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證券時(shí)報(bào)記者 李明珠

隨著一級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整加劇，曾在VC/PE行業(yè)叱咤風(fēng)云的投資精英，正從資本的幕后操盤(pán)手轉(zhuǎn)向臺(tái)前，變換職業(yè)賽道，以新的角色參與上市公司的經(jīng)營(yíng)管理。近日，萬(wàn)科任命具有投資背景的鄢伯通為戰(zhàn)略投資運(yùn)營(yíng)管理部副總經(jīng)理，讓資本市場(chǎng)再次把關(guān)注的焦點(diǎn)放在一級(jí)市場(chǎng)的投資人轉(zhuǎn)型上。

事實(shí)上從去年開(kāi)始，陸續(xù)有上市公司披露的高管變動(dòng)信息中，創(chuàng)投背景的人數(shù)就有所增加。

接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍表示，創(chuàng)投人才去上市公司有自身的優(yōu)勢(shì)，一方面，這些投資人長(zhǎng)期深耕產(chǎn)業(yè)鏈投資，對(duì)技術(shù)趨勢(shì)、商業(yè)模式創(chuàng)新具有敏銳判斷力，可為上市公司尋求第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)做出精準(zhǔn)定位；另外一方面，具備豐富交易經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)投人才，擅長(zhǎng)設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)、評(píng)估標(biāo)的估值，可以在上市公司從IPO到定增、并購(gòu)，發(fā)揮其資本運(yùn)作能力的核心價(jià)值。

1  行業(yè)低潮下的轉(zhuǎn)型選擇

“近一年我們的同事陸陸續(xù)續(xù)有人跳槽去上市公司，不是做董秘就是繼續(xù)在戰(zhàn)投部做投資。”深圳一家國(guó)資背景的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資人對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說(shuō)，“這兩年一級(jí)市場(chǎng)的確比較難熬，投資真的不好做，一個(gè)月都沒(méi)有啥項(xiàng)目立項(xiàng)，投資決策流程越來(lái)越長(zhǎng)，最后忙活半天也沒(méi)法通過(guò)投委會(huì)。加上已投項(xiàng)目退不了，資金沒(méi)法回籠，大環(huán)境無(wú)法改變，對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)只能轉(zhuǎn)型尋找突破口。”

中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)在經(jīng)歷過(guò)去10年的狂飆突進(jìn)后，正面臨前所未有的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。2024年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)整體延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，募資方面，2024年新募集基金規(guī)模1.44萬(wàn)億元，同比下滑20.8%；投資案例數(shù)共8408起，同比降幅為10.3%。

在資本寒冬的大環(huán)境下，頭部機(jī)構(gòu)馬太效應(yīng)加劇，大量中小基金陷入生存困境。與此同時(shí)，注冊(cè)制改革后的A股市場(chǎng)，吸引了大量的創(chuàng)新性公司IPO，上市公司數(shù)量突破5000家，市值管理、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)等需求激增。

市場(chǎng)格局的轉(zhuǎn)變催生了人才流動(dòng)的路徑。深圳一家從投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型去制造業(yè)上市公司董秘辦的袁女士告訴記者，之前所在投資機(jī)構(gòu)就比較關(guān)注智能制造方向，由于一級(jí)市場(chǎng)“募投管退”全面受堵，公司發(fā)展也不及預(yù)期，投資人紛紛轉(zhuǎn)行或跳槽。

她坦言，從資本最熱之時(shí)過(guò)渡到最冷的今天，不管是企業(yè)還是投資機(jī)構(gòu)的心態(tài)變化都有一個(gè)演變過(guò)程，加入上市公司最大的感受就是更踏實(shí)了，幾乎每周都在大灣區(qū)各個(gè)制造工廠中泡著，從生產(chǎn)制造的黑燈工廠，到機(jī)器人參與的生產(chǎn)流水線(xiàn)，做投資那時(shí)候偶爾幾次的調(diào)研和天天在基層的感受完全不同，雖然每天都很忙碌但是可以學(xué)習(xí)到更多的行業(yè)知識(shí)，真正做到扎根到產(chǎn)業(yè)里。

資深創(chuàng)投行業(yè)觀察人士萌哥表示，創(chuàng)投人才的流動(dòng)分為兩個(gè)方向：第一就是資金端，去有錢(qián)的地方母基金或者地方國(guó)資；第二就是項(xiàng)目端，被投企業(yè)的上市公司和未上市公司都是重要方向。

2  雙向需求催生人才跨界

在產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資本化加速的背景下，上市公司亟需具備全局視野的戰(zhàn)略操盤(pán)手。近日，上市公司圣湘生物也宣布引入在創(chuàng)投與企業(yè)管理有30余年經(jīng)驗(yàn)的嘉御資本董事長(zhǎng)衛(wèi)哲擔(dān)任公司董事。盡管并非全職加入，但毫無(wú)疑問(wèn)衛(wèi)哲在人工智能、新消費(fèi)、前沿科技等領(lǐng)域具有的深厚投資管理經(jīng)驗(yàn)、豐富行業(yè)資源鏈接及多產(chǎn)業(yè)生態(tài)端深度布局，將有助于圣湘生物平臺(tái)化、國(guó)際化戰(zhàn)略加速落地。衛(wèi)哲也表示，圣湘生物和嘉御資本在應(yīng)用全場(chǎng)景化、國(guó)際化、普適化、以AI為突破點(diǎn)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)化四大戰(zhàn)略方向上，將探索廣闊的合作空間。

有業(yè)內(nèi)人士這樣評(píng)價(jià)，對(duì)于圣湘來(lái)說(shuō)看中的不僅是衛(wèi)哲操盤(pán)阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，更看重他執(zhí)掌嘉御資本期間對(duì)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的深度布局。在IVD行業(yè)集采壓力加大、出海競(jìng)爭(zhēng)加劇的當(dāng)下，企業(yè)需要借力既能把握技術(shù)路線(xiàn)又能駕馭資本市場(chǎng)的復(fù)合型人才。VC/PE從業(yè)者長(zhǎng)期深耕產(chǎn)業(yè)鏈投資，對(duì)技術(shù)趨勢(shì)、商業(yè)模式創(chuàng)新具有敏銳判斷力，形成和上市公司的互補(bǔ)。

對(duì)于VC/PE從業(yè)者而言，職業(yè)轉(zhuǎn)型既是主動(dòng)選擇也是被動(dòng)適應(yīng)。有華南地區(qū)中型投資機(jī)構(gòu)合伙人直言，現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目估值居高不下，退出渠道收窄，純粹財(cái)務(wù)投資的回報(bào)率持續(xù)走低。相比之下，上市公司，尤其是我們被投的這些上市公司，提供的平臺(tái)能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)業(yè)+資本”的雙輪驅(qū)動(dòng)，既有施展戰(zhàn)略規(guī)劃的空間，又能通過(guò)股權(quán)激勵(lì)獲得確定性更強(qiáng)的回報(bào)，對(duì)于想轉(zhuǎn)型的投資人來(lái)說(shuō)還是非常有吸引力的。

清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2024年VC/PE支持的中企IPO共129家，背后涉及706家機(jī)構(gòu)。創(chuàng)投精英帶著對(duì)資本市場(chǎng)的深刻理解、對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的前瞻判斷，以及積累多年的資源網(wǎng)絡(luò)，深度參與實(shí)體企業(yè)的運(yùn)營(yíng)決策，經(jīng)歷過(guò)多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的投資人，往往具備跨行業(yè)洞察力、危機(jī)處理能力和資源整合優(yōu)勢(shì)，將投資階段積累的行業(yè)認(rèn)知轉(zhuǎn)化為企業(yè)落地執(zhí)行能力。

LP投顧創(chuàng)始人國(guó)立波表示，VC/PE機(jī)構(gòu)人才去上市公司，和上市公司的人出來(lái)到機(jī)構(gòu)做投資，這種雙向流動(dòng)的局面是一種良性互動(dòng)。因?yàn)閂C/PE機(jī)構(gòu)會(huì)培育很多上市公司，在某個(gè)階段加入被投企業(yè)，都是投資界和產(chǎn)業(yè)界的良性互動(dòng)，將自身資源和能力充分發(fā)揮。

3  激發(fā)市值管理和并購(gòu)重組潛力

證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見(jiàn)》，其中明確提出優(yōu)化科技型上市公司并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等制度，實(shí)施好“并購(gòu)六條”，支持上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈等實(shí)施并購(gòu)重組；此外還提出，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，暢通多元化退出渠道，拓寬資金來(lái)源，促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)。

去年國(guó)務(wù)院頒布新“國(guó)九條”，也提出推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值：制定上市公司市值管理指引，研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系。2024年出臺(tái)的“科創(chuàng)板八條”“并購(gòu)六條”等政策，明確大力支持并購(gòu)重組。

上市公司想實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，市值管理和并購(gòu)重組是不二選擇。因此上市公司至少需要兩個(gè)面向資本市場(chǎng)的部門(mén)：投資并購(gòu)部和董事會(huì)秘書(shū)辦公室。前者目的是通過(guò)投資并購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延增長(zhǎng)，后者即市值管理的核心部門(mén)。

“在監(jiān)管日益趨嚴(yán)的背景下，市值管理成了許多上市公司的剛性需求。從我的角度來(lái)看，上市公司有市值管理、兼并收購(gòu)和應(yīng)對(duì)新的監(jiān)管要求，對(duì)于在產(chǎn)業(yè)里面的人來(lái)說(shuō)，讓他們?nèi)ド钊肜斫獠?zhí)行還是有困難，這時(shí)一級(jí)市場(chǎng)投資人的優(yōu)勢(shì)就出來(lái)了，以我們所在的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為例，合規(guī)意識(shí)非常重要，這也是我加入上市公司之后主要做的事情。”深圳一家從VC機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向上市公司做投資者關(guān)系的90后投資人說(shuō)。

2024年下半年以來(lái)，并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍度明顯提升，上市公司通過(guò)并購(gòu)重組轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)業(yè)整合和尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)的積極性明顯增強(qiáng)，也有一些投資人順勢(shì)而為，利用自身積累的資源為上市公司的戰(zhàn)略投資實(shí)現(xiàn)延鏈補(bǔ)鏈的目的。

一級(jí)市場(chǎng)的投資人對(duì)于項(xiàng)目的熟悉程度更高，現(xiàn)在面臨的退出問(wèn)題頗為棘手，大家在絞盡腦汁、多方奔走為手上的項(xiàng)目尋找合適的“買(mǎi)家”，上市公司往往是重要的參與方，尤其是在行業(yè)并購(gòu)方面有很大實(shí)力。

而市場(chǎng)也有更多新模式的嘗試正在出現(xiàn)，比如國(guó)內(nèi)頭部私募股權(quán)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)啟明創(chuàng)投豪擲4.52億元控股上市公司天邁科技，成為“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)私募基金介入產(chǎn)業(yè)資本的典型案例；梅花創(chuàng)投也宣布創(chuàng)始人擬入股上市公司夢(mèng)潔股份成為二股東。

有行業(yè)專(zhuān)家分析，隨著資本市場(chǎng)改革的深入推進(jìn)，創(chuàng)投人才與上市公司的融合將呈現(xiàn)三個(gè)趨勢(shì)：一是角色定位從“戰(zhàn)略顧問(wèn)”向“經(jīng)營(yíng)操盤(pán)手”深化；二是能力模型從“資本運(yùn)作”向“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)”擴(kuò)展；三是合作模式從個(gè)案試水向機(jī)制化對(duì)接演變。當(dāng)創(chuàng)投思維注入產(chǎn)業(yè)基因，當(dāng)資本力量嫁接實(shí)體根基，對(duì)上市公司轉(zhuǎn)型發(fā)展將帶來(lái)更大的推動(dòng)力，從而孕育出真正具有新質(zhì)生產(chǎn)力的行業(yè)龍頭。