證券時報
張達
2025-03-12 08:19
歲末年初，21世紀經濟報道循例發起年終專題《預見2025·金融趨勢和資產配置》，擬通過專訪對話、行業盤點、市場調研等方式進行復盤分析和預判前瞻，為資管機構和投資者新一年的資產配置提供參考。作為專題的一部分，我們同步展開了針對2025年大類資產配置的市場問卷調查。調查面向投資領域從業人員，涉及銀行、基金、券商、保險資管及信托的投資經理、交易員和研究員，調查內容包括四大部分：宏觀經濟、權益市場、債券市場和其他大類資產配置。
本次問卷調查由21世紀資管研究院發起，DM提供支持，共回收了68份有效問卷，后續我們將在統計分析和深入訪談的基礎上形成詳細報告，并擬于2月初組織部分資深投研人士召開閉門研討會，圍繞重點市場議題進一步展開分享和交流。
關于宏觀經濟，本次受訪的投資從業人士大多數對2025年我國宏觀經濟走勢的總體判斷態度呈中性，占到52%。預判的一致性相對較高。
那么2025年國內經濟將著重在哪些領域發力？多達37%的受訪投資人士認為增長抓手在于政府消費和政府投資，也有24%受訪者指向了高科技行業和綠色低碳領域。
市場端視角來看，宏觀經濟提振的后續決定性因素又會是什么？
一位參與問卷調查的宏觀大類資產配置人員對21世紀經濟報道記者表示，要看財政端下一階段的刺激力度，然后關注這部分刺激作用在實體產業的傳導效果如何，“關鍵還是看內需提振的情況，對應指標就是社融增長和結構修復。”
權益策略分化明顯 “高股息、固收+”受關注
關于權益市場，相比宏觀基本面板塊呈現出的較高一致性，受訪投資從業者對2025年的股市走向看法各有不同。
對A股的整體走勢判斷中，認為大盤將寬幅振蕩的投資人士以41%比例占大頭；對港股股票市場的整體走勢判斷則是認為震蕩上行的人居多。
2025年一季度最看好的A股指數中，科創50以24%的占比高居首位，其次是滬深300，選擇該指數的人占比22%。
至于2025年可能在未來獲得高收益的投資策略，本次問卷結果顯示，受訪投資人士的權益端內部分歧還是明顯很多。選擇高股息、固收+、成長策略、低估值、高ROE和核心資產的受訪投資人比例均處于10%～20%的區間內，各方聚焦的方向展現出分庭抗禮之勢。
“首先這次的調研結果有點超出我參與時的預期，”一位本次受訪的資管機構投資經理告訴記者，在拿到返回的統計結果后，他發現一方面各類策略占比分攤得很平，說明受訪投資人士并沒有形成明顯的一致預期。
他對記者分析道，具體而言，高股息強的一個原因和固收這兩年的牛市分不開，特別是12月以來收益率的大幅下行已經提前走完了25年本身的預期，所以利率賠率偏低，從而顯現出高股息資產的性價比。
“固收+還是有16%的比例，僅次于高股息策略，作為權益資產的反面，這部分還是表達了很多對后續基本面修復壓力的態度。其余的板塊，應該還是向專精特新這個方向靠，AI半導體這些應該還是市場的主流關注。”
他對21世紀經濟報道記者表示，權益市場接下來的一年內大多還是會走結構性行情，在年底時市場大多還是形成對明年整體牛市走向有所期待的，2025年交易市場分歧和博弈的可能性預計將更高。
債券配置收益有限 大行自營考慮加強波段交易
關于債券市場，受訪固收從業人士對未來債市多空的看法明顯存在分歧。
2024年債牛長紅，多位業內人士都對記者提到過，前輪超級牛市中利率債各期限品種持續大幅下行，令他們擔憂對未來交易空間的過度透支。
本次受訪的一位債券交易員對21世紀經濟報道記者指出，2024年多因素共同作用下才產生了這樣的“史詩級債市大行情”。
“2024年的買盤主要還是機構在補欠配優質資產的空，欠配問題來源還是資產荒，”上述交易員直言，一方面信用下沉的風險沒有完全解決，很多機構“不敢配置”，同時化債背景下地方債的發行量也在減少，還有手工補息的叫停，這些都刺激了投資機構的閑余待配資金一度大量涌向利率債市場。
截至1月22日發稿，作為無風險利率資產之錨的10年期國債活躍券市場成交收益率位于1.63%水平。
展望2025年，本次調查中，認為未來的10年期國債收益率將小幅下行、于1.4%～1.6%區間進行波動的受訪投資從業人員多達39%；亦有24%的受訪者相信，該收益率會小幅回升到1.6%～1.8%的位置。
受訪的上述大行自營交易員對記者表示，決定債市走向的核心因素之一還是資金成本變動，接下來他們會繼續密切關注降準降息的節奏和力度。
來到2025年，眼下的債市風險點又在何處？
本次受訪投資從業者中，認為債券投資內卷加劇帶來利率單邊下行風險的占19%，而提到監管出手或釋放信號的占16%。亦有14%的受訪者擔憂貨幣政策和降息的超預期空間被過度消耗，某個時間節點利率趨勢性反彈。
記者注意到，2025年一季度受訪投資人傾向于采用的債券投資思路中，除了之前各大券商研究所固收分析師廣泛提及的拉長久期（占18%）、信用下沉（占17%）、品種上進一步細分擇券（17%）外，本次被提到最多策略的是波段交易（占34%）。
為此，本次受訪的一位國有大行金市部自營交易員對記者解釋道，未來他們會適當拉一拉久期，但因所在大行的交易內控規定、交易賬戶的持倉限制下，拉長久期的尺度范圍還是跟城、農商行和基金沒得比。
“主要還是搓波段吧，得一直盯盤。”她表示，接下來需要加強的波段交易策略會對她所在銀行自營交易團隊的看盤緊密程度、預判價格走勢的能力提出更高要求和挑戰。
其他資產品種上 存款和非標“最不被看好”
關于其他大類資產配置，本次有31%受訪投資人員預測，2025年投資收益率表現最好的境內資產為A股；看好黃金的則占28%。
而受訪者2025年最不推薦配置的境內資產前三位分別是——銀行存款（20%），一、二線核心城市不動產（19%）和非標資產（18%）。
存款資產的性價比在他看來處于低位，在低風險資產的范圍內，他表示自己更樂于直接去買國債吃票息，“就算不考慮資本利得的情況下也比存款有優勢”。
非標資產方面，上述人士指出，風險目前還沒有完全釋放，相比較而言即便要做信用下沉，信用債也明顯是更理想的選項。
黃金品種方面，有48%的受訪投資人士預計成交走勢平穩，建議平配。
房地產市場方面，30%受訪者認為，現階段樓市政策目的以托底為主，即使回暖，房價上漲空間可能還是會相對有限。
有19%的受訪投資人員表示，地產行業回暖不會一蹴而就，階段內還會有些波折；另有18%認為將繼續以價換量下探，只是跌幅可能放緩。
境外資產品種中，尤其看好美股投資收益率的受訪投資人士有30%；其次分別是黃金（28%）和美債（23%）。
對此，本次受訪的某券商宏觀研究員對21世紀經濟報道記者指出，美股美債是“一體兩面”的事。“目前特朗普的具體政策方向還沒有明確，對此估計海外一部分金融機構還持觀望態度，現在美國金融市場整體應該也處在觀察期里。”
