得期待。興業證券發布的研報稱，從AI產業鏈具體細分方向看，以芯片存儲和網絡通信硬件為代表的上游算力以及下游的端側AI等硬件環節，機構持倉已處于歷史較高分位水平，而中游的算法與技術（虛擬人、機器視覺）、軟件（網絡安全、行業應用軟件）、服務（SaaS、邊緣計算、云計算），以及偏軟件的AI應用持倉比例仍相對偏低。
產業變革下的資本盛宴
本輪科技牛行情能持續多久，后續空間有多大？不妨參考一下A股市場之前兩輪科技股牛市，包括2013年至2015年的以創業板指數為代表的科技牛（以下簡稱“創業板牛市”）、2019年至2021年的以新能源和半導體為首的賽道牛（以下簡稱“賽道牛市”）。
從兩輪牛市最大漲幅來看，創業板指漲幅分別達到554.56%和195.43%；中證科技100指數漲幅分別為166.19%和134.98%。截至2月12日，上述兩大指數自2024年低點以來漲幅均在40%左右。
從個股表現來看，剔除牛市啟動后上市的個股，創業板牛市中誕生了120只10倍牛股，其中逾半數股票來自TMT板塊，典型代表股銀之杰最高漲幅達60多倍。2019年的賽道牛市則有20只10倍牛股，其中12只個股為賽道股，典型代表股陽光電源漲超25倍。
相比較而言，兩輪行情中的10倍科技牛股在基本面上有著較大的差異，創業板牛市中的10倍股以低價、低市值個股居多。具體來看，創業板牛市的10倍科技牛股啟動前股價中位數為9.65元/股、市值中位數為14.87億元、市盈率中位數為24.04倍；賽道牛市的10倍科技牛股則以較大市值高價股居多，啟動前股價中位數為16.06元/股、市值中位數為71.01億元、市盈率中位數為37.39倍。
較為一致的是，此前兩輪科技股牛市有顯著對應的重大技術和產業突破。比如創業板牛市的大背景是4G技術的成熟和智能手機的普及，伴隨而來的是移動互聯網迅速發展，云計算、大數據等技術開始規模應用。2019年的賽道牛市，對應的是雙碳政策推動了新能源產業快速發展，以及科技領域國產替代提升了科創企業的業績和估值。
本輪行情的科技股大漲，則與人工智能技術突破密切相關。人工智能被普遍認為是“第四次工業革命”“第二次機器革命”的引領者，因此本輪行情AI+牛市的可能性越來越大。從產業發展趨勢來看，據測算，我國人工智能核心產業規模未來10多年的復合增長率有望接近10%水平。相關股票也成為絕對主角，本輪行情的十大牛股中有六只股票屬于AI+題材，包括雙林股份、寒武紀-U、長盛軸承等。
警惕高回報高波動的兩面性
隨著科學技術的突破，相關公司可能在短期內實現業績與股價的雙增長。然而，在高回報的同時，科技股投資也面臨著高波動的風險。以前述的10倍科技牛股為例，第一輪行情的10倍科技牛股見頂后次年跌幅中位數超34%；第二輪行情10倍科技牛股見頂后次年跌幅中位數也超34%。
在業內人士看來，科技股投資之所以展現出獨特的“高波動高回報”的雙面鏡特征，背后有著深層次的成因。一方面，在二級市場復雜的環境中，科技股的估值常受到諸多不穩定因素的影響，諸如技術發展前景的難以預估、行業政策的動態調整等，這些不確定性使得科技股宛如波濤中行舟，極易產生劇烈波動；另一方面，科技行業本身具有鮮明的特性，技術迭代速度遠超其他行業，新的技術與理念不斷涌現，市場競爭呈現出白熱化態勢，企業稍有不慎便可能被淘汰。
而在現實操作方面，投資科技股第一點就是遠離純概念炒作，尤其是對業績難有拉動的題材炒作。比如某5G概念龍頭，在完全沒有相關業務下，股價卻離奇飆漲；再比如網紅經濟概念、元宇宙概念等，對多數上市公司業績短期難有實質性影響，股價短期大漲后回歸的可能性較大。此外，科技股估值的劇烈波動即是高額收益的溫床，同時也伴隨著泡沫破裂的風險。以創業板指為例，在估值最高的時候市盈率一度超過120倍，而估值最低的時候市盈率在23倍左右。
不同的市場競爭階段也直接關系科技股投資的收益率。科技領域進入門檻或高或低，一些門檻相對較低的科技行業會吸引眾多企業參與，產業格局可能隨時發生巨變。比如新能源行業在政策推動和市場需求增長下，大量企業涌入，造成產能急劇擴張，市場供給超過需求，為價格戰埋下伏筆，相關公司的業績和股價出現大幅下挫。
技術迭代的風險則關系到公司乃至整個行業的興衰。比如因為數碼時代來臨而破產的膠卷之王柯達，被智能手機取代的諾基亞，沒有跟上移動互聯網時代的門戶網站等。在A股市場上錯失新能源汽車的傳統燃油車公司，則面臨著市場占有率、業績大幅下降的困境。
當然，科技股也不乏穿越周期的案例，比如半導體設備行業的北方華創，新能源行業的寧德時代、比亞迪等。這些成功的案例表明，真正具備核心技術以及商業模式可持續的企業，方能穿越周期成為長期贏家。
對于投資者而言，投資科技股心里要有合適的估值錨點，無論多么優秀的科技公司，如果估值一旦大幅超過其合理水平，則意味著風險來臨；同時也要有投資標的錨點，相比概念炒作，真正擁有技術實力的公司，在估值溢價的潮水退去后，方顯價值本色；此外，科技突破不是一蹴而就，需要循序漸進的過程，合理分散投資，降低單一資產波動帶來的風險也很重要。
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校對：楊舒欣
